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Las tensiones en Oriente Medio, junto con un cambio en las expectativas sobre el futuro de la política monetaria de la Fed, provocaron un repunte del dólar a nivel global. El aumento impactó a la región, con fuertes aumentos en Chile y Brasil.
Las presiones podrían llegar al nivel local, con posibles aumentos en el contado con liquidación (CCL).
El mercado está atento a los flujos agrícolas, que podrían servir como “seguro” y evitar que el CCL se dispare. Se profundiza el debate sobre la dolarización de cartera.
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Volatilidad en los mercados
La reciente caída de los mercados indicará el fin de un largo período de baja volatilidad en Wall Street.
En las últimas horas hemos visto fuertes caídas de las acciones, combinadas con un repunte sostenido de los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense y un aumento del índice dólar, es decir, la cesta de monedas medidas frente al dólar.
La fuerte subida del índice dólar implica un fortalecimiento de la moneda estadounidense y un debilitamiento del resto de monedas globales, tanto de países desarrollados como emergentes.
En lo que va del año, el dólar ha subido un 4,8%, mientras que el resto de las monedas se han devaluado. El dólar en Japón sube un 9,6% en el año, mientras que el franco suizo marca una devaluación del 8,2% en 2024.
El euro pierde un 3,6% frente al dólar y la libra esterlina se deprecia un 2,1% en el año.
De esta manera, el índice del dólar alcanza su valor más alto en el año y el nivel EM máximo a partir de octubre de 2023.
La reciente subida del dólar está asociada a tres acontecimientos clave.
Por un ladoLos últimos datos macroeconómicos mejores de lo esperado en EE.UU. prácticamente eliminaron las posibilidades de ver una reducción de los tipos de interés por parte de la Fed en el corto plazo.
Los datos de consumo mejores de lo esperado, el reciente aumento inflacionario y un mercado laboral extremadamente sólido reducen los argumentos para que la Fed vea la necesidad inmediata de bajar la tasa de interés en el corto plazo.
Incluso el presidente de la Fed, Jerome Powell, coincidió en que este año no ha habido avances en la consecución de los objetivos de inflación que tiene el Banco Central estadounidense e indicó que las tasas podrían mantenerse altas por más tiempo hasta que la tendencia inflacionaria apunte hacia los niveles que marca la Reserva Federal. Reserva espera alcanzar.
A este escenario monetario en EE.UU. hay que sumarle las mayores tensiones geopolíticas en Oriente Medio, junto con la incertidumbre electoral en Estados Unidos.
Todos estos factores aumentaron la tensión en los mercados, y los índices de volatilidad de bonos, acciones y divisas se dispararon hasta máximos de 2024.
Tensión regional e impacto local
Las monedas de la región están operando con un alto nivel de volatilidad este año, mostrando la gran mayoría una depreciación frente al dólar.
Mientras el índice del dólar toca su valor EM máximo del año, lo mismo ocurre con las monedas de la región. El dólar en Chile sube 11,6% en 2024, mientras que en Brasil sube 8,7 por ciento.
Por su parte, en Perú el dólar sube 1,5% en el año y avanza 1,3% en Colombia en lo que va del año.
Tomando de marzo a la fecha, momento en el que el índice dólar acelera su escalada, Las monedas de la región también ampliaron su depreciación.
El real brasileño se ha devaluado un 6,7% desde marzo, mientras que el peso chileno perdió un 1,4%.
Argentina no está exenta de este contexto de mayor volatilidad cambiaria a nivel regional. Sin embargo, por primera vez en mucho tiempo no es la moneda que más se deprecia durante el año en Latam.
Hoy el contado con liquidación sube 10,4% en el año y de esta manera se ubica detrás de la suba del dólar en Chile, que avanza más de 11%.
La clave de cara al futuro será determinar si el dólar en Argentina podrá seguir apreciándose o si, por el contrario, se adaptará a la tendencia global y regional mostrando mayores subas.
Diego Martínez Burzaco, jefe de estrategia del Inviu, explicó que la suba del dólar y la presión hacia todas las monedas globales se debe al contexto internacional y podría impactar a nivel local.
“Estamos ante un proceso de incipiente aversión al riesgo global, sumado a la inflación en EE.UU., que es un poco más resiliente. Esto desactiva una reducción de la tasa de interés de corto plazo y termina presionando a todas las monedas globales, incluidas las desarrolladas, y sin duda las latinoamericanas. Esto puede afectar un poco a Argentina en el margen, si se produce una reversión de los flujos.“él advirtió.
Sin embargo, Martínez Burzaco destaca los flujos de dólares que podrían mantener tranquilo el tipo de cambio en Argentina.
“Creo que hoy la dinámica de los flujos en Argentina favorece a una renta de dólares, por encima de cuestiones geopolíticas. Creo que el Gobierno va a tener armas para impedir efectivamente que haya una depreciación muy fuerte del tipo de cambio. También creo que dependerá de la voluntad del Gobierno de mejorar el intercambio que hacen los exportadores con el blend y con un CCL un poco más ofertado”, explicó.
