Resumen de puntos clave:-
- Otro episodio de fortaleza del dólar estadounidense a medida que los mercados revalorizan los recortes de las tasas de interés de la Fed
- ¿Continuará la mayor inflación en Estados Unidos?
El resultado de la inflación del IPC de EE.UU. para el mes de marzo, publicado la semana pasada, ha demostrado ser lo suficientemente preocupante sobre las perspectivas de inflación futura que ha hecho subir significativamente tanto el valor del dólar estadounidense como los rendimientos de los bonos estadounidenses. Si bien el aumento de la inflación del 0,40% para el mes estuvo sólo marginalmente por encima del pronóstico de consenso anterior del +0,30%, ha sido la culminación de tres meses de aumentos de tamaño similar este año lo que ha asustado a los caballos en el mercado de divisas y bonos. mercados. La Reserva Federal sí indicó al mercado hace unas semanas que la trayectoria de la inflación hacia el objetivo del 2,00% podría ser un camino lleno de obstáculos, sin embargo, la reacción adversa del mercado sugiere que muchos no creen que la inflación estadounidense pueda caer por debajo del 3,00%. Las tasas de interés del mercado tanto a corto como a largo plazo son marcadamente más altas: el rendimiento del bono a dos años es del 4,89% y el rendimiento del bono a 10 años es del 4,51%. El precio actual del mercado de tipos de interés ahora sólo sugiere dos recortes del 0,25% en el tipo de los fondos federales del 5,50% en los próximos dos años.
Además del aumento de las tasas de interés estadounidenses, el dólar estadounidense también recibió un impulso frente al euro a medida que la política monetaria diverge a través del Atlántico. El Banco Central Europeo insinuó que podrían recortar sus tasas de interés tan pronto como en junio, y el euro cayó por el doble golpe de las malas noticias de 1,0860 dólares a 1,0650 dólares al cierre del mercado el viernes. Como consecuencia de la renovada fortaleza del dólar estadounidense, el dólar neozelandés y el dólar australiano han caído a mínimos anteriores. El tipo NZD/USD por debajo de 0,6000 a 0,5940 y el tipo AUD/USD por debajo de su nivel de soporte a medio plazo de 0,6500 a 0,6465.
Durante los últimos 15 meses, el valor del dólar estadounidense ha oscilado entre 100 y 106 en el índice USD Dixy (consulte el gráfico anterior), subiendo y bajando en múltiples ocasiones a medida que los mercados de divisas reaccionaron a datos económicos más sólidos (tasas de interés más altas durante más tiempo). , siendo el USD positivo) o, alternativamente, datos más débiles (lo que lleva a tipos de interés más bajos y, por tanto, al USD negativo). El índice USD ha seguido de cerca los rendimientos de los bonos a 10 años en ambas direcciones. Desde principios de 2024, la dirección tanto de los rendimientos de los bonos como del índice USD ha sido más alta, ya que tanto los datos de empleo como de inflación de EE. UU. han sido mejores de lo previsto. La gran expectativa a principios de año de que la Reserva Federal recortaría los tipos de interés hasta un 1,50% en 2024 ha quedado completamente destruida.
De cara al futuro, la pregunta es si la economía estadounidense continúa generando un fuerte crecimiento del empleo y si la inflación lucha por situarse por debajo del 3,00% al 2,00%. Si los datos siguen siendo sólidos, el dólar estadounidense seguirá fuerte y se situará muy por encima de la barrera de 106/107 en la parte superior del gráfico anterior. Si el crecimiento del empleo flaquea y la inflación no se mantiene por encima del 3,00% y disminuye hasta el objetivo de la Fed del 2,00%, entonces el dólar estadounidense retrocederá hasta el final del canal en 100.
La dirección futura del tipo de cambio NZD/USD está directamente relacionada con los posibles escenarios del índice USD antes mencionados. Un retorno a 100 en el índice USD equivale a 0,6300 NZD/USD. El índice USD que permanece en la zona 106/107 mantiene el tipo de cambio NZD/USD por debajo de 0,6000.
