Las crisis llevaban cada visita de Ritu Vohora a Madrid. El estratega macro global de T. Rowe Price, un gerente de activos con sede en Maryland (EE. UU.) Que administra 1.600 millones de dólares, llegó a la capital por última vez en febrero de 2020, con la aparición de la pandemia, y ha regresado cinco años después, en pleno caos en los mercados de las tarifas, en el medio de una gira internacional para hablar con clientes. De orígenes indios, pero nacido en Nairobi (Kenia), donde vivió hasta que tenía 18 años, Vohora regresa a su hogar africano dos veces al año. Y se aísla de los cambios de la pintura de la industria financiera y tomando su cámara. “En un mundo cargado con el estrés de los mercados y datos financieros, para mí es un escape realmente agradable simplemente crear algo hermoso y tomar buenas fotografías”, dice.
Preguntar. ¿Cómo describirías el momento actual para el mercado?
Respuesta. Volátil, incierto e impredecible. Después de las elecciones hubo mucha euforia para lo que Trump 1.0 quiso para los mercados. Pero está siendo diferente, ha ido mucho más lejos en sus aranceles, que en última instancia son ataques contra los consumidores. En el caso de la inmigración, reducirá la oferta de trabajo, y veremos que llegan muchos menos trabajadores migrantes. Es importante porque los salarios podrían aumentar y eso podría ser inflacionario. La incertidumbre está afectando la sensación de los inversores y hacer que la actividad caiga. Las empresas no saben si gastar. No saben si contratan. Pase lo que pase con los aranceles, incluso si regresas, dejarán cicatrices permanentes. Ha sido un período increíblemente volátil. Y eso ahora son preocupaciones de alimentación, no solo sobre el riesgo de recesión en los Estados Unidos, sino también sobre una inflación potencialmente mayor.
PAG. ¿Qué le ha dicho a los clientes?
R. Lo que te he estado diciendo es: Mira, no podemos predecir un resultado. Y creo que tenemos que ser humildes y reconocer que no sabemos lo que el gobierno de los Estados Unidos está haciendo. Por lo tanto, en lugar de tratar de predecir un resultado, es mejor analizar escenarios potenciales y sus probabilidades. Se trata de pensar: si este es un período prolongado de mayor inflación, ¿cómo cubrimos el riesgo de inflación? Si existe un riesgo de recesión o un choque Crecimiento, ¿cómo podemos protegernos de ese riesgo? Y si nos preocupa la concentración excesiva en los Estados Unidos y quizás el fin del excepcionalismo en ese país, ¿cómo podemos protegernos de eso? En resumen, lo que estamos pensando en nuestros clientes es cómo construimos una cartera que puede ser más resistente, incluso en un período de mayor volatilidad?
PAG. ¿Has transmitido el nerviosismo?
R. Hay una mezcla de sentimientos, pero es tranquilizador que los clientes no sean pánico. Hay demasiada incertidumbre para poder tomar decisiones claras. En el caso de T.Rowe Price y algunos de los clientes con los que he hablado, aún asumimos un cierto riesgo, pero estamos reduciendo nuestra exposición a los EE. UU. Para reducirlos. Lo último que quieren es reaccionar impulsivamente en el momento menos indicado. No quieres vender en el punto más bajo. La mayoría busca cómo proteger la billetera. Un enfoque defensivo y de calidad. En el ingreso variable, buscan empresas con saldos fundamentales y sólidos, visibilidad de las ganancias y el poder de fijación de precios. Porque si estamos en un mundo de mayor inflación, las empresas que tienen poder de fijación de precios pueden trasladar esos costos a los consumidores y proteger sus márgenes.
PAG. ¿Qué productos están incorporando en la billetera para cubrir los riesgos?
R. Lo que estamos diciendo es: si le preocupan los riesgos de crecimiento, debe tener bonos de tesoro estadounidenses a corto plazo, no a largo plazo, porque nos preocupa que los precios a largo plazo aumenten. Si te preocupa choque Inflacionista, los lazos del tesoro estadounidense no te ayudarán. Luego, en ese escenario, debes pensar en cosas como los lazos vinculados a la inflación, que hemos estado incorporando. Como acciones, materias primas o activos reales que pueden proporcionar cierta cobertura contra la inflación. Y luego también estamos pensando en activos como monedas de refugio seguros, como el euro, el suizo Franco, el yen y también tener algo de efectivo. Porque ahora tendremos excelentes oportunidades de compra. Por lo tanto, tener algo de liquidez no es solo una especie de colchón, sino que también está listo para invertir capital. Creo que tiene sentido en este momento.
PAG. Y oro?
R. En 2022, el dólar fue el único activo que funcionó antes de un choque Esta vez, debido a que la gente está preocupada por el dólar, estamos viendo que finalmente optan por activos como el oro y el Franco suizo. La otra razón por la que hemos visto fuerza en el oro es que China ha estado comprando mucho para diversificarse más allá del dólar. Pero debemos pensar en el papel del oro en una billetera. Muchas personas lo ven como protección contra la inflación o, en el peor de los casos, como una recesión. Para nosotros es sobre todo un diversificador auténtico para aquellos que buscan algo un poco diferente de las acciones y los lazos. Sin embargo, nuestras suposiciones sobre el mercado de capitales durante los próximos cinco años no nos hacen ver un gran rendimiento del oro. Entonces, desde el punto de vista de la construcción de una cartera y una perspectiva de gestión de riesgos, vale la pena tener algo de oro como diversificador, pero no lo considero un factor clave del rendimiento de una cartera.