Mayor estacionalidad de la agricultura y estrategia cambiaria
En línea con lo que menciona Martínez Burzaco, se destaca que estacionalmente comienza un buen período para la liquidación de la agricultura.
Este ciclo suele extenderse desde mediados de abril hasta junio y el mercado espera que la liquidación continúe acelerándose.
La liquidación de la agricultura suele pasar de niveles de 68 millones de dólares diarios en febrero, saltando a 85 millones de dólares en marzo y subiendo a 122 millones de dólares en abril, alcanzando un pico de 141 millones de dólares diarios en mayo.
Luego cae ligeramente en junio a 130 millones de dólares y a 121 millones de dólares en julio. El fin de la fuerte liquidación del sector agrícola comienza en agosto, bajando a 105 millones de dólares ese mes, y un nuevo retroceso en septiembre a 91 millones de dólares en promedio diario.
Actualmente, el agro se instala en un 80% en el MULC y un 20% en el CCL, (conocido como el “Blend”), lo que implica flujos al mercado cambiario de forma permanente.
Este flujo podría permitir cierta estabilidad en el tipo de cambio.
Emiliano Anselmi, jefe de macroeconomía de Portfolio Personal Inversiones (PPI), también destaca la importancia de los flujos al mercado cambiario provenientes de la liquidación del agro.
“Si bien el fortalecimiento del dólar a nivel global, que incluye un real más depreciado, significaría un peso más débil (mayor CCL), seguimos creyendo que, mientras continúen las restricciones actuales (mezcla 80/20% en oferta y restricciones muy fuertes a la demanda), los flujos seguirán prevaleciendo sobre los fundamentales”detalle.
En ese sentido, agregó que recién ingresamos al inicio de la cosecha fuerte, por lo que se espera una permanencia en la estabilidad cambiaria.
“Los flujos de liquidación agrícola deberían mantener a raya la CCL (incluso en términos nominales). De hecho, vemos margen para que el gobierno afloje algunas restricciones a la demanda de CCL, para evitar que caiga en términos nominales”, dijo Aneslmi.
El hecho de que entren dólares por la liquidación del agro también permite al BCRA obtener más divisas y mejorar sus reservas, lo que también podría permitir cierta estabilidad cambiaria en el futuro.
Según cálculos del PPI, con la llegada de la cosecha espesa esperan ver un aumento en el ritmo de compras del BCRA.
Según sus cálculos, la cosecha de soja y maíz está valorada en 30 mil millones de dólares a los precios internacionales actuales.
En ese sentido, estiman que, de mantenerse el esquema 80/20%, se canalizarán aproximadamente US$6 mil millones al mercado financiero, por lo que creen que esto profundizará la caída del CCL en caso de que eso ocurra. las acciones se mantienen sin cambios significativos.
Estrategia de inversión
Aunque el contexto global luce más adverso, Hay factores locales que podrían mantener tranquilo al dólar, aunque ha despertado en los últimos días.
La clave para los inversores es poder determinar la estrategia de inversión dado el panorama económico y geopolítico global y su impacto local.
En última instancia, la pregunta es si conviene mantener las estrategias en pesos o buscar dolarizar las carteras.
Mauro Natalucci, analista de Rava Burstil, afirmó que la apreciación del dólar a nivel internacional se debe al contexto geopolítico en Medio Oriente sumado a la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos.
En ese sentido, Natalucci advierte que este contexto se puede trasladar fácilmente al nivel local ya que la economía argentina está muy expuesta a shocks externos y el impacto es incluso mayor que en economías más fuertes.
Por eso, Natalucci ve recomendable dolarizar parte de las carteras debido a la mayor volatilidad global.
“Como recomendación de inversión, creemos que no es recomendable dejar de lado una posición dolarizada en el portafolio de inversiones en Argentina; lo que puede variar es la ponderación en todo el portafolio de inversiones dependiendo del contexto”, afirmó.
Además, agregó que ““En Argentina los inversores deben hacer maniobras mucho más rápido que en otros mercados porque la dinámica de ajuste en el mercado local es mucho más rápida y los instrumentos dolarizados han sido un gran aliado de las carteras en pesos en los últimos años”, Dijo Natalucci.
Finalmente, Agustín Helou, trader de Portfolio Investments, considera que mientras exista el cepo y el “blend” (80%-20% de la liquidación del campo), el tipo de cambio podría seguir apreciándose.
“Yo creo eso, En el dólar estamos en un nivel que veo un poco más barato que caro. Pero como es un dólar con acciones su movimiento puede no ser tan lineal”, afirmó.
De cara al futuro, Helou sostiene que con las decisiones sobre el tipo de cambio hay dos alternativas, o dolarizar o hacer estrategias en pesos (carry trade).
“Creo que hoy lo mejor es salir del carry trade. La alternativa más arriesgada es llevar dos meses más con la liquidación bruta de la agricultura sobre la mesa. Sin embargo, siempre existe el riesgo de que los exportadores faciliten los acuerdos. En ese caso, se espera que el carry trade se vea afectado”, dijo Helou.
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