Una de las macro herencias que el presidente Javier Milei se encargó de destacar como uno de los más dañinos tanto durante la campaña como tras su llegada a la Casa Rosada, un Banco Central (BCRA) “quebró” con reservas netas negativas —es decir, con más deuda que activos— superó un nivel psicológico esta semana. Según algunas de las formas de medir la salud patrimonial de la entidad, por primera vez desde que inició el Gobierno de La Libertad, Avanza Se puede argumentar que las reservas netas están ahora por encima de cero..
Se debate el número, aunque no tanto el fondo. La discusión técnica gira en torno a cómo reservas netas, ya que no existe un criterio único. Pero el tema de fondo es que a partir de la compra acelerada de divisas que realizó la entidad liderada por Santiago Bausili aumentó sustancialmente el nivel de Reservaciones neto desde diciembre hasta esta parte.
Cada semana el BCRA publica una actualización de su balance. Los economistas que siguen estas publicaciones coinciden en que al mismo tiempo Al momento del cambio de Gobierno, las reservas internacionales, en términos netos, eran negativas. Estaban bajo cero, aunque La cifra varía: oscila entre 11.500 millones de dólares negativos y 15.500 millones de dólares bajo cero..
¿Cómo puede un banco central tener reservas negativas? Esto se debe a que las reservas netas son una cifra diferente a la reservas brutas. Las reservas brutas muestran los activos de reserva que tiene el BCRA, sin más. Si también se contabilizan las deudas de corto plazo que tiene que afrontar la entidad con ese activo, en algunos casos se pueden llegar a cifras negativas.
¿Y para qué sirven las reservas netas positivas? No son más que un indicador que muestra, simplificando mucho, la capacidad de un banco central para defender su moneda. Una autoridad monetaria difícilmente puede desactivar corridas o contrarrestar shocks de desconfianza si debe más de lo que tiene.
El 11 de diciembre, último día del mandato de Alberto Fernández, el BCRA tenía reservas brutas por USD 21.017 millones. El número más tradicional para indicar las reservas de un banco central.
Pero al mismo tiempo, a partir de ese día, enfrentaba deudas de corto plazo –depósitos privados y públicos en dólares, más deudas pagaderas en menos de 12 meses– por USD 32.593 millones. El neto de estas dos cifras arrojó reservas netas negativas por USD 11.576 millones. Algunos economistas también tienden a restar del activo las tenencias de oro y derechos especiales de giro (DEG, el activo de reserva del FMI) porque son vehículos ilíquidos (no pueden comprarse ni venderse tan rápida o fácilmente). Así, dejando eso de lado, la cifra neta al momento del cambio de Gobierno cayó a USD 15.493 millones.
Desde entonces, Cayeron deudas del BCRA. Principalmente debido a la cancelación gradual de un préstamo a corto plazo con el Banco de Basilea (BIS, Banco de Pagos Internacionales). Pero casi dos tercios de la mejora en términos netos se explica principalmente por el crecimiento de los activos.. Más dólares en las arcas de la entidad.
La variación del precio internacional de oro añadió 688 millones de dólares a las tenencias estables (no cambiaron en absoluto) que el banco tiene en metales preciosos, el DEG las reservas aumentaron en 1.114 millones de dólares, yuan En las cuentas de la entidad producto del swap de divisas con China, se sumaron otros USD 86 millones por la revaluación de la moneda del gigante oriental y, finalmente, la variación más relevante vino por la compra de dolares: Del 11 de diciembre al 11 de abril ingresaron USD 6.274 millones, último balance semanal publicado.
Por el lado de los pasivos, deudas, depósitos en dólares de terceros cayó USD 210 millones en el mismo período, se contrató deuda por el swap chino por el equivalente a USD 271 millones y la citada línea de crédito con el BIS fue cancelada en su totalidad, por lo que pasó de USD 3.001 millones a 0.
La mejora global de las reservas netas medida de esta manera fue de 11.643 millones de dólares de punta a punta. Y el neto, así, da por primera vez una cifra positiva: 67 millones de dólares.
Los números son del economista. Fernando Marull, titular de FMyA, con base en datos oficiales del BCRA, que admite que hay formas de medirlas pero en todas hay una mejora sustancial. Porque siguen siendo negativos si se excluyen del activo los DEG y el oro, una cuestión seriamente menor en términos de relevancia, y (más discutido) también permanecen por debajo de cero si Bopreal, el bono emitido por el Central para gestionar los pagos de importaciones que nunca han sido sido finalizado.
