El dominio del dólar estadounidense, es decir, su enorme papel en la economía mundial, ha cobrado especial relevancia en los últimos tiempos debido a la apreciación del billete verde, a lo que se debe la fortaleza de la economía estadounidense, la contracción de la política monetaria y el aumento geopolítico. riesgo. Al mismo tiempo, el fragmentación económica y la posible reorganización de la actividad económica y financiera mundial en bloques separados y que no se superpongan podría alentar a algunos países a recurrir a otras monedas internacionales y de reserva.
De acuerdo a datos recientes de la encuesta del FMI sobre composición de las reservas oficiales de divisas (COFER), hay una reducción gradual de la proporción del dólar en las reservas de divisas de los bancos centrales y los gobiernos. Sorprendentemente, la reducción del papel del dólar estadounidense en las últimas dos décadas no ha ido acompañada de un aumento de la participación de las otras tres de las “cuatro grandes” monedas, a saber, el euro, el yen y la libra esterlina. Más bien, ha ido acompañado de un aumento en la proporción de lo que hemos llamado monedas de reserva no tradicionales, incluidos el dólar australiano, el dólar canadiense, el renminbi chino, el won surcoreano, el dólar de Singapur y las monedas nórdicas. . Los datos más recientes amplían esta tendencia, que ya habíamos señalado en un Documento de trabajo del FMI y en un Blog.
Estas monedas de reserva no tradicionales resultan atractivas para los administradores de reservas debido a la diversificación que ofrecen, sus rendimientos relativamente atractivos y la creciente facilidad para comprarlas, venderlas y mantenerlas gracias al desarrollo de nuevas tecnologías financieras digitales (como los sistemas de creación automática de mercados y sistemas automatizados de gestión de liquidez).
Esta tendencia reciente se vuelve aún más llamativa si consideramos la fortaleza del dólar, que indica que los inversores privados se han inclinado a invertir en activos denominados en dólares. O eso parece, a juzgar por el cambio de los precios relativos. Al mismo tiempo, esta observación también nos recuerda que las fluctuaciones del tipo de cambio pueden tener un impacto independiente en la composición monetaria de las carteras de reservas de los bancos centrales. Los cambios en los valores relativos de los distintos títulos públicos, en respuesta a los movimientos de los tipos de interés, también pueden tener un impacto, aunque este efecto tendería a ser menor, ya que los rendimientos de los principales bonos en divisas suelen moverse al mismo tiempo. . . En cualquier caso, estos efectos de valoración no hacen más que reforzar la tendencia general. Desde una perspectiva de más largo plazo, el hecho de que el valor del dólar estadounidense haya permanecido prácticamente sin cambios, mientras que su participación en las reservas mundiales ha disminuido, indica que los bancos centrales efectivamente han estado abandonando el dólar gradualmente.
Al mismo tiempo, la evidencia estadística no apunta a una aceleración en la caída de la proporción de reservas en dólares, contrariamente a la afirmación de que las sanciones financieras estadounidenses han acelerado el alejamiento del dólar. Ciertamente es posible, como sostienen algunos, que los países que están tratando de alejarse de las tenencias de dólares por razones geopolíticas no informen a la COFER sobre la composición de sus carteras de reservas. Cabe señalar, sin embargo, que las 149 economías que participan en COFER representan nada menos que el 93% de las reservas mundiales de divisas, lo que significa que los países que no participan tienen sólo una pequeña proporción de las reservas mundiales.
Entre las monedas de reserva no tradicionales que están ganando terreno se encuentra el renminbi chino, cuyo avance corresponde a aproximadamente una cuarta parte de la caída de la participación del dólar. El gobierno chino ha impulsado políticas en varios frentes para promover la internacionalización del renminbi, incluido el desarrollo de un sistema de pagos transfronterizos, la expansión de líneas de crédito recíprocas y la implementación experimental de una moneda digital del banco central. Sin embargo, llama la atención que la internacionalización del renminbi, al menos medida por su papel como moneda de reserva, muestre signos de estancamiento. Los datos más recientes no indican una progresión ascendente de la participación del renminbi en las reservas de divisas: algunos observadores pueden sospechar que la depreciación del tipo de cambio del renminbi en los últimos trimestres ha enmascarado aumentos en las reservas en esa moneda. Sin embargo, incluso ajustando los datos a las variaciones del tipo de cambio, se confirma que la proporción del renminbi en las reservas ha disminuido desde 2022.
Algunos autores indican que lo que hemos caracterizado como una disminución continua de las tenencias de dólares y un aumento de la participación de las monedas no tradicionales en las reservas internacionales refleja sólo el comportamiento de unos pocos grandes tenedores de reservas. Rusia tiene razones geopolíticas para su cautela a la hora de mantener reservas en dólares, mientras que Suiza, que ha acumulado reservas durante la última década, tiene razones para mantener una gran parte de sus reservas en euros, ya que la zona del euro es su vecino geográfico y su principal socio comercial. Sin embargo, si excluimos a Rusia y Suiza del agregado COFER, utilizando los datos publicados por sus bancos centrales entre 2007 y 2021, se observa que la tendencia general se mantiene.
De hecho, este movimiento es bastante amplio. en un documento de trabajo A 2022, identificamos 46 países “diversificadores activos”, considerando como tales aquellos que al cierre de 2020 mantenían al menos el 5% de sus reservas de divisas en monedas no tradicionales. Entre ellos se incluyen las principales economías avanzadas y mercados emergentes, incluida la mayor parte del Grupo de los Veinte. Para 2023, al menos otros tres países (Israel, Países Bajos y Seychelles) se habían sumado a esa lista.
También observamos que las sanciones financieras pasadas hicieron que los bancos centrales hicieran ajustes moderados a sus carteras de reservas, alejándose de las monedas, que corren el riesgo de ser congeladas y reasignadas, en favor del oro, que puede almacenarse internamente y, por lo tanto, está libre de riesgo de sanciones. Ese estudio también reveló que la demanda de oro de los bancos centrales aumenta en medio de la incertidumbre de la política económica global y el riesgo geopolítico global. Estos factores podrían explicar la mayor acumulación de oro por parte de varios bancos centrales de mercados emergentes. Sin embargo, antes de conceder demasiada importancia a esta tendencia, es importante recordar que la proporción de oro en las reservas se mantiene en niveles históricamente bajos.
En resumen, el sistema monetario y de reservas internacionales continúa evolucionando. Los movimientos a los que nos hemos referido permanecen intactos: un alejamiento muy gradual del predominio del dólar y una importancia creciente de las monedas no tradicionales de economías pequeñas, abiertas y bien administradas, facilitadas por las nuevas tecnologías de comercio digital.
