La carrera abrasadora del oro hasta alcanzar un máximo histórico puede parecer fácil de explicar desde la distancia, dado el clima geopolítico conflictivo y el panorama sombrío para la economía global. El metal precioso es famoso por ser un “refugio seguro”, y la opinión general es que los precios del lingote deberían subir cuando las tasas de interés caen, lo que muchos inversores esperan que suceda más adelante este año.
Y todavía. Si lo miramos más de cerca, no queda nada claro: ¿por qué el oro sube repentinamente? ahora mismo?
Después de cotizar en un rango bastante estable durante meses, los lingotes comenzaron a dispararse a principios de marzo. Ha aumentado un 14% desde entonces y ha dejado una serie de récords diarios a su paso. Pero las tensiones geopolíticas han sido altas durante meses, incluso años, y en todo caso, las perspectivas sobre el momento de los recortes de tasas por parte de la Reserva Federal se han vuelto más confusas en las últimas semanas. Entonces, ¿qué ha cambiado?
Ejecutivos y analistas experimentados ofrecen respuestas muy diferentes sobre quién o qué ha llevado al oro a niveles sin precedentes: ¿Es un banco central preocupado por el papel del dólar como arma económica? ¿Los fondos apuestan a que el giro de la Reserva Federal hacia tasas de interés más bajas es inminente? ¿Un ejército de traders algorítmicos atraídos por el oro simplemente porque está subiendo? ¿Inflación persistente y preocupación por un aterrizaje forzoso? ¿Debilitamiento de las monedas? ¿Próximas elecciones? ¿Todo lo anterior?
El misterio ha enviado a expertos de la industria a hurgar en las tuberías de un comercio global masivo que se extiende a través de futuros y fondos cotizados en bolsa desde Nueva York hasta Shanghai hasta un enorme centro de venta libre en Londres y una red mundial de comerciantes que venden barras. monedas y joyas para todos, en todas partes.
Es un mundo opaco y complejo que históricamente ha sido difícil de abrir. Aún así, el mercado y los reguladores han estado en una campaña de años para aumentar la transparencia, incrementando el acceso a datos que ayuden a arrojar un poco más de luz sobre el repunte que desafía la gravedad en una de las reservas de riqueza más antiguas del mundo.
¿Quién compra?
Primero, la respuesta fácil: los bancos centrales, en particular, así como las grandes instituciones y operadores preparándose para un cambio hacia tasas más flexibles. Los consumidores chinos están preocupados por la caída de los rendimientos de otros activos y la depreciación de la moneda. En la plataforma de Reddit Inc., los autoproclamados “apiladores” se jactan de acumular barras y monedas.
Pero esos grupos han sido una fuerza alcista constante durante meses (o años en el caso de los bancos centrales) y no está claro por qué alguno de ellos podría estar comprando con una sensación mucho mayor de miedo, codicia o exuberancia. Los analistas están armados con mejores datos de mercado que nunca antes y, sin embargo, la respuesta acumulativa es frustrantemente vaga: son todos a la vez, y nadie en particular.
¿Qué están comprando?
Una cosa que está clara también es un dolor de cabeza: los inversores no han estado comprando fondos cotizados en bolsa, una de las formas más fáciles de adquirir oro. Un flujo constante de salidas de fondos de ETF respaldados por oro sugiere que un grupo importante se está perdiendo o cobrando.
“Este es uno de los fenómenos más extraños que he visto en el espacio de los ETF”, dijo Nate Geraci, presidente de ETF Store. “Lo que es particularmente interesante es que la demanda de oro ha sido muy fuerte en otros canales, como las compras de los bancos centrales y las compras directas por parte de inversores individuales y privados”.
La toma de ganancias por parte de inversionistas a largo plazo que compraron hace años es la forma en que Citigroup Inc. explica por qué las entradas netas de ETF han sido notablemente débiles. El hecho de que las salidas constantes y considerables no hayan tenido un mayor impacto en los precios también indica una fuerte demanda de los lingotes que han estado vendiendo, y los bancos centrales serían un comprador natural, según Joe Cavatoni, quien supervisa el World Gold. Plataforma ETF del Consejo.