“Te da cero si no incluyes Bopreal, te da negativo si lo incluyes. Puedes interpretarlo como quieras, pero el proceso es el mismo”, explica Marull. Infobae.
El debate técnico en torno al Bopreal no cambia en nada la mejora de capital del banco, aunque tiene fallos que pueden retrasar -o no, según el criterio- el momento en el que el Gobierno pueda celebrar el hito contable del “fin de las reservas netas negativas”. ”.
De hecho, Bopreal es deuda a corto plazo, de la cual 1.600 millones de dólares vencen en los próximos 12 meses. La propia definición de pasivos que se contrastan con los activos. Marull hace cálculos con y sin esa deuda dentro del balance, uno da reservas netas positivas y otro reservas netas negativas de unos 1.500 millones de dólares. El argumento es que ambos números son válidos y, además, a la cuenta de diciembre pasado bien podría sumarse la deuda de los importadores que Bopreal vino a administrar.
Los números de otros economistas que aún no han alcanzado el equilibrio contemplan a Bopreal. El argumento en este caso es que la deuda con los importadores existía en diciembre de 2023, pero no formaba parte del balance del BCRA. Al emitir deuda a nombre de la autoridad monetaria, este aplazamiento de pagos del gobierno anterior entró en el balance.
La consultora Outlier, liderada por Gabriel Caamaño y Juan Manuel TrufaVa por otros cálculos que concluyen que las reservas netas siguen en territorio negativo, aunque muy cercanas a cero.
Los especialistas detallan dos formas de calcularlos que siguen la metodología del FMI:
“A) El que surge de la metodología estándar del FMI y se publica mensualmente, aunque con un desfase de mes y medio (último dato al cierre de febrero de 2024, USD -7.353 millones) en la propia página del BCRA. La llamada cálculo de liquidez externa, consiste en restar todos aquellos pasivos en moneda extranjera con un plazo de vencimiento original menor a un año de anticipación. Son datos oficiales, aunque incómodos porque son planillas en PDF de cada mes, pero donde se reporta la composición de esos pasivos en moneda extranjera y reservas brutas. Por lo tanto, es bastante transparente y se puede utilizar para realizar estimaciones a partir de él.
B) La que surge de la definición de la meta de acumulación de reservas del PFE 2022 con el FMI, que se basa en la metodología descrita en A) pero dejando los tipos de cambio fijos en el punto de partida (10/12/2023) y no resta los depósitos en moneda extranjera del gobierno. Estos datos, más que una prueba de fuego sobre las reservas, sirven para evaluar el cumplimiento del objetivo del acuerdo”.
“Dicho todo esto, las estimaciones siguiendo la metodología descrita en el punto A) arrojaron reservas netas de USD -4.000/4.850 millones a finales de marzo, y depósitos gubernamentales en moneda extranjera de USD 1.000/1.850 millones. Desde fines de marzo a la fecha las compras netas de reservas por parte del BCRA fueron de USD 1.664 millones. Ergo, incluso sin restar los depósitos del gobierno, las reservas netas no serían positivas según ninguna de esas dos metodologías oficiales (A y B). Aunque es cierto que ya no queda mucho”, apuntan.
Ya sea que se opte por un método u otro para medir las reservas netas, término que siempre ha estado plagado de debates sobre cómo especificarlo, Las reservas netas positivas o casi positivas serán de corta duración.. Al menos en el futuro inmediato. Esto se debe a que, como es habitual, el Gobierno consolidó todos los pagos al FMI en una sola fecha y los pospuso hasta finales de abril.
Esa deuda de corto plazo no aparece en el balance, alterando el número de reservas netas del BCRA porque, bueno, no es deuda de la entidad. Es la deuda del Tesoro nacional –una entidad jurídica totalmente distinta– la que utilizará sus propios pesos para comprarle al Banco Central los dólares necesarios y, con ellos, pagarle al Fondo.
Entonces no hay aquí ningún debate técnico. A fin de mes, unos USD 2.000 millones saldrán de los activos del BCRA y el camino hacia reservas netas positivas dará algunos pasos atrás, consultaron los especialistas.
