tel dólar parece cada vez más formidable. A medida que el crecimiento estadounidense se ha mantenido fuerte y los inversores han reducido sus apuestas de que la Reserva Federal recortará las tasas de interés, el dinero ha inundado los mercados del país y el dólar se ha disparado. Ha aumentado un 4% este año, comparado con una cesta de monedas ponderadas por el comercio, y los fundamentos apuntan a una mayor apreciación. Con una elección presidencial a la vuelta de la esquina y tanto demócratas como republicanos decididos a promover la manufactura estadounidense, el mundo está al borde de un nuevo y difícil período de geopolítica de dólar fuerte.
Esta situación se vuelve aún más difícil por el hecho de que la fortaleza de la moneda refleja debilidad en otros lugares. A finales de 2023, la economía de Estados Unidos era un 8% más grande que a finales de 2019. Las de Gran Bretaña, Francia, Alemania y Japón crecieron cada una menos del 2% durante el mismo período. El yen está en su nivel más bajo en 34 años frente al dólar. El euro ha caído a 1,07 dólares desde 1,10 dólares a principios de año (véase el gráfico 1). Algunos operadores apuestan ahora a que el par alcanzará la paridad a principios del próximo año.
Si Donald Trump gana en noviembre, el escenario está preparado para una pelea. Un dólar fuerte tiende a elevar el precio de las exportaciones estadounidenses y a bajar el precio de las importaciones, lo que ampliaría el persistente déficit comercial del país, un fantasma de Trump durante muchas décadas. Robert Lighthizer, el arquitecto de los aranceles contra China durante el tiempo de Trump en la Casa Blanca, quiere debilitar el dólar, según Politico, un sitio web de noticias. El presidente Joe Biden no ha hecho pronunciamientos públicos sobre la moneda, pero un dólar fuerte complica su agenda manufacturera.
En otros lugares, un dólar fuerte es bueno para los exportadores que tienen costos denominados en otras monedas. Pero las altas tasas de interés estadounidenses y un dólar fuerte generan inflación importada, que ahora se ve exacerbada por los precios relativamente altos del petróleo. Además, las empresas que se han endeudado en dólares enfrentan pagos más elevados. El 18 de abril Kristalina Georgieva, jefa del IM Fadvirtió sobre el impacto de estos acontecimientos en la estabilidad financiera global.
Muchos países tienen amplias reservas de divisas que podrían vender para reforzar sus monedas: Japón tiene 1,3 billones de dólares, India 643.000 millones de dólares y Corea del Sur 419.000 millones de dólares. Sin embargo, cualquier alivio sería temporal. Aunque las ventas frenaron el fortalecimiento del dólar en 2022, cuando la Fed empezó a subir los tipos de interés, no lo detuvieron. Los bancos centrales y los ministerios de finanzas son reacios a desperdiciar sus tenencias en luchas infructuosas.
Otra opción es la coordinación internacional para detener la escalada del dólar. El comienzo de esto se puso de manifiesto el 16 de abril, cuando los ministros de finanzas de Estados Unidos, Japón y Corea del Sur expresaron su preocupación por la caída del yen y del won. Esto puede ser el precursor de una mayor intervención (en forma de ventas conjuntas de reservas de divisas) para evitar que las dos monedas asiáticas se debiliten aún más.
Pero por mucho que estos países quieran estar en la misma página, la economía inevitablemente los está separando. Después de todo, la debilidad del yen y del won se debe a la diferencia en las tasas de interés entre Estados Unidos y otros países. Los bonos gubernamentales a dos años de Corea del Sur ofrecen un rendimiento de alrededor del 3,5%, y los de Japón de sólo el 0,3%, mientras que los bonos del Tesoro estadounidenses que vencen al mismo tiempo ofrecen un 5% (ver gráfico 2). Si las tasas de interés se mantienen marcadamente más altas en Estados Unidos, los inversores que buscan rentabilidad se enfrentan a una elección sencilla, y sus decisiones apuntalarán al dólar.
Luego están los países con los que es menos probable que Estados Unidos coopere. Según el banco Goldman Sachs, China registró aproximadamente 39.000 millones de dólares en salidas de divisas en marzo cuando los inversores huyeron de la languideciente economía del país, la cuarta mayor cantidad en cualquier mes desde 2016. El yuan se ha debilitado constantemente frente al dólar desde principios de año, y más rápidamente desde mediados de marzo, cuando el dólar subió de 7,18 yuanes a 7,25. Bank of America espera que alcance 7,45 en septiembre, cuando la campaña electoral estadounidense estará en pleno desarrollo. Eso colocaría al yuan en su nivel más débil desde 2007, dando un impulso al último impulso exportador del gobierno de China. Los vehículos eléctricos chinos baratos pueden estar a punto de volverse aún más baratos, lo que enfurece a los políticos estadounidenses.
Incluso los proteccionistas en Estados Unidos pueden estar dispuestos a pasar por alto las monedas débiles de sus aliados, al menos por un tiempo. Es menos probable que lo hagan en el caso de China. Esto aumenta el riesgo de nuevos aranceles y sanciones, y tal vez incluso el regreso de China a la lista de manipuladores de divisas de Estados Unidos. Mientras la economía estadounidense tenga buenos resultados, es probable que el dólar se mantenga fuerte. Y mientras los políticos estadounidenses vean esto como un motivo de preocupación, las tensiones comerciales aumentarán. ■
