Uno de los resultados de la última negociación entre el Gobierno y el Fondo Monetario Internacional fue que el equipo económico tendrá que asegurar una tasa de interés positiva contra la inflación luego de una primera etapa de marcada licuación de los pesos. El mercado ya comienza a plantearse qué debe pasar para que una política de tipos de interés superiores a los aumentos de precios sea sostenida y concreta para el sistema financiero.
El FMI decidió no ceder en la última revisión trimestral de metas a la hora de analizar cuáles deben ser los próximos pasos de la política económica y ajustada a su tradicional manual, que indica que el tipo de interés debe ser positivo. Se trata de incentivar el ahorro en moneda local y evitar que los ahorristas opten por dolarizarse. En otras palabras, fomentar lo que los economistas llaman la “demanda de dinero”.
“La tasa real de política debería volverse positiva para sustentar la demanda de pesos y la desinflación”, dijo expresamente el subdirector del FMI. Gita Gopinath.
A modo de preanuncio, horas antes, Luis Caputo había previsto tras la última subasta de Letras del Tesoro (una Tasa de interés mensual del 4,25%levemente superior a la inflación de mayo), que “terminó la etapa de tasas de interés negativas”.
La interpretación del mercado fue que este factor era uno de los requeridos en el marco de la negociación como acción previa (acción previa), que suelen ser habituales antes de que cristalice la declaración de apoyo y desembolsos, como la que hizo la organización el jueves por la noche.
El Gobierno tendrá que recalibrar sus tipos y su forma de verterlas en el mercado financiero, según informes de mercado difundidos en los últimos días, y el equipo económico anunció a través de un comunicado tras el del FMI que se comprometería a enviar los fondos del organismo personal un hoja de ruta monetariacomo se publicó el jueves Infobae.
“El BCRA seguirá conduciendo la política monetaria de manera flexible, prudente y pragmática. A partir de los avances logrados en la recuperación de los instrumentos de política monetaria y el control de los factores de creación de dinero, el Acuerdo ha previsto la presentación al FMI de un marco de programación monetaria a finales de junio de 2024″dijo la autoridad monetaria en ese mensaje conjunto. El tipo de interés a partir de ahora y cómo se transmite al resto de ahorradores será una de las cuestiones en cuestión.
“Si bien es necesario hacer realidad esa afirmación (de Caputo) (porque la inflación de junio probablemente será superior al 4,25% y, más importante, porque el 4,25% no es una tasa a la que se pueda acceder libremente dados los límites de emisiones fijados por el Tesoro). ), al menos parece haber una intención de ir en esa dirección”, considera un informe de 1816. “Si el Mecon realmente quiere ‘hacer política monetaria’ (determinando indirectamente la tasa de remuneración de los depósitos), tendrá que ampliar (o eliminar por completo) los límites de emisionesentre otras cosas”, mencionaron.
Para la consultora Vectorial “lo que estamos observando parece ser el paso a una esquema más tradicional de política monetaria, con tasas reales positivas que permitan, con el nivel de pasivos monetarios ya sustancialmente reducido, seguir absorbiendo pesos de manera sostenible. El cambio también es más consistente con la receta requerida por el FMI y también debe leerse en ese sentido, en un contexto donde el gobierno busca comenzar a renegociar un nuevo programa con el organismo que incluya financiamiento fresco. A esto se suma la aprobación de la Ley de Base y el Paquete Fiscal, que exigía el FMI como garantía de la viabilidad política del plan económico y como forma de darle mayor calidad al resultado fiscal. En resumen, es posible interpretar estos movimientos como acciones preliminares para llegar a un acuerdo que podría estar más cerca de lo esperado“, arriesgaron desde esa consultora, que fue fundada por el expresidente del Banco Nación Eduardo Hecker.
LCG, en tanto, planteó “dudas” sobre la tasa por encima de la inflación porque “aún falta actualizar precios relativos que se han postergado, como las tasas y el tipo de cambio”. “Además, el poder de referencia de la tasa Lecap aún es incierto. En primer lugar, Todavía existen repos pasivos como destino del exceso de liquidez de los bancos, que a su vez es una referencia para los plazos fijos. Por otro lado, los fondos que quedaron fuera de la colocación necesariamente debieron dirigirse a otros instrumentos, como los Fondos Comunes de Inversión (FCI), que ofrecen tasas más bajas o repos (con un TEM de 3,3 por ciento). Todo esto necesariamente repercute en si la tasa de interés es negativa o no y en la magnitud”, concluyeron desde esa consultora.
Precios relativos como las tasas y el tipo de cambio aún deben actualizarse, el poder de referencia de la tasa Lecap es incierto y aún existen reportos pasivos como destino del exceso de liquidez de los bancos (LCG).
Para Portfolio Personal Inversiones, el anuncio de Caputo “representa Una señal más hacia la normalización cambiaría que debería ser el norte del Gobierno ya que se aprobó la Ley de Bases”. “Más allá de esta mención, el mercado mantuvo su expectativa de inflación promedio mensual para el periodo junio/agosto en 4,9% (…) el mercado no descuenta una reducción sustancial de la inflación de aquí a diciembre”, dijeron. .
Finalmente, en un informe a clientes de los últimos días, PxQ (liderado por Emmanuel Álvarez Agis) anticipó en un informe que el Gobierno migraría de un esquema de “dominancia fiscal” a uno de “dominancia monetaria”. Uno de los sistemas en los que podría cristalizarse sería aquel “en el que el BCRA compra/vende divisas y no emite para financiar directamente al Tesoro”. La tasa de interés de referencia para la gestión de la liquidez sería la de las Letras del Tesoro y el BCRA tendría una ventana de liquidez durante la noche para gestionar excesos/liquidez a corto plazo. En ese esquema, el BCRA intervendría en la curva del Tesoro para coordinar la tasa de interés”, dijo.
