Datos recientes de la Composición Monetaria de las Reservas Oficiales de Divisas (COFER) del FMI apuntan a una disminución gradual en curso de la participación del dólar en las reservas de divisas asignadas por los bancos centrales y los gobiernos.
Sorprendentemente, el papel reducido del dólar estadounidense en las dos últimas décadas no ha ido acompañado de aumentos en la participación de las otras “cuatro grandes” monedas: el euro, el yen y la libra.
Más bien, ha ido acompañada de un aumento de la proporción de lo que hemos llamado “monedas de reserva no tradicionales”, incluidas
- el dólar australiano,
- el dólar canadiense,
- el renminbi chino,
- el ganado surcoreano,
- el dólar de Singapur y
- Monedas nórdicas (corona de Suecia, Noruega y Dinamarca).
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Won, moneda de Corea del Sur.
Reorganizando
Estas monedas de reserva no tradicionales son atractivas para los administradores de reservas porque brindan diversificación y rendimientos relativamente atractivos, y porque se han vuelto cada vez más fáciles de comprar, vender y mantener con el desarrollo de nuevas tecnologías financieras digitales (como los mercados de creación automática y los mercados automatizados). Gestión de la liquidez). Estas monedas de reserva no tradicionales son atractivas para los administradores de reservas porque brindan diversificación y rendimientos relativamente atractivos, y porque se han vuelto cada vez más fáciles de comprar, vender y mantener con el desarrollo de nuevas tecnologías financieras digitales (como los mercados de creación automática y los mercados automatizados). Gestión de la liquidez).
Esta tendencia reciente es aún más sorprendente dada la fortaleza del dólar, que indica que los inversores privados han optado por activos denominados en dólares. O eso parecería a juzgar por el cambio en los precios relativos.
Al mismo tiempo, esta observación nos recuerda que las fluctuaciones del tipo de cambio pueden tener un impacto independiente en la composición monetaria de las carteras de reservas de los bancos centrales.
Los cambios en los valores relativos de diferentes títulos públicos, que reflejan movimientos en las tasas de interés, pueden tener un impacto similar, aunque este efecto tenderá a ser menor, en la medida en que los rendimientos de los bonos en las principales monedas generalmente varían. al mismo tiempo.
En cualquier caso, estos efectos de valoración no hacen más que reforzar la tendencia general. Desde una perspectiva más amplia, durante las últimas dos décadas, el hecho de que el valor del dólar estadounidense haya permanecido prácticamente sin cambios, mientras que la participación del dólar en las reservas globales ha disminuido, indica que los bancos centrales efectivamente se han ido alejando gradualmente del dólar.
Al mismo tiempo, la evidencia estadística no indica una caída acelerada en el coeficiente de reservas del dólar, contrariamente a las afirmaciones de que las sanciones financieras estadounidenses han acelerado el alejamiento del dólar.
Ciertamente es posible, como algunos han argumentado, que los mismos países que buscan dejar de tener dólares por razones geopolíticas no reporten información sobre la composición de sus carteras de reservas a la COFER.
Tenga en cuenta, sin embargo, que las 149 economías declarantes representan hasta el 93% de las reservas mundiales de divisas. En otras palabras, los no declarantes representan sólo una proporción muy pequeña de las reservas globales.
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El renminbi, la moneda china, avanza hasta 2022, pero la guerra comercial con Estados Unidos la ha afectado.
el renminbi
Una moneda de reserva no tradicional que está ganando participación de mercado es el renminbi chino, cuyas ganancias equivalen a una cuarta parte de la caída de la participación del dólar.
El gobierno chino ha estado impulsando políticas en múltiples frentes para promover la internacionalización del renminbi, incluido el desarrollo de un sistema de pago transfronterizo, la ampliación de líneas de intercambio y la puesta a prueba de una moneda digital del banco central.
Por lo tanto, es interesante observar que la internacionalización del renminbi, al menos medida por el coeficiente de reservas de la moneda, muestra signos de estancamiento. Los datos más recientes no muestran un nuevo aumento en la participación monetaria del renminbi: algunos observadores pueden sospechar que la depreciación del tipo de cambio del renminbi en los últimos trimestres ha enmascarado aumentos en las tenencias de reservas de renminbi.
Sin embargo, incluso ajustando las variaciones del tipo de cambio se confirma que la proporción de reservas de renminbi ha disminuido desde 2022. (N. de la R.: En el marco de la guerra comercial global con EE.UU., sanciones a sus principales empresas y también choque geopolítico por Taiwán).
Algunos han sugerido que lo que hemos caracterizado como una disminución continua de las tenencias de dólares y un aumento de la proporción de reservas de divisas no tradicionales refleja en realidad el comportamiento de un puñado de grandes tenedores de reservas.
Rusia tiene razones geopolíticas para ser cautelosa a la hora de mantener dólares, mientras que Suiza, que ha acumulado reservas durante la última década, tiene razones para mantener una gran fracción de sus reservas en euros, siendo la eurozona su vecino y socio geográfico. comercial más importante. Pero cuando excluimos a Rusia y Suiza del agregado COFER, utilizando datos publicados por sus bancos centrales de 2007 a 2021, encontramos pocos cambios en la tendencia general.
De hecho, este movimiento es bastante amplio. En nuestro documento de 2022, identificamos 46 “diversificadores activos”, definidos como países con una proporción de reservas de divisas en monedas no tradicionales de al menos el 5% a fines de 2020.
Estos incluyen las principales economías avanzadas y mercados emergentes, incluida la mayoría de los países. Economías del Grupo de los Veinte (G20). Para 2023, al menos 3 países más (Israel, Países Bajos, Seychelles) se habrán sumado a esta lista.
Dólar sin hegemonía
También descubrimos que las sanciones financieras, cuando se impusieron en el pasado, indujeron a los bancos centrales a desplazar modestamente sus carteras de reservas de las monedas, que corren el riesgo de ser congeladas y redistribuidas, en favor del oro, que puede almacenarse en el país y, por lo tanto, está libre de el riesgo de sanciones. Ese trabajo también demostró que la demanda de oro de los bancos centrales respondió positivamente a la incertidumbre de la política económica global y al riesgo geopolítico global.
Estos factores pueden estar detrás de una mayor acumulación de oro por parte de varios bancos centrales de mercados emergentes. Sin embargo, antes de exagerar esta tendencia, es importante recordar que el oro como proporción de las reservas sigue siendo históricamente bajo.
En resumen, el sistema monetario y de reservas internacional continúa evolucionando. Los patrones que destacamos anteriormente –un alejamiento muy gradual del predominio del dólar y un papel cada vez mayor de las monedas no tradicionales de economías pequeñas, abiertas y bien administradas, habilitado por las nuevas tecnologías de comercio digital– permanecen intactos.
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