Cuando comienza la temporada de resultados, la mayor preocupación no es necesariamente que los beneficios disminuyan. La mayor preocupación es que los inversores tal vez no estén dispuestos a pagar la misma cantidad de dinero por las ganancias, incluso si las ganancias actuales no cambian mucho. Cuando las tasas de interés comenzaron a bajar en noviembre del año pasado, las acciones inmediatamente subieron. Los precios de las acciones se basan en los rendimientos de los dividendos más una estimación de la tasa de crecimiento anual de las ganancias. Las estimaciones de ganancias no aumentaron drásticamente de repente. Las estimaciones de ganancias para el S&P 500 este año son de 243 dólares, según LSEG. Esto prácticamente no ha cambiado desde principios de año. Las estimaciones de ganancias siguen siendo sólidas debido a la fortaleza subyacente de la economía. Lo que sí cambió fue que múltiples inversionistas estaban dispuestos a pagar por un flujo futuro de ganancias (la relación precio-beneficio, o P/E). Como las tasas se han disparado rápidamente en las últimas semanas, los inversionistas están dispuestos a pagar menos por ese flujo futuro de ganancias, incluso si las estimaciones de ganancias se mantienen sin cambios. El ratio P/E: el elemento “especulativo” El fundador de Vanguard, Jack Bogle, en su clásico libro de inversiones Common Sense on Mutual Funds, llamó al ratio P/E (también conocido como múltiplo) el “rendimiento especulativo” del S&P 500. El múltiplo es una expresión de cuántos inversores están dispuestos a pagar por, digamos, 1 dólar de ganancias futuras. “La diferencia entre el rendimiento fundamental y el real de las acciones, entonces, se explica por el elemento de especulación: esa valoración cambiante que los inversores otorgan a las acciones ordinarias, medida por la relación entre los precios de las acciones y las ganancias corporativas por acción”. Bogle escribió. Digamos que una acción se cotiza a 10 dólares y el flujo futuro de ganancias (para los próximos cuatro trimestres) es 1 dólar. La relación P/E (múltiplo) es 10. El mercado dice que está dispuesto a pagar 10 dólares por 1 dólar de ganancias futuras. Ese múltiplo podría cambiar por dos razones. Una razón es que el mercado llega a creer que la estimación de ganancias (ese dólar) está amenazada. Digamos que los inversores llegan a creer que la empresa sólo ganará 50 centavos el próximo año en lugar de 1 dólar. La relación P/E entonces sería 20: $10/0,50 = 20. La segunda razón por la que el múltiplo podría cambiar es si los inversores decidieran que $10 era demasiado para pagar $1 en ganancias futuras. Es posible que los inversores sólo estén dispuestos a pagar, digamos, 8 dólares por ese dólar de ganancias futuras. ¿Qué causaría que eso sucediera? Un rápido aumento de las tasas de interés. Los ratios P/E suelen tener una relación inversa con las tasas de interés: un rápido aumento de las tasas normalmente hará que los ratios P/E caigan, incluso si las estimaciones de ganancias siguen siendo las mismas. Esto se debe a que las tasas más altas aumentan el costo de capital para las empresas. Con una caída de los múltiplos, los inversores no necesariamente apuestan por una caída inminente de las ganancias. En cambio, apuestan a que el flujo futuro de ganancias será menos valioso debido a las tasas de interés más altas, incluso si las ganancias siguen siendo las mismas. Lo que nos lleva a lo múltiple. Ese múltiplo para el S&P 500 pasó de aproximadamente 17 veces las expectativas de ganancias para el próximo año en noviembre a 21,5 veces las ganancias futuras a principios de abril. Ahora ha bajado a 19,8 y parece que quiere bajar más. Si esa perspectiva te deprime, anímate. El múltiplo está disminuyendo modestamente porque las tasas están subiendo, pero la economía es fuerte y las expectativas de ganancias siguen siendo altas. Si eso cambia (si conseguimos tasas más altas al mismo tiempo las economías caen notablemente), eso se llama estanflación, cuando el crecimiento estancado se combina con una inflación persistente. . Y si eso sucede, las estimaciones de ganancias disminuirán junto con el múltiplo. Eso hará que esta modesta caída actual del 3,8% en el S&P 500 parezca nada. El S&P podría caer más del 10% si esas preocupaciones alguna vez se convirtieran en la opinión de consenso en Wall Street.
