El tamaño suele importar en el sector del petróleo y el gas. Ocho de las mayores empresas del sector figuran en la exposición de WoodMac análisis comparativo – las cinco Supermajors y Saudi Aramco, ADNOC y Qatar Energy. Estas NOC de Medio Oriente están yendo más allá de su base de activos internos y ahora hablan –y actúan– como IOC. Seleccioné cinco temas con Neivan Boroujerdi y Tom Ellacott de nuestro equipo de Análisis Corporativo, destacando las grandes diferencias (y similitudes) entre los grupos de pares.
En primer lugar, las grandes empresas y los CON quieren una mayor exposición al upstream. Estos gigantes juntos ya producen una cuarta parte del suministro mundial de líquidos y una quinta parte del gas. Sin embargo, lejos de disminuir la producción a medida que la transición energética cobra impulso, todos buscan aumentar o al menos extender los volúmenes de producción de petróleo y gas durante la próxima década.
Las gigantescas adquisiciones de Pioneer Resources por parte de ExxonMobil y de Hess por Chevron señalan su creencia en la durabilidad de la demanda de petróleo y gas. El enfoque coherente de TotalEnergies hacia el desarrollo empresarial ha garantizado un perfil de producción con un crecimiento sólido. Shell y BP, por el contrario, han sido casos atípicos, ya que planearon reducir la producción antes de un giro estratégico hace un año. Ahora se espera que ambos fortalezcan la producción a mediano plazo.
Saudi Aramco y ADNOC, ambos tres principales productores de petróleo a nivel mundial, se acercan al final de una importante fase de expansión de capacidad. QatarEnergy (QE) está ampliando aún más su enorme capacidad de producción de gas. Ha lanzado la última fase del desarrollo del enorme recurso de gas de Qatar, con el objetivo de consolidar su posición como el mayor productor de GNL del mundo.
En segundo lugar, a medida que continúan reduciendo riesgos en las fases iniciales de la transición, los dos grupos de pares parten de lugares muy diferentes. Las supergrandes ya tienen carteras bien diversificadas incluso después de una década de racionalización, que las llevó a vender activos y regiones más pequeños, geográficamente varados o de mayor costo. La inversión orgánica durante este período ha tendido a centrarse en recursos básicos de bajo costo y baja intensidad de carbono, complementados con actividades de fusiones y adquisiciones. La apuesta de ExxonMobil por el petróleo de arenas compactas del Pérmico a través de su adquisición de Pioneer es un excelente ejemplo. La adquisición de Hess por parte de Chevron, por otro lado, tiene como objetivo acceder a un crecimiento petrolero ventajoso en aguas profundas de Guyana.
Aramco y ADNOC continúan invirtiendo en recursos petroleros nacionales ventajosos, que aportan alrededor del 85% de su producción total. Estos campos se encuentran entre los de menor costo y menor intensidad de carbono de la industria, lo que significa que ambos están bien posicionados para sobrevivir a otros productores. También son excepcionalmente duraderos: el doble que los Supermajors. Tanto Aramco como ADNOC han establecido recientemente posiciones iniciales en gas y GNL internacionales para iniciar cierto equilibrio de cartera y acceder a mercados en crecimiento.
QatarEnergy tiene un peso del 65% en la producción y el aumento de gas de Qatar. Su diversificación internacional es comparativamente reciente y muy diferenciada; una estrategia basada en la exploración que aprovecha a sus socios de capital en los proyectos de GNL de Qatar. Ha dado buenos resultados con un descubrimiento de gas considerable y potencialmente comercial en 2019 en Chipre (operador ExxonMobil) y dos descubrimientos de petróleo gigantes en Namibia en 2022 (operadores TotalEnergies y Shell).
En tercer lugar, a diferencia de las grandes empresas, las tres NOC tienen un downstream muy “corto” en comparación con la producción de petróleo y han estado aumentando activamente su exposición a las refinerías y petroquímicos. Saudi Aramco ha utilizado fusiones y adquisiciones downstream a lo largo de los años para asegurar la compra de su crudo en mercados clave en crecimiento, principalmente en Asia. Esto es menos apremiante para ADNOC (crudo de alta calidad) y QE (GNL). Pero las tres NOC también se están expandiendo a nivel nacional y en el extranjero en petroquímicos, que se espera que sean uno de los últimos segmentos de crecimiento entre los productos petrolíferos.
Cuarto, el compromiso con la energía baja en carbono varía ampliamente. El gasto de capital en ambos grupos de pares puede estar fuertemente inclinado hacia el petróleo y el gas, pero las ocho empresas están invirtiendo en tecnologías bajas en carbono. Las grandes empresas lideran, con el objetivo de asignar un promedio del 25% de los presupuestos para 2023-27 a bajas emisiones de carbono, siendo BP (35%) el más alto y Chevron (5%) el más bajo.
Para las NOC, la descarbonización –en lugar de la diversificación– ha estado hasta ahora en el centro de las estrategias de transición. Las tres NOC promedian “sólo” el 15%, pero los 4.500 millones de dólares previstos por ADNOC sólo están por detrás de BP en términos de gasto absoluto.
Por último, el ritmo modesto de la transición hasta ahora ha convenido a estas empresas. Un flujo de caja récord, impulsado por los altos precios del petróleo y el GNL, les está permitiendo “hacerlo todo”: aprovechar oportunidades en petróleo y gas, generar cierta exposición a bajas emisiones de carbono y ofrecer retornos excepcionales a accionistas y gobiernos.
El análisis de las carteras y los planes de inversión sugiere que la generación de efectivo a partir del petróleo y el gas seguirá siendo la columna vertebral de las ocho empresas en el futuro previsible. Pero no hay garantía de que los precios del petróleo se mantengan altos, lo que subraya la necesidad de mantener la atención en los recursos de petróleo y gas de bajo costo (y bajas emisiones de carbono).
