“Hay una estrategia muy detallada en el frente financiero” – .

En diálogo con Diario RÍO NEGRO, el economista Esteban Domecq analizó la situación económica del país, y se refirió a lo que se puede esperar en materia de política económica en los próximos meses. Domecq es fundador y presidente de la consultora Invecq y director de la Muestra de Economía, Finanzas e Inversiones Argentinas (Expo EFI), que se realizará los días 12 y 13 de junio en La Rural de Buenos Aires.

PREGUNTA: ¿Qué lectura hace de las turbulencias en los mercados durante la semana?
RESPUESTA: Existen diversos factores que están impactando tanto en el mercado cambiario como en el mercado financiero. Estamos atravesando un intento de estabilización muy complejo, en el que el programa económico fue bastante eficaz para reducir el riesgo de perturbación nominal al comienzo del mandato, y ese fue el desafío y el gran objetivo en la primera fase de este intento de estabilización. Creo que estas turbulencias tienen que ver con variables externas, la situación real en Brasil se complicó un poco, por ejemplo. Hubo algunas complicaciones con la campaña agrícola debido a la plaga de saltahojas. También hubo complicaciones internas a nivel político, con el retraso de la Ley de Base, el Pacto de Mayo, etc. Esto claramente crea cierta tensión y nerviosismo en el mercado. Al mismo tiempo, también hay algunas cuestiones en el programa económico que empiezan a generar dudas. Por ejemplo, la bajada de la tasa de interés en un esquema quizás bastante apresurado dejó al tenedor de pesos sin ningún tipo de incentivo para permanecer posicionado en pesos, y de alguna manera eso empezó a sacudir a los dólares financieros que llevaban tres meses anestesiados. . La suma de estos elementos empieza a generar ruido. Probablemente todavía nos quede algo de tiempo por delante con algunas turbulencias.

P: ¿Hay algún retraso en el cambio?
A: Hay una apreciación clara del tipo de cambio, de eso no hay duda. A continuación, si estamos hablando de un tipo de cambio retrasado o no es discutible porque depende de variables externas y de su propio programa económico. Está claro que después de la honestidad cambiaria de diciembre, la velocidad a la que corre el tipo de cambio quedó bastante desacoplada de la velocidad a la que corre la dinámica inflacionaria, mientras se intenta estabilizar la economía. Y esto se ve agravado por algunas complicaciones externas. El dólar en Brasil estaba a 4,80 reales y hoy está a 5,20. Esta combinación de elementos genera una fuerte apreciación del tipo de cambio, que luego podemos discutir en términos de niveles, ya sea un tipo de cambio de desequilibrios externos o no. Hoy tenemos un superávit en la balanza comercial que se sustenta en una caída muy abrupta del nivel de actividad, en el mantenimiento de los controles cambiarios y en el aplazamiento de los pagos de importaciones. Entonces la pregunta es, cuando se empiece a recuperar la actividad, cuando uno quiera empezar a liberar los controles cambiarios y quiera empezar a normalizar el pago de las importaciones, qué va a pasar con esta paridad cambiaria a medida que avancemos, todavía tenemos inflación. del 4%, 5% o 6%, con un avance del 2%. Es evidente que va a dar una sensación de fuerte asfixia en el frente cambiario. Creo que aquí hay un problema que debemos revisar, monitorear y recalibrar, probablemente porque la paridad está empezando a parecer bastante baja.

P: ¿La mayor tensión cambiaria podría hacer que la inflación sea inflexible a la baja?
A: Los tipos de cambio financieros son una especie de termómetro que refleja su nivel de confianza y su nivel de inconsistencia macroeconómica. Si tienes una economía muy enferma y tienes una crisis de confianza o de expectativas, lo que vamos a ver es una brecha muy alta y tipos de cambio libres extremadamente altos. Esto es lo que ocurrió en los cuatro años de mandato del gobierno anterior, en los que tuvo cuatro episodios de crisis muy marcados con brechas que incluso superaron el 150% e incluso superaron el 200%. Este programa comienza limpiando el tipo de cambio, pero manteniendo las restricciones cambiarias y el diferimiento del pago de las importaciones, resultó eficaz para contener la brecha. La brecha creciente, en el marco de un esquema de diferimiento de importaciones y mayores expectativas devaluatorias, comienza a condicionar la senda inflacionaria. Es decir, mientras más brecha y más expectativa devaluatoria, por su esquema de pagos diferidos, más inflación hay. La primera parte del proceso de estabilización tenía un objetivo: evitar ese acontecimiento nominalmente perturbador. El desafío de la segunda fase del proceso de estabilización es que la inflación baje del 8% al 1%, y esta creciente brecha cambiaria y esta fuerte apreciación cambiaria que comienza a aumentar la expectativa de alguna corrección en el futuro, comienza a filtrarse. en la senda inflacionaria y la tarea comienza a volverse mucho más difícil. Existe una expectativa negativa que se retroalimenta si no se logra contener esta turbulencia en el frente cambiario.

