Luego de un aumento promedio de hasta el 90% respecto de octubre del año pasado, los bonos soberanos argentinos hicieron una pausa y el viernes completaron cuatro días consecutivos de caídas de precios.
Después de tan exuberante aumento, la consultora Quantum, fundada por el exsecretario de Finanzas, daniel marxSe preguntó si los papeles argentinos, particularmente los globales a 10 años, todavía tienen “recorrido”.
Y la respuesta, a pesar de la fuerte caída de los rendimientos, especialmente en el tramo corto de la curva, fue sí. En comparación con otros bonos emergentes, dice un análisis, “siguen estando en el grupo de los que tienen mayor diferencial”.
Con una rentabilidad total del 16,9% (incluido el diferencial y la tasa “libre de riesgo” de los bonos estadounidenses en el mismo horizonte, los bonos globales argentinos a 10 años rinden menos del 29,8% de sus pares ucranianos (un país asediado por la guerra). ), el 27,5% de los bonos bolivianos, el 19,5% de los de Ecuador y el 18,1% de los de Zambia, pero esta rentabilidad sigue siendo superior o cercana al triple que la de los bonos de otros mercados emergentes como Uruguay, Chile, Filipinas, Perú. y México, y rinden dos veces y media lo que producen papeles similares de Paraguay, Colombia y Brasil (ver más abajo).
El argumento de fondo de la consultora es que las paridades actuales lucen bajas “si se proyecta un escenario de consolidación del equilibrio fiscal y acumulación de reservas internacionales netas”.
En este contexto, consideran, “es probable que aparezca demanda por parte de los fondos de inversión internacionales, que hasta ahora han hecho apuestas muy tímidas, lo que lleva a especular que el aumento de los precios se explica más por una caída de la oferta de papel y de la demanda. para los residentes”.
La hipótesis de que el repunte de los últimos meses de los bonos argentinos se deba a la demanda local es “bastante razonable”, dice el análisis, si se tiene en cuenta que ante la falta de opciones rentables para la colocación de pesos y las restricciones aún vigentes por Al tipo de cambio (y otros relacionados con las regulaciones de carteras institucionales), “los inversores argentinos optan por este tipo de papeles en busca de rentabilidad”.
Sin embargo, continúa el análisis, existen riesgos asociados a esta inversión que tienen más que ver con el éxito o no del programa económico del gobierno. Javier Milei.
“Como el objetivo primordial es desacelerar la inflación, es importante monitorear la magnitud de las medidas implementadas para licuar el gasto y sanear el balance del BCRA (a través de una política monetaria muy restrictiva), que inciden en la profundización de la recesión, que es ya observado. en los indicadores de alta frecuencia del nivel de actividad, y las posibles consecuencias adversas sobre la consolidación del superávit fiscal”, afirma Quantum.
Pero agrega que incluso considerando estos riesgos, las actuales paridades de los bonos argentinos “siguen dando espacio para incorporar soberanos a las carteras, especialmente después de la corrección de precios de los últimos días, en línea con la dinámica del mercado internacional”.
Para no quedarse en palabras, Quantum realizó un ejercicio de rentabilidad total a un año, tomando como referencia los precios actuales de tres escenarios de diferenciales respecto a los títulos estadounidenses.
En el escenario pesimista se plantea un retorno a una curva fuertemente invertida, con niveles de diferencial de 3.000 puntos básicos (30%) en la parte corta y de 2.000 en la parte media/larga. Y en propuso “una curva plana” con 1.000 puntos de spread, caso en el que las tasas responden a lo que la consultora llamó “un optimismo conservador”, ya que el rendimiento de los bonos locales aún no converge a los de los países vecinos. El tercer escenario es el mantenimiento de los diferenciales actuales.
Bajo estas hipótesis y suponiendo que los contratos se cumplan, los bonos de la parte corta de la curva parecen ser una buena alternativa, en gran medida por los pagos de capital previstos para el segundo semestre de este año. Así, en un escenario optimista, “si se considera un horizonte de inversión más largo, los bonos con mayor duración” deberían ser más atractivos, debido al riesgo de reinversión a precios más altos de los pagos de los bonos cortos”.
Respecto al spread por legislación, Quantum destaca que en los niveles actuales la ventaja de invertir en bonos bajo ley local parece agotada, ya que el diferencial de precios se acerca al dólar en promedio, la mitad del promedio histórico de dos dólares.
Este viernes los bonos en dólares argentinos cayeron por cuarta jornada, en lo que se interpretó como un período de “toma de ganancias”. Los globales cayeron un 1,6% en Wall Street, pero en una jornada de noticias relativamente buenas, por la nueva baja de la tasa de inflación y la continuidad de la compra de dólares (esta vez, USD 193 millones) por parte del Banco Central, precisamente uno de los requisitos, junto con la consolidación fiscal, que Quantum enumera como necesarios para retomar la senda alcista.
