Las economías de todo el mundo sufrieron un shock inflacionario simultáneo durante y después de la pandemia, que colapsó las cadenas de suministro globales, ya que muchos gobiernos apoyaron a los hogares durante períodos de perturbaciones y bloqueos. Tras un repunte ampliamente sincronizado de la inflación en muchas economías, una importante flexibilización de los precios de la energía y la reapertura de las cadenas de suministro permitieron que la inflación cayera drásticamente.
Aunque ha habido excepciones, esta es una explicación que se ajusta al perfil de inflación de muchas economías. Sin embargo, a medida que nos acercamos al año 2024, las diferencias idiosincrásicas caracterizan la tendencias de la inflación local y esto determinará cada vez más el momento de cualquier relajación de la política restrictiva.
Para ilustrar estas diferencias, podemos considerar a Estados Unidos y la eurozona: ambos han visto caer la inflación cerca del objetivo (2,4% en EE.UU. y 2,6% en la eurozona) y esperamos que ambos bancos centrales comiencen a relajar su política en Junio. Pero el gigante norteamericano ha disfrutado de una sólida expansión en los últimos trimestres, mientras que la eurozona apenas ha evitado la recesión. A su vez, las diferencias en la crecimiento potencial subyacente han sido importantes: Estados Unidos se ha beneficiado de un importante impulso de la oferta a través de su mercado laboral, mientras que la eurozona se ha beneficiado de un shock negativo, principalmente en el suministro de energía.
La evolución de todas estas condiciones, así como el desarrollo de la propia actividad económica, determinarán hasta qué punto los principales bancos centrales pueden llegar a relajar la política restrictiva.
Mirando más allá, la inflación aumentó mucho más tarde en Japón, superando brevemente el 4% apenas el año pasado, antes de volver a caer a su actual 2,8%. Un aumento de las expectativas de inflación y un segundo año consecutivo de fuerte crecimiento salarial sindical han convencido al Banco de Japón (BoJ) de que puede eliminar su política de tipos de interés negativos vigente desde 2016, subiendo los tipos por primera vez desde 2007. Queda por ver hasta qué punto se ajustarán más los tipos y caerá la inflación, de no ser por Ahora el Banco de Japón parece haber ganado su batalla contra la deflación.
Por otro lado, China es ahora la que se enfrenta a una deflación de los precios al consumo. Es cierto que la caída de los precios hasta hace poco fue resultado de grandes oscilaciones en los precios de la carne de cerdo, pero incluso excluyendo los precios generales de los alimentos, la inflación subyacente china ha sido cercana a cero, producto de una terrible actividad del consumidor y la resistencia de las autoridades a una moneda más débil.
Por ahora, consideramos probable que el estímulo fiscal estimule la actividad, lo que debería elevar la inflación. Sin embargo, el estímulo elegido por China corre el riesgo de no dar en el blanco con un sistema de transmisión afectado por el sector inmobiliarioal mismo tiempo que genera deuda y posible exceso de capacidad, factores que podrían agregar presiones deflacionarias más adelante.
De hecho, han surgido diferentes tendencias en diferentes regiones del mundo de mercados emergentes. En Asia, excluida China, la inflación fue moderada en relación con las economías más amplias durante la pandemia, pero ha aumentado ligeramente desde entonces. Este impacto retardado en los precios Ha hecho que los bancos centrales sean más lentos a la hora de subir los tipos y retrasará los recortes de tipos.
Lo contrario ha ocurrido en América Latina, donde si bien la inflación en general ha aumentado al mismo tiempo que en EE.UU. –con excepción de Brasil, donde las tasas subieron más rápidamente– Los bancos centrales endurecieron su política. mucho antes que los bancos centrales desarrollados. En consecuencia, el banco central de México fue el último de la región en comenzar su ciclo de flexibilización este mes, y esperamos que se produzcan más recortes a medida que la inflación en general haya regresado o esté cerca de regresar a los rangos objetivo de los bancos centrales.
Es irónico que, ante los crecientes signos de divergencia en los fundamentos económicos, la decisión de este mes del Banco de Inglaterra (BoE) nos haya llevado a adelantar a junio nuestra previsión para el primer recorte de tipos en el Reino Unido.
Ahora esperamos que la Reserva Federal, el BCE y el Banco de Inglaterra bajen los tipos en junio y que Canadá haga lo mismo en julio. Sin embargo, en términos más generales, cuando los mercados han visto un camino Política muy similar para muchos bancos. Aunque serán centrales en los próximos dos años, estas diferencias fundamentales emergentes –que probablemente sólo se verán exacerbadas por diferentes calendarios políticos– podrían evolucionar en direcciones muy diferentes.
