El 25 de abril, angloamericano (LSE:AAL), la tercera empresa minera más grande del FTSE 100anunció que había recibido una oferta de adquisición por parte de su rival, BHP. El comunicado de prensa no contenía cifras, pero sí explicaba que el acuerdo requeriría que se entregaran acciones de sus negocios de platino y mineral de hierro que no cotizan en bolsa a los accionistas existentes.
Sin embargo, 36 minutos después, el potencial adquirente pone algo de carne en los huesos. Dijo que el acuerdo valoraba el objetivo en 31.100 millones de libras esterlinas.
Las acciones de Anglo American cerraron el día con un alza del 16%, lo que le dio a la compañía una capitalización de mercado de £34.200 millones. Esto puso fin a una racha decepcionante para el precio de las acciones de la compañía, que había perdido un 13% en los 12 meses anteriores al anuncio.
Al día siguiente, la empresa rechazó la oferta alegando que “subestima significativamente” su negocio y sus perspectivas de futuro. Sus directivos también afirmaron que la reestructuración del grupo llevaría “riesgo de ejecución significativo”.
Rechazar el enfoque de BHP tuvo poco impacto en el precio de sus acciones, lo que sugiere que los accionistas piensan que podría haber una oferta mejorada en trámite.
Yo soy uno de ellos. Esto se debe a que estoy de acuerdo con la evaluación de la junta de que la oferta infravalora a la empresa.
Más un arte que una ciencia
Valorar empresas, especialmente en el sector minero, es un negocio complicado. Los precios de las materias primas son volátiles, lo que significa que las ganancias pueden fluctuar enormemente. Por lo tanto, es difícil predecir con precisión las ganancias y llegar a una valoración basada en las ganancias.
Un enfoque basado en activos es más fácil. Al 31 de diciembre de 2023, Anglo American tenía activos netos por 31.600 millones de dólares (25.200 millones de libras esterlinas al tipo de cambio actual). A primera vista, la oferta de BHP es justa.
Pero en el mundo de las fusiones y adquisiciones, el valor empresarial de una empresa se utiliza con frecuencia como base para valorarla. Esto se calcula como la capitalización de mercado de una empresa más la deuda menos el efectivo. Esto se debe a que el comprador tendrá que asumir los préstamos (y pagarlos con el tiempo) o liquidarlos inmediatamente.
Utilizando su balance de diciembre de 2023 y su valoración actual del mercado de valores, el valor empresarial de Anglo American es de 42.800 millones de libras esterlinas. BHP necesitaría aumentar su oferta en un 25% para igualar esta cifra.
Pasar a la clandestinidad
También creo que es posible justificar una valoración más alta basándose en las reservas de la empresa. Su última estimación indica que quedan muchos metales por extraer.
Sólo en términos de cobre, dice que sus minas contienen 93.126 mil toneladas. A los precios actuales, eso podría generar ingresos de por vida de más de 921 mil millones de dólares (728 mil millones de libras esterlinas).
Pero esta cifra viene acompañada de una gran advertencia sanitaria. Son ingresos, no ganancias. Extraer metales de las profundidades subterráneas es un negocio costoso: el margen operativo de la empresa fue del 31% en 2023. La estimación no refleja las diferentes leyes de cobre ni el porcentaje de propiedad que la empresa tiene de cada mina.
Y los precios pueden fluctuar. Además, la minería es probablemente uno de los negocios más difíciles de hacer bien. La industria enfrenta todo tipo de riesgos operativos, financieros y políticos que pueden ayudar a deprimir las valoraciones.
Pero a pesar de estas advertencias, creo que hay mucha evidencia que sugiere que BHP está buscando comprar Anglo American a bajo precio. Hasta que presente una oferta mucho más atractiva, rechazaría cualquier oferta de adquisición.
