Concluidas todas las rondas de intercambio del primer trimestre y como se esperaba, el equipo económico alcanzó el primer objetivo estuvo de acuerdo con el Fondo Monetario Internacional (FMI), el de la acumulación de reservas internacionales netas. Sin embargo, hay un factor ineludible al considerar este resultado: el objetivo no se habría cumplido si no fuera por el crecimiento de la deuda comercial que el Banco Central impulsó al implementar un esquema de acceso escalonado para el pago de importaciones. Aunque este año habrá una mejora en los ingresos de divisas agrícolas respecto a un 2023 marcado por la sequía, analistas señalan que Los próximos objetivos trimestrales parecen más desafiantes.
El acuerdo del Gobierno de Javier Milei con los técnicos del FMI, que reformuló las metas del actual programa de Facilidades Ampliadas, estableció que entre el 10 de diciembre de 2023 y el 31 de diciembre de 2024, el BCRA deberá acumular US$ 10.000 millones en sus reservas netas y estableció objetivos parciales. Hasta el 31 de marzo, el objetivo es recuperar 6.000 millones de dólares.
Con base en las compras de divisas realizadas en el mercado cambiario oficial, la entidad que preside Santiago Bausili había llegado cómodamente al final del primer trimestre y el cumplimiento de ese primer objetivo daba por sentado. De hecho, se habría logrado a pesar de que las reservas brutas cayeron 889 millones de dólares en la corta semana con la que cerró marzo como consecuencia de distintos pagos de deuda externa.
Los analistas estiman que, según la metodología del Fondo para evaluar las tenencias netas, el objetivo trimestral habría sido sobrecumplido en alrededor de 2 mil millones de dólares. claro esa cantidad incluye los restantes derechos especiales de giro del último desembolso del FMI que servirá para pagar el vencimiento de capital de abril con el propio organismo por cerca de US$ 2.000 millones.
Acumulación de reservas y más deuda comercial
Sin embargo, Nada de esto hubiera ocurrido si el equipo económico no hubiera decidido pisar fuerte los pagos de importaciones. durante el verano. Como dijo Ámbito, según estimaciones privadas basadas en datos oficiales del BCRA, esto generó un aumento en el ya muy grande stock de deuda comercial de alrededor de US$ 9.400 millones entre diciembre y febrero.
La cifra surge de calcular la diferencia entre las compras externas canceladas a través del mercado cambiario oficial y las importaciones efectivamente realizadas en ese período. Resulta que, a mediados de diciembre, el Central estableció un esquema de acceso escalonado al dólar oficial para el pago de nuevas importaciones, que para la mayoría de las mercancías implica cuatro cuotas mensuales del 25% del valor total. Así, en diciembre sólo se cancelaron el 17% de las compras al exterior; en enero, el 24%; y en febrero, el 41%.
La brecha entre pagos e importaciones concertadas se reduce mes a mes pero aún permite al BCRA seguir comprando divisas. El porcentaje podría volver a crecer en marzo y se espera que en abril la brecha esté cerca de cerrarse, pero mientras tanto abrió una ventana de cuatro meses que fue decisiva para cumplir la meta de reservas.
La consultora 1816 calculó que el la nueva deuda comercial fue de US$ 9.402 millones en los primeros tres meses del gobierno de Milei. Y consideró que esto significa dos cuestiones. Por un lado, “que la colocación del BOPREAL (US$ 7.491 millones si tomamos cifras hasta febrero) no resolvió hasta ahora la deuda comercial heredada de Alberto Fernández, sino la deuda creada con el nuevo Gobierno (en micro términos hubo resolución). de la deuda contraída en la era AF, porque quienes podían suscribirse al BOPREAL eran los “viejos” importadores”.
Por otro lado, implica “que las compras del BCRA en el MULC desde el cambio de mandato fueron compras de divisas apalancadas (apalancadas en deuda privada): el Central compró US$ 8.500 millones entre el 10 de diciembre y fines de febrero, monto incluso inferior a la deuda de los importadores creada en el mismo período”. Es decir, Sin pisar el pago de importaciones, el BCRA no habría comprado divisas.
Escenario desafiante
Sin embargo, una vez que la primera meta trimestral, Los analistas advierten que los próximos años serán más desafiantes.. A fines de junio, la directriz comprometida con el Fondo pasa por acumular US$ 9.200 millones respecto del nivel de reservas netas heredadas. Para su cumplimiento, El nivel de liquidación de divisas agrícolas será decisivo durante el pico de ingresos estacionales de divisas provenientes de la cosecha espesa. La gran pregunta en ese momento es cómo oferta por el nivel del tipo de cambio Exportador: el Gobierno insiste en que no habrá un salto devaluatorio rápido y el campo considera que la apreciación cambiaria acumulada ya se comió el terreno ganado con la megadevaluación de diciembre. Al cierre del tercer trimestre, cuando pesa una estacionalidad más desfavorable para el flujo de divisas, el objetivo es 7.600 millones de dólares.
La consultora LCG analizó los factores que influirán a favor y en contra del cumplimiento del objetivo de reservas para lo que resta del año. Sobre el primero, sostuvo que “sin el efecto de la sequía y con una mejora de la competitividad a partir de la honestidad del tipo de cambio oficial, se espera una mejora notable del superávit cambiario de mercancías”, a lo que se suman inicialmente “los controles que todavía operan para el pago de importaciones” y “el ahorro de divisas a través del turismo”, que “también debería ser palpable”.
Pero esto no implica que el Gobierno enfrente una situación holgada: “Tendremos que afrontar mayores pagos de intereses y capital de la deuda por la deuda reestructurada (US$ 2.700 millones) y pagos netos con el FMI que implicarán US$ 2.700 millones en el resto de 2024”. Entonces, LCG afirmó que “Los próximos compromisos lucen algo difíciles”, como la acumulación de 7.600 millones de dólares hasta septiembre de 2024.. “La senda de apreciación del tipo de cambio puede desacelerar la acumulación de reservas por menores incentivos para liquidar exportaciones, y al mismo tiempo, el acceso pleno de los importadores al MULC implicará una mayor sangría por esta vía a medida que se comiencen a regularizar los pagos”. ” Él concluyó.
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