En Beka Finance ya eran pesimistas alrededor de 2025 antes de que Donald Trump dispare al mundo entero con sus aranceles. En esta firma de inversión independiente y servicios financieros, con 20,000 millones de euros en activos bajo administración, ya han comenzado el año con una probabilidad de recesión para los EE. UU. Del 55%. Su economista principal, David Azcona, explica que los aranceles son el desencadenante de un cambio de ciclo después de un período excepcional en el que “la primera economía del mundo estaba gastando todo lo que quería y más y estaba subsidiando el crecimiento”. Predice que la peor corrección del mercado de valores aún está por llegar.
Preguntar. Su escenario base para 2025 ya era un claro riesgo de recesión para los aranceles. ¿Es la realidad incluso peor de lo que esperaban?
Respuesta. En nuestro escenario base, el riesgo de recesión en los Estados Unidos en 2025 es ahora del 65%. El tiempo es el oro y si se dilata la situación como la incertidumbre de las familias, empresas, gobiernos está dilatado y aumenta … eso hace mucho daño. Mundial. Y hoy otros riesgos son la disfunción del mercado. Muchas de las estrategias se basaron en la disponibilidad de crédito, gobiernos y empresas en silencio, independientemente de lo que sucedió. Y en el último mes hemos visto ese punto crítico, el hecho de que Estados Unidos vio dificultades en el financiamiento, que las personas escapan del dólar. Este riesgo de disfunción del mercado también es bastante importante y eso es lo que nuestras perspectivas han empeorado. El director activo del mercado casi siempre es crédito. Si el dinero no fluye en la economía, es bastante difícil hacerlo bien.
PAG. La tregua de 90 días anunciada por Trump concluye en julio. ¿Crees que en ese momento la situación puede haber cambiado?
R. Existe la posibilidad de un impulso fiscal de los Estados Unidos superiores a ese descuento y que Trump dice que amplia es Castilla, a pesar de los temores del mercado con respecto a la sostenibilidad de la deuda estadounidense. Los enlaces ya han enviado una señal. Y también existe la posibilidad de un acuerdo mucho más amigable de lo que se espera con China, al que damos una probabilidad de entre el 20% y el 30%. Pero lo que decimos es que esto no es solo Trump, es una estrategia futura. Si los aranceles de China se redujeran al 60%, sería una noticia, pero sigue siendo un gran salto, un descanso en el comercio internacional, independientemente de la tregua de los 90 días. A largo plazo, el daño será severo. Vamos a una economía menos productiva, si cierra sus fronteras, se queda con los productores menos eficientes que los de afuera. Vamos a una economía que tiene un potencial de crecimiento más bajo.
PAG. ¿Ves algún sentido económico para esa estrategia comercial de Trump?
R. Creo que las preguntas sobre la deuda de los Estados Unidos habrían ocurrido más temprano que tarde. Sí, hay un plan, que pasa por una subida progresiva de tarifas, conversaciones con los países, para una comunión continua con la Reserva Federal para tratar de acompañar esas presiones inflacciones de los aranceles con la política monetaria … lo que sucede es que la implementación es en el sentido de Trump … sí, hay un plan que creo que será detrimental en el corto plazo, pero será más beneficioso para los Estados Unidos en el medio plazo. Supuestamente, el consumidor debe consumir menos, pero a la larga debe haber una mayor estabilidad dentro del mercado laboral que permitiera que esta capa baja de clase media perdurue mejor a largo plazo. Lo que está por delante es un status quo más volátil, mucho más cerrado en el que cada uno mira su ombligo e intenta hacer que su nación sea la más próspera.
PAG. Ese proceso puede durar años, ¿qué sucederá con el dólar? ¿No interrumpe ese plan si pierde su condición como un refugio activo?
R. En un momento en que el dólar supuestamente debería ser apreciado, no está actuando como siempre. Pero si los bancos centrales compran menos dólares, se les disparará en el pie. En la medida en que hagan la caída del dólar, están depreciando toda la riqueza acumulada en reservas en dólares, lo que no es tan obvio que este movimiento del excepcionalismo de los Estados Unidos continuará. Se ve que están reemplazando gradualmente el dólar con otros activos como el oro, pero es finito. Y el resto de las economías no dejarán que Trump deprecie el dólar tanto como le gustaría. El yen, por ejemplo, ha sido apreciado en niveles de 141 unidades por dólar y las empresas japonesas no pueden competir con eso.
PAG. ¿Crees que el mercado está descartando el escenario de recesión que manejas?
R. De nada. Sí, hay una corrección en el mercado norteamericano, pero esto está haciendo cosquillas en lo que debería estar sucediendo. A principios de año, nuestro nivel objetivo para el S&P 500 era de 5,100 puntos y ahora hemos caído a 4.900. Estará allí cuando el mercado ponga esa recesión en el precio. En ese nivel llegarán las grandes oportunidades.
PAG. Y mientras tanto, ¿qué están haciendo con las carteras de inversión?
R. La oportunidad ahora debe protegerse en la parte más corta de los bonos de los gobiernos y las empresas comerciales de alta calidad. Esperamos disminuciones de los tipos por parte de los bancos centrales, tres recortes de la Reserva Federal este año. Y en el momento en que todos vean ese escenario de recesión, será hora de ser más agresivo en el mercado de valores. Ahora, en abril, hemos recibido la India, porque depende en gran medida de su consumo interno para continuar creciendo, y hemos comprado Japón, creemos que está muy infravalorado en dólares en comparación con los Estados Unidos. También nos gusta el sector de la salud y los bienes raíces de Europa Central para el Plan de gasto de infraestructura alemana. Los activos alternativos, como la infraestructura o los fondos de crédito privados, se exigirán mucho más. Permiten eliminar la volatilidad de la cartera a pesar de ese primo de iliquidez. Estamos apoyando billeteras con productos alternativos y escuela múltiple. No se trata de comprar bolsa cada vez que corta porque algo ha cambiado en el mercado y los mismos mimbre del pasado no tienen que hacer la canasta en el presente.
PAG. ¿Qué opinas de la bolsa de valores español?
R. El mercado de valores europeo lo está haciendo francamente bien y los españoles han sido favorecidos por la composición del sector. Pero creo que la composición no va a acompañar tanto a Ibex. Los servicios públicos tienen mucho peso y veremos qué sucede con ellos después del apagón. Y los bancos reducirán los tipos y en algún momento tienen que comenzar a descontar que si la economía no va tan bien, tendrán que proporcionar más disposiciones para la delincuencia. En la medida en que no pueden contener el descenso de los márgenes, tienen un problema.
PAG. Aun así, los pronósticos de crecimiento para España son buenos.
R. Hasta ahora, todas las entidades supranacionales están dorando la píldora. Nos dicen que vamos a crecer al 2.6% en comparación con una Europa que estará más cerca del 0%. Pero creemos que esta no será la tendencia al futuro, porque al final si un alemán le dice que el sector de servicios de su país está cayendo, porque también puede cuestionar la demanda de servicios españoles. En algún momento de este año, los inversores evaluarán qué capacidad tiene cada economía de subsistir sin la necesidad de otros. Medirán dependiendo de eso. Y cuando ese sea el catalizador del mercado, el equilibrio positivo de Europa en esta primera parte del año se revertirá.
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