Según distintos informes elaborados por el Consultores municipales, la LECAP tiene valor, pero sólo en un escenario muy optimista en el que “todo vaya bien” para los planes del Gobierno. Un informe de Cohen, firmado por Juan Pedro Mazza, sugiere que S31E5 captó el interés de los inversores que buscaban capitalizar la disminución de las expectativas de inflación. “Sin embargo, su TEM del 5,5% descuenta que las sendas de inflación y devaluación serán exitosas, con precios marcando una desaceleración sostenida hacia fin de año y un tipo de cambio competitivo (pese al retraso acumulado desde diciembre y el que viene). en los próximos meses), sin considerar riesgos latentes (tanto económicos como políticos)”, advierte.
Estas letras devengan intereses que se capitalizan mensualmente y se pagan al final del plazo junto con el capital principal. “Ante la desaceleración de la inflación y la reducción de los tipos de interés, se ha despertado una demanda natural de instrumentos a tipo fijo” señala Mazza.
Tanto Cohen como 1816 trazaron modelos comparativos entre los LECAP y BONCER (indexado a inflación) a febrero de 2025 para evaluar su idoneidad y deducir las expectativas de mercado implícitas en sus precios.
“Para que el bono ajustable por inflación ofrezca una TIR de 89% idéntica a la Lecap, la inflación entre marzo de 2024 y diciembre de 2024 debe ser de 6,3% promedio mensual. Este escenario sólo es posible si la inflación disminuye rápidamente y, a priori, parece demasiado optimista. Nuestras proyecciones indican una inflación promedio de casi el 7,7% mensual en 2024, escenario en el que el T2X5 paga un TEM del 6,8% (TIR 121%)”, considera Mazza.
Cohen no ve probable una desaceleración tan rápida, ya que esperan resultados fiscales menos sólidos.una reducción de la capacidad de absorción monetaria (por ejemplo, vía BOPREAL), el aumento de tasas y la insostenibilidad en el largo plazo de la actual tasa de devaluación del 2% mensual.
En 1816, por su parte, sostienen que todos los inversores que exigen la LECAP “están pagando un coste de oportunidad en términos de carry para protegerse frente al riesgo de nuevos recortes en los tipos de depósito”. Es que, para que sea conveniente suscribir esa letra a casi 10 meses en lugar de renovar un plazo fijo de 30 días (cuya tasa hoy es más alta) capitalizando intereses, el Banco Central debería redoblar su estrategia de tasas negativas a al menos en el corto plazo.
Así, la consultora afirma que la alta demanda de LECAP que hubo en su licitación de retorno refleja que el mercado es optimista sobre el camino de desaceleración de la inflación y/o cree que el Central “Continuará su política monetaria de represión financiera (bolsas y tipos reales muy negativos) para seguir reduciendo el exceso monetario, y está dispuesto a pagar un coste considerable (en términos de carry y riesgo de tipos) para protegerse contra ese escenario”.
Así, concluye que Comprar LECAP a estos precios “es apostar de lleno por un camino estrecho” en el que este esquema monetario continuaría un par de trimestres más. Si el Gobierno decidiera liberar el cepo antes del cuarto trimestre, “sería necesario que la unificación se produjera sin salto spot y sin aceleración de la inflación (ya sea con flotación o con un tipo de cambio móvil por debajo del IPC) para la LECAP mantener sus valoraciones una vez que ya no estén respaldadas por las acciones”. Por ello, señala que Los bonos CER a inicios de 2025 “tienen una relación riesgo/retorno más atractiva que las LECAP”.
LECAP: una apuesta que no considera riesgos latentes
cohen También compara la nueva letra a tipo fijo con un bono ligado al tipo de cambio oficial: el TV25, que vence en marzo del próximo año y opera a un tipo negativo del 1%. Según el informe de Mazza, para que este bono proporcione una tasa interna de retorno (TIR) del 89%, como Lecap, la devaluación entre abril de 2024 y marzo de 2024 debería ser de 5,2% promedio mensual. Aunque su proyección es que en realidad el dólar avanza en promedio al 5% mensual.
“A pesar de la tasa más baja, también preferimos la curva del dólar vinculada. En primer lugar, porque el camino que proyectamos presenta riesgos de sostenibilidad. Este nivel de apreciación cambiaria no es compatible con el objetivo de acumulación de reservas internacionales. Además, consideramos valioso sacrificar 0,2 puntos de tipo como compensación por la cobertura en caso de unificación del tipo de cambio en el segundo semestre”, afirma el informe de Mazza.
Ante esto, Cohen concluye que la LECAP no es atractiva a los precios actuales del mercado: “Preferimos buscar alternativas indexadas en el universo de los CER y los dólares linked. El TEM del 5,5% El billete capitalizable descuenta el mejor escenario posible para 2024: desinflación rápida y una economía sin necesidad de mantener un tipo de cambio competitivo. Este escenario, si bien posible, es sumamente optimista y no tiene en cuenta los riesgos que siguen latentes en la economía argentina”.
