19 de abril de 2024
Montserrat Formoso
La infraestructura como clase de activos privados abarca la inversión en instalaciones, servicios y equipos considerados esenciales para el funcionamiento y la productividad económica de una sociedad. Incluye áreas tan amplias como la energía, la logística, las telecomunicaciones, el transporte, los servicios públicos o la gestión de residuos.
Ellos explican desde Preqin que, al tratarse de activos monopolísticos, que proporcionan servicios esenciales con pocos o ningún competidor, la demanda es estable a pesar de los períodos de debilidad y contracción económica. Esto ayuda a garantizar estos flujos de caja estables y predecibles para el inversor mencionado, lo que los convierte en una clase de activos que encaja con inversores institucionales que también tienen pasivos a largo plazo, como fondos de pensiones y compañías de seguros.
Generalmente se consideran una clase de activos de bajo riesgo en comparación con otras inversiones alternativas, pero con un horizonte de inversión a más largo plazo.
Sin embargo, “las infraestructuras no son inmunes a los cambios en los tipos de interés”, apunta. Daniel PingarrónGerente senior de ventas en Natixis IMaunque “sus flujos de efectivo brindan protección contra las fluctuaciones de las tasas de corto plazo”.
Por otro lado, la mayoría de los activos de infraestructura están vinculados al aumento de precios a través de regulaciones, acuerdos de concesión o contratos tarifarios. “Las infraestructuras son uno de los activos que mejor capacidad de ajuste tienen para adaptarse a los aumentos de inflación, ya que tienen una enorme capacidad de trasladar cualquier aumento de inflación a sus precios finales (y, por tanto, a la rentabilidad de sus inversiones)”, añade . Pingarrón. Para Natixis IM, el ciclo de tipos de interés está ligado al de la inflación, por lo que podemos considerar que existe una correlación importante (aunque no perfecta) entre los tipos de interés y la rentabilidad de la inversión en infraestructuras.
Este marco teórico ha sido respaldado por evidencia. En los últimos dos años, “la continua volatilidad y la persistente inflación han puesto de relieve la resiliencia de los flujos de caja de infraestructuras”, señalan desde Roca Negra. “Suelen tener contratos a largo plazo vinculados a la inflación que pueden durar décadas, una ventaja significativa en un entorno volátil”, añade. Además, “al ser esencial para la economía y nuestra vida diaria, la infraestructura ofrece flujos de efectivo que están menos ligados a los ciclos económicos que otras clases de activos”, continúa Andrews.
NECESIDADES DE CAPITAL Y TIPO COBERTURA
La infraestructura es una de las clases de activos más intensivas en capital y, por lo tanto, requiere, en igualdad de condiciones, más deuda que las empresas tradicionales. Así lo explica Jérôme Neyroudresponsable de la deuda de infraestructura Schroders. Para mitigar el riesgo de tipos de interés establecen “financiaciones a tipo fijo o swaps de tipos de interés”, apunta.
La cobertura de tipos de interés es una de las razones por las que esta clase de activos ha podido capear con éxito el aumento de los tipos de interés y define su estabilidad. “Al tener contratos a largo plazo ligados a la inflación, estos proyectos obtienen mayores flujos de caja netos en periodos de precios en alza, limitando el impacto que la actual subida de tipos de interés tiene en las tasas de descuento y, por extensión, en su valoración”, apunta afuera Carlos Ruiz de GaunaDirector General de Inversiones en Infraestructura Socios Arcanos. Por tanto, “aquellas estrategias que no inviertan en activos de infraestructuras que tengan contratos de largo plazo capaces de trasladar el aumento de la inflación a sus clientes, o que no cuenten con estructuras de financiación de largo plazo con cobertura de tipos de interés, serán las que Experimentaremos el mayor impacto hasta que los tipos de interés se estabilicen de nuevo”, añade Ruiz de Gauna.
Haciendo una lectura general, Jerome Neyroud (Schroders) afirma que los activos de infraestructura siguen produciendo los “flujos de caja operativos estables, positivamente vinculados a la inflación y predecibles” que señalamos unas líneas más arriba. Respecto a la deuda, considera que “está fuertemente estructurada y sujeta a covenants, lo que nos permite mitigar aún más el riesgo”, apunta. En su opinión, la deuda privada de infraestructuras es un símbolo de estabilidad.
IMPACTO DE LAS POLÍTICAS MONETARIAS
La vuelta a un ciclo de tipos más normal, aunque retrasada, tendrá implicaciones para la deuda de infraestructuras, así como para el resto de activos. Durante 2024, se espera que se comiencen a reducir los tipos de interés y, por tanto, “un aumento del apetito de los inversores por activos de infraestructuras a medida que aumenta el diferencial entre las rentabilidades que ofrecen estos y los bonos europeos Investment Grade, dos activos que actualmente compiten por atraer la atención de los inversores”, afirma Carlos Ruiz de Gauna.
Aunque la infraestructura como clase de activo tiene numerosos vientos de cola, “los gestores no pueden dormirse en los laureles”, señala BlackRock. “La financiación barata que solía impulsar la rentabilidad ha desaparecido, lo que obliga a los gestores a utilizar palancas adicionales para crear valor y ser propietarios activos”, añade. También exige que sean más selectivos, en un entorno en el que se espera una mayor dispersión de la rentabilidad de los gestores en el futuro.
Más allá de la política monetaria, “Están en juego muchas cuestiones específicas del sector, incluido el creciente interés de los inversores en la sostenibilidad. y la transición energética, junto con los riesgos y oportunidades que conlleva. Es imperativo que los gestores evalúen los activos en función de sus características individuales”, señala Schroders.
El contexto macroeconómico también ha frenado la recaudación de fondos. En el mercado secundario vemos descuentos por primera vez. Para quienes tienen capital para gastar, existe una interesante oportunidad de comprar activos de calidad a precios de entrada más bajos y con estructuras atractivas.
DEMANDA Y LA OFERTA
Según el equipo de Portfolio Solutions Group en Morgan Stanley, la demanda es fuerte en todos los sectores, aunque se está desacelerando ligeramente, y está impulsada por dinámicas de medio y largo plazo, como la descarbonización de las energías renovables, la tecnología 5G, la fibra y la inteligencia artificial. “Los fundamentos siguen equilibrados, ya que existe una brecha secular entre oferta y demanda”, señalan.
Existe un claro consenso en que los temas antes mencionados están abriendo nuevas oportunidades de inversión. Empezando por el primer bloque, el CIO de Schroders, Nils Rode, destaca que el energía renovable Se están beneficiando de las crecientes preocupaciones sobre la seguridad energética y la necesidad de reducir la dependencia de los combustibles fósiles. Además, “las tecnologías renovables, como el hidrógeno, las bombas de calor, las baterías y la carga de vehículos eléctricos, desempeñarán un papel importante para permitir la descarbonización de industrias como la del transporte, la calefacción y la pesada”. Señala que actualmente existe una disparidad notable entre el elevado número de proyectos de energía renovable y la limitada inversión de capital, “lo que se traduce en mayores retornos y lo convierte ahora en un punto de entrada atractivo, especialmente para estrategias centrales. núcleo+”, dice Rode.
Además de la transición energética, otros ámbitos que apoyan la inversión en infraestructuras en las próximas décadas son los relacionados con digitalización y telecomunicaciones (banda ancha de fibra, torres de telefonía móvil y centros de datos), cadenas de suministro (La fragmentación geopolítica ha acelerado las tendencias actuales hacia la reubicación). Esto está impulsando nuevas inversiones en infraestructura logística clave, como ferrocarriles y puertos.
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