La ironía de la reacción masiva de los mercados de bonos y divisas que resulta de la inflación del IPC de marzo es que no es la medida de inflación en Estados Unidos la que la Reserva Federal respeta o en la que confía. Prefieren las medidas deflactoras del PCE, que se publicarán el viernes 26 de abril. Las previsiones actuales para el aumento de la inflación PCE (titular) durante el mes de marzo son de sólo un aumento del 0,10%, lo que reducirá la tasa de inflación general PCE anual al 2,10%. Se prevé que la medida básica PCE (excluyendo energía y alimentos) se reduzca del 2,80% al 2,30% anual.
Es probable que las reacciones de los mercados de bonos y divisas ante esta imagen más precisa de la inflación en la economía estadounidense hoy sean directamente opuestas a lo que se ha visto durante la última semana, es decir, los rendimientos de los bonos y el dólar han bajado drásticamente. El objetivo de inflación de la Reserva Federal es el 2,00% y, según su medida preferida, estarán muy cerca de ese objetivo dentro de dos semanas. Por esta razón, seguimos prefiriendo el escenario del USD más débil a 100 en el índice Dixy.
¿Continuará la mayor inflación en Estados Unidos?
Hay dos buenas razones por las que la Reserva Federal prefiere la medida de inflación PCE sobre el índice IPC: –
- La naturaleza extraordinariamente retrasada de los datos sobre vivienda y alquileres hace que el IPC sea inexacto como medida de la inflación actual. La vivienda y los alquileres tienen una ponderación dominante del 40% en la medida de inflación básica del IPC.
- Existe un sesgo bien demostrado hacia mayores aumentos de la inflación del IPC durante los primeros tres meses del año en comparación con los últimos nueve meses. Muchas empresas estadounidenses ajustan sus precios de venta de bienes y servicios una vez al año, en enero o febrero. Los ajustes estacionales de los datos pretenden suavizar estos efectos, pero eso no parece ocurrir.
En los datos del IPC de marzo, fueron nuevamente los aumentos rezagados de alojamiento/alquileres los que provocaron el resultado superior del +0,40%. La vivienda y los alquileres siguen aumentando a un ritmo del 5,70% anual según el IPC. Un aumento así está muy lejos de la realidad de los cambios en los alquileres actuales del mercado de casas y apartamentos en los EE.UU. hoy en día. El siguiente gráfico del índice de alquileres de Zillow confirma que los alquileres actuales del mercado se han estancado en un 0,0% anualizado durante los últimos seis meses (línea de puntos negra).
Es realmente sorprendente que los mercados de divisas y de bonos de Estados Unidos basen sus decisiones de compra o venta en datos económicos tan inexactos y desacreditados.
El pronunciado sesgo o sesgo de la inflación en los primeros tres meses del año, que siempre es mayor que en los últimos nueve meses, se debe a que las empresas estadounidenses ajustan sus precios de venta una vez al año a principios de año. En 2024, ese patrón se ha repetido, ya que los aumentos del IPC de los primeros tres meses han sido del +0,30, +0,40% y +0,40% respectivamente, muy por encima de los aumentos de octubre, noviembre y diciembre de 2023.
La siguiente tabla resume los aumentos mensuales promedio del IPC durante los primeros tres meses del año en comparación con los últimos nueve meses de cada año durante los últimos 20 años. Solo hubo un año (2021) en el que los primeros tres meses registraron un promedio más bajo, debido a aumentos sustanciales de precios de abril a diciembre de 2021 debido al aumento de los precios mundiales de las materias primas, la demanda excesiva de las tasas de interés del 0% en ese momento y la oferta relacionada con Covid. perturbaciones de la cadena. Un análisis similar del período anterior de 20 años, 1984 a 2004, produciría un resultado similar.
La diferencia entre los primeros tres meses (promedio +0,50%) y los últimos nueve meses (promedio +0,15%) es enorme, algo a lo que los mercados y la Reserva Federal deberían prestar atención.
La conclusión de este análisis es que el balance de 2024 debería registrar aumentos promedio mensuales del IPC significativamente menores que los que hemos presenciado durante los primeros tres meses. Las preocupaciones del mercado de que la inflación estadounidense no pueda bajar más parecen fuera de lugar.
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*Roger J Kerr es presidente ejecutivo de Barrington Treasury Services NZ Limited. Ha escrito comentarios sobre el dólar neozelandés desde 1981.