“Hay otros inversores que están comprando oro físico, por lo que no está teniendo ningún impacto”, dijo en una entrevista. “Adivinen adónde va: al mercado OTC, recogido por los bancos centrales”.
¿Dónde están comprando?
En los mercados más grandes de futuros y extrabursátiles, la actividad comercial está aumentando marcadamente, lo que indica que los compradores institucionales habituales (bancos centrales, bancos de inversión, fondos de pensiones, fondos soberanos) están involucrados. La actividad de opciones también está repuntando y hay expectativas de que los precios del lingote puedan subir aún más a medida que los operadores de opciones se apresuran a cubrir su exposición.
El número de contratos pendientes en futuros de Nueva York ha ido aumentando, una señal de que las apuestas a largo plazo por parte de los administradores de dinero están en alza. Pero el volumen general de operaciones ha superado el número de contratos abiertos, lo que sugiere un aumento en el tipo de operaciones algorítmicas frenéticas en las que sobresalen los fondos algorítmicos.
¿Cuando van a comprar?
Principalmente los lunes, miércoles y viernes. El mercado del oro es notoriamente sensible a los cambios en los datos económicos de Estados Unidos, y eso se ha vuelto aún más cierto desde que los precios se dispararon a principios de marzo. Las publicaciones económicas clave de esos días ofrecen lecturas sobre la fortaleza de la manufactura, el empleo, el PIB y la inflación, y un aumento concentrado de compras observado después de los datos proporciona una fuerte pista sobre las identidades de los actores más influyentes.
Pero eso en sí mismo ha confundido a los analistas, porque los datos recientes han estado llegando a buen puerto, y los inversionistas en los mercados de divisas y bonos han estado respondiendo con apuestas de que el giro de la Reserva Federal llegará más tarde y será menos profundo de lo esperado hace unos meses.
En teoría, eso sería negativo para el oro porque las altas tasas de interés reducen el atractivo del lingote en relación con activos que generan rendimiento, como los bonos. Los inversores también están haciendo subir el dólar, lo que ha encarecido mucho el oro para los compradores en los principales mercados consumidores: China e India.
¿Por qué están comprando ahora?
Ésa es la gran pregunta. El vacío evidente en la narrativa de las últimas cinco semanas es que, si bien todavía se espera que la Reserva Federal comience a recortar las tasas este año –lo que debería beneficiar al oro–, muchos inversores en realidad están menos convencidos sobre el momento que hace unos meses.
Una posibilidad es que algunos inversores en oro se estén concentrando en la perspectiva de un aterrizaje forzoso de la economía estadounidense basándose en los datos recientes, y se apresuren a comprar lingotes por su papel como refugio.
Esa idea también podría proporcionar una explicación para otro movimiento curioso en el mercado del oro en las últimas semanas: la relación entre un diferencial del precio del oro que se sigue de cerca y las tasas de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos.
El rendimiento porcentual entre el precio al contado de Londres y los forwards a tres meses -que tiende a seguir las tasas de interés debido al costo de almacenar, financiar y asegurar el oro- ha caído por debajo de las tasas de la Fed en las últimas semanas, a medida que los precios al contado se dispararon. Históricamente, eso sólo ocurre de manera sostenida cuando las tasas son bajas o están a punto de bajar drásticamente.
La inversión del diferencial puede indicar que los inversores nerviosos están clamando por hacerse con el oro al contado ahora, como protección contra posibles turbulencias.
“El repunte está desafiando gran parte del pensamiento normal, especialmente cuando se trata de tasas aún elevadas”, dijo Ole Hansen, jefe de estrategia de materias primas de Saxo Bank AS. “Creo que la narrativa está cambiando hacia una inflación persistente y tal vez un aterrizaje forzoso, aderezado con mucha incertidumbre geopolítica y la desglobalización que impulsa la demanda de los bancos centrales”.
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