Es una prueba de hasta qué punto se ha extendido la alarma sobre el declive del papel global del dólar que incluso Liz Truss, cuyos días como primera ministra del Reino Unido duraron menos de siete semanas, lo cita como uno de sus principales temores. Por otra parte, dado el historial de Truss en la comprensión de los mercados financieros y la creación de una moneda estable, también se podría decir que es una fuerte evidencia de que las preocupaciones están fuera de lugar.
De hecho, aunque parece haber una nueva ronda de preocupación de que la presión alcista sobre los precios, el riesgo geopolítico y los enredos de Estados Unidos en el extranjero arrastren a la moneda hacia abajo y reduzcan su influencia global, hasta ahora no hay mucha evidencia de ello. El dólar se fortaleció esta semana cuando las previsiones de recortes de las tasas de interés de la Reserva Federal se redujeron a la luz de una inflación inesperadamente alta. Es la reacción normal de una moneda a los diferenciales de tasas de interés. Si hubiera temor de que la inflación estadounidense se estuviera saliendo de control y sacudiera la confianza en la política monetaria, podríamos esperar que se debilitara, no se fortaleciera, y que las perspectivas de crecimiento estadounidense tuvieran un desempeño inferior al de otras economías en lugar de superarlas.
De hecho, los episodios recientes de mayor tensión geopolítica y de los mercados financieros han tendido a mostrar que el papel del dólar como refugio seguro ha sobrevivido, incluso cuando el daño es autoinfligido. La moneda incluso se recuperó, o al menos se mantuvo firme, cuando el Congreso de Estados Unidos amenazó con incumplir los pagos de los bonos del Tesoro durante las crisis del techo de deuda de 2021 y 2023.
La llamada más reciente desde el interior de la Cámara es la perspectiva, discutida en un artículo en Politico este mes, de que una administración entrante de Trump intente utilizar una devaluación del dólar para reducir el déficit comercial, especialmente con China, además de los aranceles que impuso durante el primer término. En realidad, es poco probable que un resumen de las guerras monetarias de las décadas de 2000 y 2010 contribuya mucho a reducir el déficit estadounidense ni a socavar el papel global del dólar en la financiación bancaria, los sistemas de pagos y las reservas.
Hubo algunos intentos ligeramente tibios de presionar a los socios comerciales sobre las divisas durante el primer mandato de Donald Trump. Su administración acusó a China y Vietnam de manipular sus monedas, medidas que tuvieron el efecto aproximadamente nulo que personas sensibles habían predicho que tendrían. Insertó una sección sobre manipulación monetaria en el acuerdo reescrito del TLCAN con Canadá y México, pero en cualquier caso esos tienen tipos de cambio flotantes.
Da la casualidad de que el dólar se fortaleció en general durante la administración Trump. Las teorías dictan que las monedas deberían subir en respuesta a la imposición de aranceles a las importaciones, ya que los tipos de cambio nominales se ajustan para compensar el cambio en la competitividad. (La política macroeconómica en una economía abierta es difícil.) La investigación de los economistas Olivier Jeanne y Jeongwon Son señala que en 2018-19 Estados Unidos impuso nuevos aranceles del 15 por ciento en promedio a sus importaciones procedentes de China, pero el renminbi se depreció un 7 por ciento. centavo frente al dólar. Los autores sugieren que los aranceles de Trump fueron responsables de una quinta parte de la apreciación efectiva (es decir, ponderada por el comercio) del dólar y de dos tercios de la caída efectiva del renminbi durante su mandato.
Va a ser difícil cambiar el enfoque explícito de la política hacia el debilitamiento de la moneda, especialmente si Trump también continúa imponiendo nuevos aranceles que tenderán a elevar el tipo de cambio. A menos que tome el control de la Reserva Federal y le ordene flexibilizar la política monetaria o facilitar una intervención monetaria a gran escala, no hay mucho margen para una depreciación unilateral.
Y cualquier petición de Trump a favor de la cooperación internacional provocará una risa hueca. La administración de Barack Obama, que rodeó una ola de buena voluntad global enormemente mayor que la de Trump, pasó años en el FMI y el G20 pidiendo a otros gobiernos que se comprometieran a reducir los desequilibrios de cuenta corriente y evitar devaluaciones monetarias competitivas. Fracasó por completo.
Por supuesto, es posible que una administración Trump consiga destrozar tanto la economía y el gobierno de Estados Unidos que finalmente debilite la confianza en el sistema que sustenta el dólar. Quizás un Congreso realmente disfuncional podría en realidad incumplir los pagos de los bonos del Tesoro durante una crisis del techo de la deuda, momento en el cual todas las apuestas están canceladas, aunque tales eventos tienden a involucrar a un Congreso republicano que intenta ejercer presión sobre una administración demócrata.
Pero es realmente sorprendente cómo, salvo algunos acuerdos bilaterales de pequeña escala en otros países para evadir las sanciones financieras de Estados Unidos, el dólar ha seguido siendo el valor por defecto para los sistemas financieros, bancarios y de reservas del mundo.
La inflación está bajando más lentamente de lo esperado. Se trata de un desafío manejable para la política monetaria, no de una crisis general para la moneda. Por sí solo, que la Casa Blanca de Trump se convierta en guerrero del tipo de cambio y de los aranceles no acabará con el estatus del dólar. Es más probable que acabe siendo una administración equivocada, una vez más agitada con una política que parece no entender y poniendo a prueba sin quebrar la notable resiliencia de la moneda que ha heredado.
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