El dólar está subiendo considerablemente en los mercados de divisas. Las cambiantes expectativas de política monetaria y el tumulto geopolítico están destrozando las expectativas de principios de este año de una flexibilización del dólar en medio de un debilitamiento de la economía estadounidense y la acomodación de la Reserva Federal.
Los últimos y complicados datos de inflación de Estados Unidos, junto con la continua actividad robusta y la agitación en Medio Oriente, han provocado una creciente demanda de dólares (Gráfico 1). El mercado ha pasado de valorar seis recortes de tasas de la Fed este año a muy por debajo de los tres proyectados en el último gráfico de puntos de la Fed.
Si la inflación está bajando de manera irregular y la actividad real se mantiene, ¿por qué debería la Reserva Federal hacer recortes este verano? Usando la imagen de la sonrisa del dólar de Stephen Jen, es como si ambos lados de la sonrisa –una economía que apuesta por el riesgo y una geopolítica que no corre riesgo– estuvieran apuntalando la ruptura de la semana pasada.
Figura 1. Está surgiendo la demanda del dólar
Fuente: Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal
Los temores de fragmentación y proteccionismo pueden estar agitando aún más la situación. El presidente Joe Biden ha mantenido en gran medida los aranceles de la administración anterior y muchos esperan que una victoria de Biden en las elecciones de finales de este año sería seguida por más restricciones comerciales a China. El candidato presidencial Donald Trump amenaza con imponer aranceles generales del 10% y del 60% a China.
Se dice que el ex representante comercial de Trump en Estados Unidos, Robert Lighthizer, está interesado en “devaluar” el dólar y a menudo aparece en las listas de candidatos a secretario del Tesoro de Trump. La idea es dañina en sí misma: podría dañar la confianza en el dólar como moneda de reserva, desencadenar la volatilidad de los mercados financieros globales y aumentar la inflación. Por supuesto, cuando la administración Trump impuso aranceles a China en medio de una postura de política fiscal y monetaria restrictiva, el dólar subió bruscamente, lo que provocó que un enojado presidente Trump designara a China como “manipulación” monetaria.
¿El Banco Central Europeo será el primero en recortar los tipos?
Si bien los mercados de divisas están dominados por una historia del dólar, se necesitan dos para bailar el tango. Los datos de crecimiento europeos son anémicos y estancados. Los progresos para reducir la inflación al objetivo se están produciendo más rápidamente de lo previsto en general.
El Banco Central Europeo está en camino de recortar las tasas en junio, y ahora mucho antes que la Reserva Federal. Algunos participantes se preguntan si el BCE podría dudar en recortar los tipos en vista de esta desincronización y de un euro débil. Pero los dirigentes del BCE están indicando con razón lo contrario, ya que, guiados por su mandato de estabilidad de precios, es un bastión de la libre flotación y no apunta a los tipos de cambio. Por supuesto, se trataba de un tipo de cambio más débil que afectaría materialmente las perspectivas de precios, lo que se tendría en cuenta en los cálculos del BCE.
Japón y China también enfrentan circunstancias difíciles. El Ministerio de Finanzas japonés se siente incómodo con la marcada debilidad del yen frente al dólar. El Banco de Japón finalmente subió las tasas el mes pasado, pero con mucha cautela. Si bien los analistas esperaban que la acción impulsara al yen, la medida se vio frustrada por el cambio en las expectativas de la política monetaria estadounidense. Las autoridades japonesas entienden muy bien que los movimientos del yen están siendo impulsados por las perspectivas de la política monetaria y la geopolítica de Estados Unidos y que tienen las manos atadas en gran medida.
Pero la debilidad del yen es un riesgo político. ¿Qué hacer? El Banco de Japón no está interesado en un ajuste rápido y también es un firme defensor de la libre flotación. Mientras tanto, el Ministerio de Hacienda (responsable de las divisas pero no de la política monetaria) debe hacer frente a las consecuencias. Como institución, el Ministerio de Hacienda cree mucho menos que en décadas pasadas en centrarse en las divisas y en una política monetaria activista. Pero hay que hacer algo, por lo que está volviendo a su manual habitual de criticar.
El Ministerio de Hacienda también amenaza con intervenir, y podría hacerlo. Pero lo más probable es que lo haga sin mucha convicción, sabiendo que una campaña amplia y sostenida no sería práctica ni efectiva y que el yen no cambiará hasta que cambien las expectativas de política monetaria estadounidense.
La situación de China es aún más compleja
Con un enorme superávit comercial del 10% del producto interno bruto en el sector manufacturero, China se encamina hacia un importante superávit en cuenta corriente este año. Pero la economía enfrenta enormes obstáculos, la confianza es baja y las empresas extranjeras están dando un paso atrás. El resultado es una salida masiva de capitales, lo que presiona al renminbi. La debilidad del renminbi frente al dólar limita la acomodación de la política monetaria y las autoridades se muestran cautelosas a la hora de desplegar grandes estímulos fiscales debido al elevado apalancamiento.
Además, el estímulo chino suele apoyar la infraestructura y la inversión, en lugar de apoyar a los consumidores y a un mejor tejido de la red de seguridad social, lo que sólo agravaría las enormes y justificadas preocupaciones en Estados Unidos y Europa sobre el exceso de capacidad china.
Las autoridades se resisten firmemente a la depreciación del renminbi frente al dólar, si no a fijar de facto el tipo de cambio, lo que debe ser un alivio para las autoridades estadounidenses que exigen una mayor flexibilidad del renminbi. (Eso significa una apreciación del renminbi frente a los competidores de China, lo cual no es gran cosa.) En el lado positivo, hay un debate sobre el cuestionado modelo de crecimiento de China y su exceso de capacidad, no sobre el tipo de cambio del renminbi como habría sucedido hace más de una década.
Las monedas de los mercados emergentes también enfrentan presiones similares.
Los mercados de divisas están siendo dominados por una historia del dólar. Esa historia refleja principalmente la evolución de la política monetaria estadounidense y la intensificación de las turbulencias en Oriente Medio. La fuerte apreciación del dólar en el pasado a menudo ha contribuido a intensificar las presiones proteccionistas, una fuerza que ya está amplia y lamentablemente presente en la política y el discurso actuales de Estados Unidos.
Esperemos que los responsables políticos estadounidenses y mundiales se centren en arreglar los determinantes fundamentales subyacentes de los tipos de cambio y no maten al mensajero.
Mark Sobel es el presidente estadounidense de la OMFIF.
Estos temas se explorarán más a fondo en la próxima edición de Global Public Investor 2024 de OMFIF.
