Las veces que José Luis López Vázquez gritaba Matilde, ¡ya tienes tus números de teléfono! Para animar a los pequeños ahorradores españoles a participar en la ampliación de capital de Telefónica en 1967, la época del inversor minorista en las salidas a bolsa ya ha pasado y quedado atrás.
Participación de inversionistas minorista en debuts bursátiles pasó a la historia impulsada por capítulos de la historia financiera reciente como las acciones preferentes, la salida a bolsa de Bankia o el escándalo de Gowex. Los debuts en Bolsa ya no son, en sentido estricto, ofertas públicas de venta (OPI), ya que para ello deben contar con un apartado específico para inversores cualificados y otro para comercializadores, dentro de los cuales puede haber un apartado específico para la plantilla de empresa.
Poco a poco, las salidas a Bolsa redujeron el apartado dedicado a los pequeños inversores, a los que antes se destinaba hasta el 30% de la colocación, como ocurrió en 1999 con la primera incursión en el parqué de Parques Reunidos. El último gran debut en Bolsa que contó con la participación de pequeños inversores fue el de Aena, en 2015. La privatización parcial de la gestora aeroportuaria española contó con un apartado específico para el inversor minorista que representó el 5,7% del total de colocaciones. Los pequeños inversores tuvieron que distribuir un paquete de 3,8 millones de acciones y lograron una fuerte demanda: se realizaron más de 140.000 solicitudes. Desde entonces, sólo el estreno de OPDE ha tenido un capítulo específico para el pequeño inversor: a él se destinó el 4% de los 200 millones que la compañía de energías limpias puso en el mercado en julio de 2022.
La escasez de oferta de papel para el pequeño inversor va más allá en el tiempo: desde 2010 sólo otras tres debuts han tenido sección específica: Bankia, Banca Cívica y Enel Green Power, y ninguno de esos valores cotiza actualmente como tal. Bankia se fusiona con CaixaBank; Banca Cívica también acabó integrándose en CaixaBank tras cotizar sólo entre 2011 y 2012, y la filial verde de Enel fue excluida de cotización en 2016, seis años después de su debut.
Desde el mercado justifican la ausencia de una sección minorista en las salidas a Bolsa por el incremento de costes y tiempo que suponen los procesos de colocación. Así, en el caso de Aena, transcurrieron tres semanas desde que la CNMV aprobó el folleto de colocación hasta que empezó a cotizar, mientras que Puig solo necesitó dos semanas. A ello se suman las reticencias que viene mostrando la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). En el caso de OPDE, los accionistas minoritarios que asistieron a la IPO tuvieron que manifestar explícitamente que habían leído el prospecto de colocación y entendían los posibles riesgos.
El gestor de la Bolsa Española, BME, reconoce que la falta de una sección minorista está entre las causas de la baja participación de los hogares en la Bolsa española, junto con el creciente peso de los fondos de inversión y el auge entre los inversores de activos no convencionales . Según un informe publicado el pasado mes de octubre, los inversores minoristas controlaban el 16,2% de las acciones españolas en 2022, la segunda cifra más baja de la serie histórica.
En los últimos años, las salidas a bolsa se han convertido en un dominio exclusivo de inversores cualificados, una situación que se replica no sólo en España sino en el resto de Europa, donde la última gran salida a bolsa con apartado minorista fue la de Porsche, en septiembre. de 2022, que destinó el 7,7% de la colocación a este tipo de inversores. Entre las colocaciones de este año, la suiza Galderma y la alemana Douglas sí tuvieron un pequeño tramo dedicado a pequeños inversores, mientras que CVC ha sido exclusivamente para inversores institucionales.
Sin embargo, la excepción hasta la fecha era el mercado francés, donde las empresas debían incorporar una sección minorista, aunque una reciente modificación ha puesto fin a esta norma. La autoridad financiera francesa, AMF, decidió en marzo eliminar la obligación de incluir un tramo minorista de al menos el 10% para todas las empresas que soliciten cotizar en el mercado regulatorio Euronext París. Una condición que, según el supervisor, obligaba a los emisores a ofrecer los títulos a los pequeños inversores durante al menos seis días hábiles, lo que complejizaba las operaciones y había suscitado críticas de numerosas empresas con aspiraciones de debutar en la Bolsa francesa. en años recientes. Si los inversores minoristas no cubrieran ese porcentaje mínimo, el emisor podría asignar esas acciones a inversores institucionales.
Menos de un mes después de esta decisión, la sociedad de capital riesgo Ardian colocó en Bolsa la empresa de software Planisware, la primera sin sección minorista en la Bolsa francesa. “Existe el riesgo de que los proyectos de IPO previstos en París se ejecuten en bolsas de valores extranjeras, privando así a los inversores minoristas de oportunidades de inversión en el mercado Euronext de París”, justificó la AMF.
El supervisor francés se ha dado tres años para evaluar la retirada de la obligación de sección minorista en las OPV y ha asegurado que realizará un estudio detallado para evaluar los efectos y consecuencias prácticas de la medida.
Se busca pequeño inversor
La crisis que golpea a la Bolsa británica, afectada tanto por la caída de los volúmenes de negociación -el mantra del resto de Bolsas europeas- como por la fuga de empresas a cotizar en Estados Unidos, ha llevado al Gobierno del Reino Unido reconsiderar una estrategia para incentivar no sólo las salidas a bolsa en la City, sino también aumentar la masa de inversionistas minoritarios. Para beneficiar al inversor minorista, se plantean eliminar parte del legado de la aplicación de Mifid 2, especialmente el que restringía el análisis de los valores, y que afecta especialmente a las pequeñas y medianas empresas. “Sin acceso al mismo análisis que los inversores institucionales, demasiados inversores minoristas dependen de fuentes de información como los grupos de mensajería”, comenta un informe elaborado a petición del Ejecutivo londinense.
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