PAG. Las acciones de dividendos tienen el componente psicológico de dar ingresos incluso cuando todo cae. ¿Eso importa?
R. Sí, creo que todavía importa. Las empresas con dividendos crecientes podrían funcionar bien en este entorno, porque en este punto la calidad es muy importante. Y ese ingreso que dijo presenta una pequeña naturaleza defensiva en las carteras. Si tenemos una recesión de estilo tradicional, ya sabemos que los bienes básicos de consumo, los servicios públicos y la atención médica pueden proporcionar cobertura. De hecho, la salud es un problema que nos gusta mucho y también estamos muy entusiasmados con la innovación. Por ejemplo, con la medicación oral de Eli Lilly para la diabetes y la pérdida de peso. La semana pasada tuvieron un ensayo de fase tres que salió bien. Los riesgos eran menores y sus usuarios perdieron peso. Si obtiene la aprobación, esto podría cambiar todo. Y aunque podríamos tener aranceles farmacéuticos que afectan a las compañías de calidad, esta compañía tendrá un gran crecimiento de las ganancias de esta tableta.
PAG. Geográficamente, ¿qué áreas parecen más atractivas?
R. En este momento somos neutrales en los Estados Unidos, y estamos reduciendo nuestra ponderación en Europa debido al deterioro del crecimiento. En el mediano plazo, creemos que Europa es realmente interesante, porque el estímulo fiscal que veremos cambiará las reglas del juego, pero eso no sucederá durante al menos un año. Nos estamos guiando hacia Japón, pero también hacia los mercados emergentes. En India estábamos bastante malpatados porque era muy costoso, pero ahora estamos invirtiendo porque las valoraciones son atractivas. El vicepresidente estadounidense JD Vance estuvo allí esta semana, y probablemente habrá un acuerdo comercial con India. Además, se ha vuelto estratégicamente mucho más importante. Ahora tienen un asiento en la Junta Mundial y pueden participar en el lugar de China. Otros mercados que nos gusta son Indonesia y Filipinas, que son más mercados nacionales con compañías fantásticas, y aunque Trump impuso aranceles inicialmente, creemos que serán negociadas. Todavía nos gusta Vietnam, pero es un país que vamos a observar de cerca, en particular considerando lo que Trump hace con los aranceles allí.
PAG. ¿Ha sucedido lo peor para los mercados?
R. Es muy difícil asegurarlo. Pero hemos visto que Trump ha estado observando el mercado de bonos. Cuando no les gustan ciertas políticas, los rendimientos de los bonos disparan. Entonces los guardias de Bond te dirán cuándo ha ido demasiado lejos. El punto es que realmente no sabemos cuál es su plan. Si hay algunos acuerdos comerciales inmediatos con países como India, Japón, tal vez el Reino Unido y probablemente la UE, todo puede permanecer en una desaceleración en el crecimiento. El segundo escenario es si los acuerdos tardan meses. Besent dijo esta semana que podría llevar de dos a tres años cerrar un acuerdo comercial con China más alcance. Sería un período prolongado de mayor incertidumbre, lo que podría traer una baja recesión. Finalmente, en el peor de los casos, si Trump realmente cree en los aranceles y realmente está pensando en reestructurar el comercio y la recuperación de la producción en los Estados Unidos, eso conduciría a aranceles estructuralmente más altos por más tiempo. En ese caso, probablemente entramos en una fea recesión. Ese no es nuestro escenario base. Creo que estamos en algún punto intermedio, donde obtendremos algunos acuerdos comerciales, pero aún habrá mucha incertidumbre.
PAG. ¿Pueden los mercados disciplinar a Trump?
R. Honestamente, no creo que el mercado sepa cómo reaccionar. Y creo que este año están rompiendo correlaciones tradicionalmente establecidas. Si analizamos el oro, vemos que ha obtenido mejores resultados en un momento en que los rendimientos están aumentando. Históricamente, ese no es el caso. Pero también hemos tenido un período de aversión excesiva al riesgo. Y se podría decir que cuando caen las acciones, las personas recurren al refugio seguro de los bonos del tesoro de EE. UU. O el dólar. Y es muy raro que el dólar esté cayendo y los rendimientos de los bonos del tesoro estadounidense aumentan en un momento de aversión al riesgo. Es un escenario que nunca hemos tenido. Los mercados de bonos están considerando cuestiones como la independencia de la Reserva Federal. Porque si eso cambia, el estado de refugio seguro y la credibilidad de las instituciones estadounidenses cambian. Los mercados de valores, por supuesto, no solo están preocupados por el riesgo de recesión y una mayor inflación. ¿Qué significa esto para los márgenes? En particular, si observamos aranceles sectoriales, en áreas como productos farmacéuticos y semiconductores. Hay fluctuaciones para un cambio de narrativa.
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