P: ¿Qué valoración hace de esta primera parte del proceso de estabilización?
A: El plan económico de emergencia del Gobierno tiene como objetivo cerrar el déficit fiscal, como viene ocurriendo, e iniciar un proceso paulatino y paulatino de saneamiento del balance del Banco Central. Esto significa, primero, que no quiere hiperinflación, lo que sería una salida rápida por el lado de la licuefacción; segundo, que no quiere un hecho jurídico como el plan Bonex; y tercero, que si no es posible conseguir dólares del exterior, el saneamiento será paulatino. Ahí es donde las reservas empiezan a recomponerse paulatinamente, y por eso tienen que mantener el esquema de pago diferido de importaciones y controles cambiarios. Los pasivos comienzan a reducirse paulatinamente, con una estrategia de licuefacción, con una tasa de interés que se mantiene por debajo de la inflación. Simultáneamente toda esta ingeniería fiscal y el balance del Banco Central conviven con una estrategia muy detallada en el frente financiero, reestructuraron el programa con el FMI, canjearon casi el 80% de los vencimientos de deuda en pesos del año, dejaron el horizonte prácticamente despejado, con una estrategia clara de intentar volver al mercado lo antes posible, y todo ello acompañado del inicio de un proceso de honestidad de precios relativos que estaban completamente distorsionados.

P: ¿Cómo debería ser la segunda parte?
A: Si se piensa en continuidad, se debe poder darle sostenibilidad al proceso de consolidación fiscal, y en ese sentido la Ley Base juega un papel fundamental, porque el impuesto PAIS en este esquema es importante, el 7% u 8% de la recaudación es viniendo por ahí. La Ley de Base permitiría modificar cómo se está distribuyendo el ajuste fiscal. Esto es muy importante porque la estrategia original cuyo pilar era cerrar el déficit fiscal, el 60% del esfuerzo provino de una reducción del gasto público y el 40% de un aumento de los ingresos. Pero la caída de la Ley Ómnibus original impidió que el Gobierno aumentara la base de recaudación. Entonces, todo el esfuerzo fiscal en un programa que logra cerrar el déficit provino del lado del gasto, y esto hace que el programa sea mucho más contractivo. La Ley de Bases podría permitir, en esta segunda parte, mejorar la composición e incluso relajar parte del sesgo contractivo de la política fiscal. Allí tendrías un primer pilar sobre el que trabajar. Al mismo tiempo, el proceso de recomposición de reservas debe continuar, habrá que hacer algo con el esquema cambiario, eliminar algunas capas de los controles cambiarios. Será muy difícil levantar el cepo en su totalidad, pero hay que empezar a eliminar algunas capas cuantitativas y cualitativas de controles cambiarios, porque de lo contrario la inversión no reaccionará, de lo contrario el esquema de pago diferido de importaciones seguirá siendo un problema para la dinámica inflacionaria. .

P: ¿Qué capas crees que se pueden eliminar?
A: Te diría cuáles son, para mí, muy sensibles en este momento. Quizás las restricciones cruzadas entre el mercado único y libre de cambios y los dólares financieros puedan ser una de las capas para que, si hay empresas que tienen que obtener ganancias o están muy presionadas con el pago de importaciones, puedan tener una ruta alternativa confiando en que comenzará a haber algunos ingresos después de esta secuencia 2 para la cuenta de capital. El aplazamiento del pago de las importaciones es un problema, especialmente para las pymes, y es otra capa de la trampa que debería eliminarse. Creo que deberíamos empezar a reducir mucho el impuesto PAIS, es muy perjudicial para la competitividad y para la fase de recuperación. Son los estratos fundamentales que podrían permitir a la economía acelerar el proceso de recuperación post-estabilización. Quitar todos los controles cambiarios, similar a diciembre de 2015, no, porque no le dará la cuenta corriente y la eventual cuenta financiera para sostener aún una masa de dolarización de gran parte del superávit que aún tiene esta economía.

P: ¿Debería detenerse el recorte de tipos?
A: Creo que mientras estemos atravesando estos meses con cierta tensión en las variables cambiarias y financieras, en un contexto donde la inflación no se está reduciendo a la velocidad que el programa necesitaba, no hay mucho más espacio para seguir bajando la tasa de interés. . Un avance del 2% es una tasa anualizada del 27% al 28%, la tasa a plazo fijo se mantuvo en el 30%, lo que le da una tasa efectiva mensual del 2,5%. Las cuentas remuneradas y los mercados monetarios están por debajo de eso, y la inflación comienza a lateralizarse en la zona del 4%, 5% o 6%. Esto está dejando al programa con una tasa real muy baja y sin ningún tipo de atractivo para que los pesos sigan siendo pesos. Hasta que pasemos a esa eventual fase 2, hay poco o casi ningún margen para seguir reduciendo el tipo de interés.

PERFIL
Esteban Domecq

Esteban Domecq es Licenciado en Economía (Universidad de Buenos Aires) y magíster en Finanzas (Universidad del CEMA).
Fundador y director de Invecq Consulting SA, con amplia experiencia en asesoramiento económico y financiero de empresas.
Es director general de la EFI Expo y del Congreso Económico Argentino, que se realizan anualmente en Buenos Aires.