En una fase de incertidumbre debido a la desaceleración del crecimiento, la disminución pero persistente inflación y las altas tasas, Didier Rabattu, director global de acciones de Lombard Odier IM, con el fin de captar la posible evolución de los mercados de valores en los próximos meses, insta a los inversores a detenerse en dos indicadores clave: rendimiento del capital y costo del capital.
“El período comprendido entre 2016 y 2022, en el que el costo del capital fue negativo debido a las bajas tasas de inflación y las tasas nominales negativas, fue en cierto modo una anomalía. Un entorno así permite unas relaciones precio-beneficio elevadas simplemente porque los costes de financiación de las empresas son bajos”, explica Rabattu, y añade: “Ahora la situación ha cambiado: Con una inflación más alta y los bancos centrales subiendo las tasas a partir de 2022, El coste real del capital ha aumentado.. La tasa de inflación en Europa y Estados Unidos ronda el 3%, mientras que las tasas oscilan entre el 4% y el 5%”.
Así, el coste real del capital ronda el 1,5%. Pero a pesar del aumento del coste del capital, la rentabilidad de los fondos propios de las empresas se ha mantenido elevada, lo que explica el buen comportamiento de los mercados de renta variable durante el año pasado a pesar del escenario adverso.
El director global de renta variable de Lombard Odier IM añade que esto se debe a que, a pesar del aumento de la inflación, Las empresas han logrado aumentar los precios lo suficiente como para proteger los flujos de efectivo.. Esto ha llevado a un entorno muy diferente del entorno inflacionario de los años 1970, cuando los rendimientos del capital se desplomaron.
“Por el contrario, en los últimos dos años las empresas han logrado proteger sus márgenes de beneficio y ésta es una de las razones por las que los ratios P/E en los mercados siguen siendo bastante altos”, analiza el experto.
La evolución del mercado de valores se concentra en unos pocos nombres
Otro fenómeno que ha caracterizado a los mercados ha sido la concentración de la rentabilidad en un puñado de valores: los de las megacapitalizaciones tecnológicas estadounidenses, los llamados 7 magnífico (Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta y Tesla), cuyos beneficios han aumentado espectacularmente en los últimos dos años. Sólo estas empresas Representan ya más del 30% del S&P500pero también el 25% del MSCI Mundial.
Una situación similar se observa también en Europa, región que, a diferencia de Estados Unidos, atraviesa una fase compleja en términos de crecimiento económico. “En Europasolo algunos sectores lo están haciendo bienEn particular lujo o asistencia sanitaria para nuevos medicamentos contra la obesidad, y el pequeño grupo de empresas que Goldman Sachs ha llamado GRANOLAS (GSK, Roche, ASML, Nestlé, Novartis, Novo Nordisk, L’Oréal, LVMH, AstraZeneca, SAP y Sanofi)”, afirma el experto.
“Las empresas de pequeña y mediana capitalización, a excepción de las últimas dos o tres semanas, se mantienen estables y aún no se han recuperado de la fuerte caída del mercado de 2022”, continúa Rabattu. Para el experto, el actual mercado alcista, tanto en Europa como en Estados Unidos, se limita básicamente a las grandes capitalizaciones y sólo ha afectado marginalmente a la economía real.
Sin embargo, de cara a los próximos meses, observemos con interés el segmento de pequeña y mediana capitalización a nivel mundial, ya que cotizan con valoraciones relativamente baratas. “Además, a medida que los bancos centrales bajen los tipos, esta tendencia que favorece a las grandes empresas podría revertirse, mitigando la gran discrepancia actual entre las valoraciones de las empresas de pequeña y mediana capitalización y las de gran capitalización”, analiza.
Japón
Un mercado que gusta al directivo es Japón. El País del Sol Naciente vive un momento muy positivo para el regreso de la inflación después de décadas en las que fue casi persistente. “El banco central japonés mantiene políticas acomodaticias. Como resultado, a las tasas de inflación actuales, el costo de capital es negativo alrededor del 3,5%. Además, el regreso de la inflación ha presionado a las empresas japonesas para que utilicen las enormes cantidades de efectivo que han acumulado en sus balances. facilitar las operaciones de recompra que están apoyando el comportamiento del mercado japonés”, afirma el director global de acciones de Lombard Odier IM.
Sectores en el radar
“Algunas partes de los mercados emergentes son muy baratas En este momento, en particular empresas chinas de calidad que cotizan en mercados offshore, penalizadas por el impulso negativo de China. El sector también disfruta de valoraciones atractivas. recursos naturalesPor ejemplo, empresas que participan en la cadena de suministro de litio, cobalto o níquel, materias primas fundamentales para la transición energética”, analiza Rabattu.
Además de los nombres más conocidos, el experto también ve oportunidades en el sector tecnológico. Apuestan por el tecnología verde y el fintech, que desafían al sector financiero y bancario en el ámbito de la innovación. También en pagos globales hay empresas interesantes que cotizan a precios asequibles”, afirma el profesional.
Mientras que los sectores con más problemas, según el análisis de Rabattu, son los bancos debido a las elevadas deudas que pesan en los balances de algunos nombres de la industria y del sector del automóvil. “Está experimentando una evolución debido al cambio hacia los coches eléctricos y la conducción autónoma que podría transformar completamente la industria. En la industria del automóvil se están produciendo cambios que por el momento no dejan claro cuál será su futuro, también porque China está ganando nuevas cuotas de mercado en Asia y América Latina y ahora pretende expandirse también en Europa”, afirma el experto.
¿Sostenibilidad en crisis?
A la luz de los recientes acontecimientos en EE.UU., en los que algunas grandes empresas de gestión de activos están reduciendo su participación en coaliciones de inversores que promueven el compromiso con el cambio climático, Rabattu no cree que estas deserciones socaven el futuro de la inversión sostenible. “Factores ASG están relacionados con prácticas comerciales, pero Son algo diferente e independiente de la sostenibilidad.. En EE.UU., el ESG atraviesa un momento crítico. Sin embargo, esto no significa que la sostenibilidad esté llegando a su fin”, afirma el experto.
Según el experto, La Ley de Reducción de la Inflación La cuenta IRA del gobierno federal, diseñada para atraer inversiones verdes a Estados Unidos, está creciendo a pasos agigantados. Son muchas las empresas, incluidas europeas, comprometidas con la transición energética y las energías limpias que están abriendo nuevas plantas en suelo estadounidense gracias a este plan. “Los efectos de esta iniciativa en la economía estadounidense demuestran que la sostenibilidad en el país es una tendencia que continuará”, concluye Rabattu.
