La Reserva Federal (Fed) toma la rampa de salida para bajar los tipos, pero fue deliberadamente ambigua en su reunión para no revelar si recortará los tipos una o dos veces. Pero en el ‘diagrama de puntos’, la hoja de ruta de la institución sobre tipos, los miembros del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) optaron por uno. El mercado y los analistas siguen apostando por dos. El mercado laboral sigue teniendo la clave de cuántas caídas habrá este año.
La mayor subida de tipos en cuarenta años ha chocado con el mercado laboral más difícil de la historia de Estados Unidos. Desde la pandemia, las economías han comenzado a funcionar de manera extraña, lo que sorprende a economistas y analistas. Parte del misterio se encuentra en el mercado laboral, con falta de mano de obra constante y una necesidad apremiante de aumentar los salarios, que ha terminado apuntalando la dinámica inflacionaria.
“La evolución de los mercados laborales después de la pandemia se asemeja a las condiciones de tiempos de guerra, con grandes aumentos en la relación entre vacantes y desempleo”, dice Adam Slater, economista jefe de Oxford Economics. Pero para algunos analistas La fase caliente del mercado laboral en Estados Unidos está muy cerca de terminar. “La fortaleza actual de la demanda laboral no está clara, ya que las nóminas no agrícolas contrastan con el aumento inicial y continuo de las solicitudes de desempleo en las últimas semanas”, dice el economista jefe de Goldman Sachs, Jan Hatzius.
Para Goldman, el mercado laboral ha entrado en un claro punto de inflexión. Y esta afirmación, en este momento, dice mucho. Durante mucho tiempo, la fortaleza del empleo ha molestado a la Reserva Federal. No entendía del todo cómo la economía seguía creando empleos con el aumento de tipos que había implementado. Powell lo llamó un milagro.
“En última instancia, el principal impulsor de la demanda laboral es la actividad económica, y el crecimiento del PIB se ha desacelerado significativamente”, dice Hatzius. La economía estadounidense se desaceleró considerablemente en el primer trimestre del año. El PIB pasó de crecer un 3,4% a finales de año a un 1,3% en el primer trimestre del año, en una clara señal de agotamiento. Goldman cree que las perspectivas económicas Deja margen para dos recortes, uno en septiembre y otro en diciembre.
El problema es que gran parte de los datos del mercado laboral aún no favorecen el inicio de los recortes. “Es importante observar no solo un dato, sino que la tendencia y los promedios móviles de tres y seis meses de nuevos empleos volvieron a aumentar en mayo. Esto preocupará a la Reserva Federal, ya que un mercado laboral demasiado ajustado ejerce presión sobre los salarios y, por tanto, también sobre los precios”, subraya Felix Schmidt, economista de Berenberg.
La evolución de los salarios tampoco ayuda. El crecimiento promedio de los ingresos por hora se mantuvo en el 4% año tras año, y el aumento mensual del 0,4% en mayo fue significativamente mayor que el aumento del 0,2% en abril. “Estas son buenas noticias para los consumidores, pero malas noticias para la Reserva Federal”, afirma el analista y recuerda que el empleo siguió mostrando una tendencia al alza en varias industrias, encabezadas por la atención sanitaria, el empleo público y la restauración.
La teoría del economista es que los aumentos salariales responden a movimientos rezagados como respuesta al impacto inflacionario, para recuperar poder adquisitivo. “Las autoridades corren el riesgo de ser demasiado cautelosas al centrarse demasiado en el retraso del crecimiento salarial”, afirma.
Pero el mercado laboral Funciona como un indicador rezagado cuando se trata de medir la inflación. “Los bancos centrales han puesto mucho énfasis en esto en los últimos meses, temiendo un posible impacto de los aumentos salariales sobre la inflación, pero hay evidencia considerable que sugiere que su enfoque en el crecimiento salarial puede estar exagerado”, señala desde Oxford.
En este ciclo monetario, ha sido común que las expectativas del mercado sobre recortes de tasas no coincidan con los planes de la Reserva Federal o que los datos macroeconómicos sean mixtos y no ayuden a descifrar la ecuación. Ya sea porque hay un exceso de celo por parte del banco central o porque no se da crédito al tono duro de los banqueros.
La tasa de los fondos federales se ha mantenido entre el 5,25% y el 5,5% desde julio. Cuando se confirmó que ese sería el techo de las tasas de interés, el mercado anticipó recortes de descuento y supuso que la caída sería tan rápida y pronunciada como la subida. Pero ese exceso de optimismo que llegó a presupuestar con siete bajadas de 25 puntos básicos ha tenido que dar marcha atrás.
La euforia ha amainado con el mensaje de que el último tramo de inflación sería persistente y, tras una larga digestión, las expectativas del mercado se han moderado considerablemente. Ahora la brecha entre los inversores y el banco central es mucho menor, aunque todavía existe, ambas partes están más alineadas.
En momentos de excesivo optimismo, el tiempo de alguna manera ha acabado dándole la razón a Jerome Powell, ya que, hasta la fecha, el FOMC no ha tenido razones de peso para llevar a cabo dicha flexibilización. Es decir, el desempleo no ha aumentado a niveles peligrosos ni ha habido recesión. Las perspectivas de recortes de tipos eran exageradas.
Sin embargo, las tornas han cambiado y parece que ahora es la Fed la que está exagerando. La organización sólo descuenta por completo un recorte de 25 puntos básicos, pero el ‘gráfico de puntos’ tiene matices. El documento no dejaba el círculo cerrado, ya que reflejaba un corte y un cuarto de corte, en lugar de optar directamente por uno o dos, se quedó entre dos aguas. De hecho, algunos analistas criticaron la ambigüedad de la Fed, ya que el dot plot sirve para que el organismo actualice trimestralmente sus previsiones de política económica y monetaria (el ‘dot plot’), pero, esta última vez, no sirvió para aclarar dudas. o inclinar la balanza.
Los mercados, que han hecho sus propios cálculos teniendo en cuenta también los datos macroeconómicos, no creen en el tono duro de Powell y el resto de funcionarios, que consideran que las cosas son exageradas. Los inversores que Prevén dos descensos para este año, ostentan el 45,7% de los puestos y son el grupo mayoritario, según la herramienta FedWatch de CME. El porcentaje restante se divide en otros cuatro grupos con apuestas diferentes, pero el consenso es de 50 puntos de flexibilidad.
Por otro lado, los rendimientos de los bonos estadounidenses se están corrigiendo desde la última reunión del banco central y recientemente alcanzaron mínimos de tres meses. Es decir, la tendencia es restar restricción al horizonte. En cualquier caso, la deuda tampoco ha declarado victoria, pero ya refleja al menos un recorte, faltando medio año para que haya más. El título a seis meses rinde 5,15%. Mientras tanto, los rendimientos a plazos más largos, entre dos y diez años, se están enfriando considerablemente. Este movimiento no coincide con lo que el banco central ha presupuestado, por lo que la renta fija no confía plenamente en la más dura Reserva Federal.
