La publicación de ayer de los datos del IPC de marzo en EE.UU. continuó la racha de datos sólidos/por encima del consenso sobre inflación y actividad de EE.UU. La semana pasada, hablábamos de que el dólar se encontraba en una encrucijada, dado que el mercado estaba descontando 75 puntos básicos de flexibilización para 2024, lo mismo que el gráfico de puntos mediano de la Fed. Bueno, esas altas cifras del IPC han hecho que el mercado dé un giro decisivo a favor del bando más fuerte durante más tiempo. Y las expectativas de flexibilización de la Fed han retrocedido a sólo 42 puntos básicos para este año. La tasa terminal de este ciclo de flexibilización también nos sigue asustando. Ahora su precio es del 3,75% dentro de cuatro años. Eso parece bastante alto en términos de una tasa de política neutral, pero los inversionistas no lo discutirán hasta que lleguen algunos datos más débiles.
Las elevadas cifras del IPC estadounidense probablemente tengan dos implicaciones claras para los mercados de divisas. La primera es que generará divergencias en las tasas de política monetaria, ya que los socios comerciales seguirán intentando seguir adelante con ciclos de flexibilización para abordar la desinflación interna y las necesidades de crecimiento. En particular, estamos esperando una declaración moderada del BCE y una conferencia de prensa hoy. Y la reunión de ayer del Banco de Canadá significa que el Banco de Canadá mantiene abierta la puerta a un recorte de tipos en junio. La perspectiva de ampliar los diferenciales de políticas sólo puede ayudar al dólar. La segunda es la implicación de que las tasas de corto plazo probablemente serán más altas a nivel global (o al menos los ciclos de flexibilización del resto del mundo no serán tan profundos como podrían haber sido). Esto generará una mayor moderación sobre la economía global y será otro factor negativo para las monedas sensibles al crecimiento. Como hemos señalado anteriormente, el aplanamiento bajista de la curva de rendimiento de EE.UU. (como se vio ayer) es una mala noticia para las monedas vinculadas a las materias primas, y no fue una sorpresa ver a esta comunidad soportando la peor parte de las pérdidas de ayer.
Los datos del IPP de marzo de EE.UU. de hoy probablemente arrojarán más de lo mismo. Unas lecturas elevadas en los componentes médicos y de seguros de los datos del IPP apuntarán a una probable lectura del PCE subyacente de marzo del 0,3% intermensual el 26 de abril. Recordemos que este es el indicador de inflación preferido de la Reserva Federal y probablemente será el clavo en el ataúd de un recorte de tasas en junio.
El DXY alcanzó máximos de seis meses ayer y 106,00 parece el próximo objetivo probable.
El mercado de divisas ahora también está bajo vigilancia de intervención cambiaria del Banco de Japón. La volatilidad del USD/JPY a un mes surgió después de que el USD/JPY superara ayer los 152. Y el mercado ahora esperará ventas de divisas del BoJ en algún lugar entre los niveles actuales y 155. Recordemos que el BoJ vendió alrededor de 70.000 millones de dólares en divisas en episodios de intervención en septiembre y octubre de 2022.
Vale la pena agregar aquí que Dmitry Dolgin publicó ayer una actualización sobre la historia de la desdolarización. Como sospechábamos en publicaciones del año pasado, parece que el proceso de desdolarización sigue siendo excepcionalmente lento.
Chris Turner
