el tándem Luis Caputo – Santiago Bausili se embarca en la tarea de licuar las pesas de la economía en pos de elevar, en un período cada vez más incierto, el tipo de cambio. A través del freno a las ayudas monetarias al fisco (shock de ajuste fiscal vía) y la política de tipos súper negativos, en los casi cuatro meses de gestión el equipo económico utilizó el flash inflacionario para reducir en términos reales tanto el dinero circulante como el stock de pasivos pagados del Banco Central y, en consecuencia, el poder adquisitivo de los ahorros de los argentinos.
Desde el día anterior a la toma de posesión de Javier Milei hasta el 26 de marzo (último dato oficial disponible), los pasivos remunerados del BCRA Pasaron de $21.390 millones (entre Pases y Leliq) a $31.810 millones (solo Pases). Esto implicó un incremento nominal del 48,7% del stock, pero un reducción cercana al 25% en términos reales. Hacia mediados de año, la perspectiva que observan algunos analistas es que el peso de la deuda remunerada del Central caerá a alrededor del 5% del PBI, lejos del 10% que representaba a fines de 2023.
Esta tendencia se debió a una estrategia combinada. Los funcionarios apelaron a un shock de ajuste fiscal que frenó la emisión para financiar al Tesoro; hacia dolarización de parte del stock de Pases colocando el BOPREAL, el bono para importadores con deuda comercial; hacia migración de las tenencias de los bancos de los pasivos del BCRA a valores del Tesoro, incentivado por la colocación de puts o seguros de liquidez; y, sobre todo, a la licuefacción generada con la reducción de tasas de interés en un contexto de inflación desatada. En el mercado ven señales de que esta política no se modificará en el corto plazo y Predicen que los tipos permanecerán en territorio negativo durante mucho tiempo.
La licuadora también en el BCRA
La licuadora, que a nivel fiscal fue utilizada por el Gobierno para ajustar el gasto en pensiones y muchos otros rubros sensibles a una velocidad sin precedentes, también jugó un papel determinante para la política monetaria desde el inicio de la administración. A pocos días de asumir el cargo, Bausili bajó la tasa de referencia del 133% nominal anual (alrededor del 11% mensual) al 100% TNA (poco más del 8% mensual). Y lo hizo en un momento en que la inflación saltó del 12,7% en noviembre al 25,5% en diciembre tras el impacto de la megadevaluación.
Esto siguió siendo así hasta marzo. Este mes, tras la publicación del IPC de febrero (que dio 13,2%), el BCRA decidió recortar nuevamente la tasa de interés al 80% TNA (6,6% mensual) al tiempo que desregula la tasa mínima que regía para los plazos fijos minoristas. El objetivo era reducir el monto de emisión monetaria mensual que realiza la entidad para pagar intereses a los bancos por sus tenencias de Pases. Al estar por debajo de la inflación, ayuda a reducir el stock de pasivos remunerados en términos reales. Por supuesto, la otra cara de esto es la fuerte licuación de los ahorros depositados a plazo fijo.
El objetivo de esta estrategia, que los despachos oficiales califican de “transitoria”, es allanar el camino para el levantamiento de la cepo. Es decir, reducir la masa de pesos que potencialmente podría ejercer presión sobre el dólar cuando se levanten las restricciones cambiarias. Debido a la velocidad de la licuadora, algunos analistas sugirieron que la posibilidad de desmontar los controles estaba cercana.
Pero en las últimas semanas tanto Caputo como Javier Milei han insistido en que no quieren correr riesgos y que la trampa continuará hasta que los pasivos pagados del BCRA se reduzcan al mínimo o hasta que reciban una fuerte inyección de dólares (aquí la mención es para la negociación abierta con el FMI para intentar conseguir nueva deuda). Sucede que, a pesar de las compras de divisas del Banco Central apalancadas por un crecimiento de la deuda comercial, las reservas netas permanecen en territorio negativo y los funcionarios temen no tener el poder de fuego para enfrentar una posible corrida.
Bolsas y tipos: el mercado decodifica las señales
En este contexto, en el mercado Decodifican señales y observan Ponen precio a un escenario de tipos negativos que seguirá su curso. Es decir, hay quienes vaticinan que si la desaceleración de la inflación continúa, habrá que prepararse para una nueva bajada del tipo de interés de referencia.
Uno de los signos que apareció fue el regreso de la LECAP en la última licitación de deuda del Tesoro. Se trata de letras a tasa fija, capitalizables, que se colocaron a una tasa efectiva mensual de 5,5%, por debajo de lo que pagan hoy los Repos del BCRA (6,8%) y la BADLAR (5,9%). ). La señal es que la LECAP en estos niveles tiene sentido si se anticipa un escenario de inflación y tasa de referencia a la baja.
“Si uno piensa que la inflación sigue bajando en el futuro cercano, el banco central seguirá reduciendo las tasas de interés y por lo tanto puede ser que cuando vayas a renovar tu plazo fijo en 30 días la tasa sea inferior al 5% efectivo mensual ”, publicado en su cuenta X. Ariel Sbdarfundador de Cocos Capital, en mensaje que fue retuiteado por el asesor del Ministerio de Economía Federico Furiase.
En ese sentido, el consultor 1816 afirmó: “Que el Tesoro haya colocado un instrumento a tipo fijo a 10 meses, plazo francamente impensable el 20 de diciembre, cuando había salido al mercado con un Lede a 27 días, es otra muestra de cuánto han mejorado las condiciones financieras. estos días. meses. El hecho de que se hayan colocado posiciones por $2,200 millones y que la tasa de corte haya sido inferior al desempeño de Money Market demuestra que El mercado (i) es genuinamente optimista sobre la desinflación y/o (ii) cree que el Banco Central continuará con su política monetaria de represión financiera (cebos y tipos reales muy negativos) “Continuar reduciendo el exceso monetario y está dispuesto a pagar un costo considerable (en términos de riesgo de tasas y de carry) para protegerse contra ese escenario”.
