Bloomberg – La Reserva Federal (La Reserva Federal) está atrapada en un mecanismo de previsión y comunicación pública que parece cada vez más limitadoespecialmente porque la economía continúa dando sorpresas.
El problema no son las previsiones en sí, aunque muchas veces hayan sido erróneas. Más bien es que concentración en una proyección central -como tres recortes de tipos de interés en 2024- en una economía que todavía sufre los temblores pospandémicos no comunica mucho sobre el rango plausible de resultados. Las perspectivas sobre las tasas presentadas el mes pasado ahora parecen obsoletas en medio de una nueva ola de inflación.
La inflación estadounidense se ha acelerado en el corto plazo | El indicador de inflación PCE básico preferido por los federales sufrió un bache en el primer trimestre(Fuente: Oficina de Análisis Económico de EE. UU.)
Un método alternativo que comienza a ganar popularidad es el llamado análisis de escenarios, que consiste en enfatizar una serie de riesgos creíbles sobre la situación inicial y cómo podría responder un banco central. Es una táctica que resulta especialmente útil en tiempos de gran incertidumbre económica.
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“La Reserva Federal necesita urgentemente incorporar el análisis de escenarios en sus comunicaciones públicas”, dijo Andrew Levin, profesor del Dartmouth College y ex asesor principal del ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke. Levin lo describe como “Pruebas de estrés para la política monetaria”.
Propio Bernanke defiende actualmente una postura similar al otro lado del Atlántico. En un informe publicado este mes por el banco central británico, recomienda que el Banco de Inglaterra adopte este enfoque. No sería el primero en hacerlo: El Riksbank de Suecia, por ejemplo, ya utiliza escenarios para pensar en políticas alternativas.
Publicar escenarios centrales y alternativos. significa que “el público podrá sacar inferencias más precisas sobre la función de reacción y así anticipar mejor las futuras medidas políticas”.”, escribió Bernanke en su revisión de los métodos de pronóstico de la Reserva Federal.
Una economía en ebullición sigue sorprendiendo a los funcionarios de la Reserva Federal. De diciembre a marzo, revisaron al alza sus perspectivas de crecimiento para 2024 en un sustancial 0,7 punto porcentual y proyectaron tres recortes de tasas este año, según la mediana de sus estimaciones.
Los datos de inflación superiores a lo esperado rápidamente hicieron que ese pronóstico quedara obsoleto, al menos en los mercados financieros: los inversores han reducido el número de recortes previstos para este año, mientras que los mercados de opciones dicen que la probabilidad de un recorte o cualquier cosa menos es como lanzar una moneda al aire.
Las perspectivas de recortes de tipos de la Fed han cambiado drásticamente este año | Ahora se considera más probable que se produzcan subidas o recortes de tipos cero que tres o más recortes(Fuente: Inteligencia Bloomberg)
Las proyecciones representan una recopilación de las opiniones de 19 autoridades sobre la probable trayectoria del crecimiento, el desempleo, la inflación y las tasas de interés. Por diseño e intención, La Fed dirige la mirada de inversores y analistas hacia las estimaciones medias. Pero en tiempos como el actualcuando la economía es muy impredecible, toda la gama de opiniones se vuelve más importante.
En marzo, por ejemplo, nueve de 19 funcionarios apuntaron a dos recortes de tasas o menos para 2024, una visión que repentinamente se ha vuelto más plausible con la llegada de las últimas cifras de inflación. La constante del presidente de la Fed, Jerome Powell, es que lo que el banco central decida en última instancia sobre las tasas dependerá de los datos, aunque este año se ha inclinado hacia la narrativa de bajar las tasas.
Sin una idea de cómo los funcionarios podrían revisar su trayectoria para las tasas en un escenario de “economía caliente”, “cualquier cambio en estas perspectivas crea más volatilidad”, dijo Ira Jersey, estratega jefe de tasas de interés de EE.UU. en BloombergIntelligence. “Comprender cómo la Reserva Federal está obstaculizando estos resultados potenciales podría proporcionar información valiosa”, dijo.
Los economistas de la Reserva Federal desarrollan escenarios para los responsables de la formulación de políticas. Pero se basan en modelos, no reflejan una reacción anticipada acordada por el comité que fija las tarifas y son irrelevantes a efectos de comunicación, ya que sólo se hacen públicos con un retraso de cinco años.
Récord histórico
Hay varias formas en que los funcionarios de la Reserva Federal podrían comenzar a comunicar el riesgo de caminos alternativos. La Reserva Federal de Nueva York ya está pidiendo a los operadores de Wall Street que asignen probabilidades a los distintos resultados del tipo de interés oficial a finales de año. Si las autoridades hicieran lo mismo, los inversores probablemente verían una probabilidad mayor que cero de que no haya recortes de tasas en 2024.
“Desde su punto de vista, puede ser más ordenado comunicar los resultados de referencia. La pregunta es: ‘¿Qué es lo más útil que se puede hacer?’”, dijo Kris Dawsey, jefe de investigación económica de la firma de inversión DE Shaw Group. “Existe la sensación de que es costoso cambiar demasiado abruptamente la forma en que comunican la trayectoria de las tasas”.
Después de lo que han sido un par de años volátiles para la economía, el análisis de Dawsey muestra que los pronósticos económicos recopilados de los participantes del mercado y publicados por la Reserva Federal de Nueva York también muestran una gama de resultados más ajustada de lo que se pensaba anteriormente. sugiere el registro histórico, que se remonta a la Segunda Guerra Mundial.
Dawsey dice que cree que otro año de crecimiento económico por encima del 3% es nada menos que un lanzamiento de moneda basado en patrones históricos. Es un riesgo que tanto los inversores como los banqueros centrales tienen que asumir y hablar del mismo.
El valor informativo de las proyecciones trimestrales de la Reserva Federal es algo que ha preocupado a los funcionarios durante años. La secretaria del Tesoro, Janet Yellen, cuando era vicepresidenta de la Reserva Federal en 2012, intentó que el comité aceptara publicar un pronóstico de consenso. Ese esfuerzo no tuvo éxito.
“Ellen Meade, profesora de la Universidad de Duke y ex miembro de la Junta de la Reserva Federal, dice: “No se puede eludir el hecho de que los responsables de la formulación de políticas están trazando un camino político único y necesitan una perspectiva modal. Una vez que tengan eso, “los escenarios pueden ser buenos para discutir con el público sobre el hecho de que la ruta modal no está al 100% ni está escrita en piedra y cuáles son los riesgos más notables”.
Al menos algunos de los actuales funcionarios de la Reserva Federal parecen abiertos a este tipo de enfoque. La presidenta de la Reserva Federal de Cleveland, Loretta Mester, que anteriormente formó parte del subcomité de comunicaciones del banco central, se declara “fanática” del análisis de escenarios. Su homólogo de Minneapolis, Neel Kashkari, publicó un ensayo el año pasado en el que esbozaba dos perspectivas económicas en competencia y sus implicaciones hipotéticas para las tasas de interés.
La Reserva Federal tiende a actuar con lentitud cuando se trata de innovaciones en las prácticas de comunicación pública. Pero la revisión del BOE de Bernanke podría incitar a pensar más en hablar más sobre las probabilidades de la trayectoria de las tasas y escenarios alternativos, dijo Michael Feroli, economista jefe de JPMorgan Chase & Co. para Estados Unidos.
Y el momento también puede ser fortuito: los funcionarios de la Fed lanzarán a finales de este año otra revisión del marco de políticas después de realizar la primera de su tipo en el banco central en 2019 y 2020.
“Creo que regresará a estas costas”, dijo Feroli.
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