Uno a uno, los escenarios de una caída del dólar se están desvaneciendo una vez más.
Una fuente de preocupación en el mercado de divisas durante décadas, la caída del dólar como moneda mundial dominante no es nada nuevo. Y en su mayoría fracasan por la falta de una alternativa seria y creíble o por la resiliencia de la economía estadounidense y la apertura, la magnitud y la liquidez de sus mercados de activos.
Si bien el tipo de cambio del dólar fluctúa y refluye con los ciclos relativos de las tasas de interés (y está resurgiendo nuevamente este año a medida que la Reserva Federal se mantiene firme en su postura política de “alto por más tiempo”), las muchas tesis en torno a una posible caída del dólar son más temores estructurales sobre la posición de Estados Unidos.
Las listas de supuestas amenazas a lo largo de 30 años o más son largas: la llegada del euro, las enormes brechas en la balanza de pagos de Estados Unidos, el ascenso de China, el colapso bancario de 2008 y la posterior impresión de dinero de la Reserva Federal, e incluso el surgimiento de las criptomonedas.
Pero la iteración más reciente se centra en la polarización geopolítica y comercial desde que estalló la pandemia en 2020 y Rusia invadió Ucrania en 2022.
Esto se refiere a la idea de que un bloque alternativo de grandes potencias emergentes liderado por China y Rusia rediseñaría el mapa estratégico y barrería la hegemonía estadounidense al proponer un menor uso del dólar en las finanzas y el ahorro globales.
Y un aspecto de ese argumento es que el uso extensivo de sanciones financieras estadounidenses a través del control del acceso al dólar –más dramáticamente en la congelación de las reservas del banco central ruso estacionadas en mercados extranjeros– haría que otros países se apresuraran a reubicar sus ahorros por temor a algo similar en futuro.
Dos años después, ese perro aún no ha ladrado, al menos no fuerte.
En una encuesta anual de la revista Banca Central patrocinada por HSBC sobre administradores de reservas de bancos centrales globales publicada esta semana, sólo 13 de 79 bancos centrales citaron la geopolítica inestable como su mayor preocupación y el 75% dijo que la ‘desdolarización’ gradual de las reservas no se aceleraría.
Las últimas estadísticas del Fondo Monetario Internacional sobre las reservas mundiales a finales de 2023 respaldan esto y mostraron pocos cambios en la estructura de las reservas de divisas el año pasado.
A pesar de que la proporción de dólares en los 12,3 billones de dólares de las reservas globales disminuyó ligeramente (los analistas de divisas de ING señalan que cuando se ajustan por los efectos de la valoración de la moneda, la proporción total de tenencias de dólares en realidad aumentó 0,2 puntos porcentuales hasta el 58,4%), un primer aumento de este tipo. desde 2015.
Quizás en parte porque la mayor parte de las reservas rusas congeladas probablemente se mantenía en monedas europeas, la proporción del euro en las reservas mundiales en realidad cayó casi un punto hasta el 20%.
Y lo más sorprendente de todo es que la proporción del yuan chino –alabado durante años por algunos como el probable gran ganador de cualquier cambio de moneda– en realidad disminuyó por segundo año consecutivo a sólo el 2,3%.
“El ‘desafío 3D’ de China de deuda, deflación y demografía limitará el atractivo internacional del yuan”, dijo Morgan Stanley el jueves en un informe que analiza en profundidad lo que considera un dominio duradero del papel de reserva del dólar.
Es más, la falta de convertibilidad total del yuan y el acceso más limitado a los mercados de capital chinos –donde el tamaño total del mercado de bonos es todavía menos de la mitad del de Estados Unidos y su capitalización bursátil es sólo una quinta parte– limita su uso.
¿MARCHITO?
Por supuesto, las tendencias de las reservas no lo son todo.
Pero el informe de Morgan Stanley destacó la magnitud del persistente dominio del dólar también en otros lugares.
El año pasado, la moneda estadounidense representó el 44% de los flujos comerciales mundiales, 7 puntos porcentuales más que en la década anterior. Representaba el 44% del volumen de negocios del mercado de divisas, el 50% de los activos bancarios transfronterizos, el 60% de la deuda corporativa en moneda extranjera y alrededor del 65% de la deuda externa de los mercados emergentes.
Sin duda, el rediseño de los mapas del comercio global en los últimos tres años también ha sido analizado minuciosamente como una fuente potencial de debilidad estructural del dólar en el futuro.
Pero los cambios geopolíticos sísmicos que están llevando a la “localización” de cadenas de suministro clave o al aumento de los precios de la energía y las materias primas no son necesariamente negativos para el dólar.
Por un lado, el auge interno del petróleo de esquisto que hace que Estados Unidos sea virtualmente autosuficiente en energía puede no contener los precios inestables del petróleo en caso de perturbaciones globales, pero está teniendo un impacto menor en las brechas de la balanza de pagos externa de Estados Unidos que han actuado durante mucho tiempo como una amenaza para el dólar.
De hecho, es posible que el dólar esté actuando ahora como una especie de petro moneda durante esos shocks geopolíticos como no lo había hecho durante décadas, sumándose a su tradicional papel de “refugio” en tiempos de tensión debido a la liquidez y ubicuidad de los activos en dólares.
Kit Juckes, estratega cambiario de Societe Generale, dijo esta semana que es seguro asumir que en el futuro previsible los mayores precios del petróleo elevarán el dólar frente al yen y al euro al menos.
Y, como lo muestran los últimos pronósticos del FMI de esta semana, el desempeño superior de la economía estadounidense frente a sus pares del G7 en 2023 y 2024 se produce cuando su déficit de cuenta corriente como porcentaje de la producción total en realidad se está reduciendo, a diferencia de décadas anteriores, cuando un crecimiento relativamente rápido La creciente economía estadounidense absorbió muchas más importaciones que las exportaciones que podía vender en el extranjero.
“Una combinación de políticas comerciales y energéticas está cambiando el equilibrio entre crecimiento y balanza de pagos”, escribió Juckes.
Para muchos, las preocupaciones estructurales en torno al dólar y su estatus global a menudo simplemente infectan excesivamente los pronósticos de los movimientos del tipo de cambio. Y esto, a su vez, conduce al tipo de pesimismo confuso que se vuelve a evidenciar este año cuando el valor del dólar emerge nuevamente frente al consenso sobre una Reserva Federal de línea dura.
Hay riesgos válidos: unas elecciones divisivas por delante, preocupaciones fiscales internas y problemas de gestión de la deuda y muchas incertidumbres globales, señaló el equipo de Morgan Stanley.
“Pero creemos que las tesis de inversión basadas principalmente en la noción de que el dólar perderá su estatus de ‘moneda dominante’ probablemente sean exageradas”.
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