Existe una tendencia innegable en los mercados del Reino Unido a las adquisiciones de empresas que cotizan en bolsa, y es fácil ver por qué. De las aproximadamente 800 acciones del Reino Unido con un EBITDA positivo, la mediana EV/EBITDA es 10 frente a 15 para las 3.000 empresas de este tipo en el mercado estadounidense. Hay algunas razones fundamentales para este desajuste en la valoración.
Flujos de fondos de pensiones
Una de las principales razones de esta disparidad es el drástico alejamiento de la propiedad de las acciones del Reino Unido en manos de fondos de pensiones del Reino Unido. El Grupo de Trabajo de la Industria de Mercados de Capitales (CMIT) informa que esto se debe a dos tendencias. En primer lugar, los fondos de pensiones del Reino Unido han dejado de poseer acciones para adquirir bonos, como muestra este gráfico del CMIT:
Esto se debe principalmente a que los fondos de pensiones de beneficios definidos, casi todos los cuales ahora están cerrados a nuevas acumulaciones, han reducido el riesgo, lo que implica vender acciones y comprar bonos.
En segundo lugar, a los fondos de pensiones se les ha otorgado cada vez más un mandato global a la hora de invertir en todos los activos, incluidas las acciones. Los esquemas de contribución definida, que ahora son la norma, tienden a ofrecer a sus miembros rastreadores globales en lugar de rastreadores del Reino Unido. Esto tiene sentido lógico para los clientes. Sin embargo, el impacto en cadena sobre la asignación de acciones del Reino Unido es marcado. Dado que la proporción de activos invertidos en acciones no británicas se mantiene razonablemente constante, el cambio hacia los bonos se ha producido casi en su totalidad a costa de la asignación de acciones del Reino Unido. Esta cifra ha caído de más del 50% en 1997 a alrededor del 6% en 2021. Un cambio así no puede ocurrir sin afectar las valoraciones.
Flujos de fondos minoristas
Dado que los fondos de pensiones han sido vendedores netos durante las últimas décadas, el historial de inversores minoristas que han aprovechado el relevo es mixto. Desafortunadamente, somos un grupo voluble. A continuación se muestran los flujos minoristas acumulados hacia los fondos de renta variable del Reino Unido durante la última década según The Investment Association:
Estos aumentaron significativamente entre 2013 y 2015 y nuevamente en 2020 y 2021. Sin embargo, 2022 y 2023 han sido terribles y han devuelto casi todas las entradas acumuladas durante la década anterior. Los datos hasta ahora para 2024 no parecen mejores, con £1.800 millones de salidas de capital en enero y febrero.
Parte de esto puede ser la respuesta lógica a la venta de fondos de pensiones. Nadie quiere ponerse delante de un tren de mercancías. Sin embargo, esta ha sido una tendencia de varias décadas que no detuvo las entradas minoristas a los fondos de acciones hace unos años. Las recientes salidas netas…
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