Los últimos quince años han sido mágicos para el mercado de valores, pero no esperemos que duren. Si bien es cierto que las acciones estadounidenses pueden tener el futuro brillante que los mercados predicen actualmente, el costo del crecimiento significará una mayor volatilidad.
A raíz de la crisis financiera, invertir únicamente en el S&P 500 ha proporcionado enormes rendimientos con un riesgo relativamente modesto. Excepto por algún que otro mes malo, especialmente en torno a la pandemia, ha habido largos períodos de ganancias suaves y continuas.
La volatilidad del mercado está a punto de reaparecerLa última década y media ha sido un momento excepcionalmente bueno para invertir en el S&P 500 basándose en los rendimientos acumulados durante varios períodos de 15 años.(Bloomberg)
En comparación con períodos de 15 años anteriores, ha habido rendimientos mucho más bajos y una variabilidad similar, si no mayor, en la mayoría de los meses.
El siguiente gráfico muestra la volatilidad anual de los rendimientos mensuales durante los últimos sesenta años. Si bien la volatilidad anual registrada ha experimentado ciertos años de alto riesgo, en la mayoría de los casos ha fluctuado en torno a un rango similar y, en promedio, es más o menos la misma en cada período de 15 años.
Todo esto significa lo siguiente: ajustado al riesgo, los últimos 15 años han sido extraordinariamente buenos para ser inversor.
La volatilidad del mercado está a punto de reaparecerHa habido algunos años de riesgo, pero es más o menos el mismo en cada período de 15 años en los últimos 60 años.(Bloomberg)
Y las perspectivas de riesgo parecen aún mejores.
Los precios de las acciones miran hacia adelante y parecen contar con un futuro rentable para el S&P. La volatilidad implícita del S&P 500 (la volatilidad sugerida por los contratos de opciones a un mes) también ha sido notablemente baja últimamente, lo que indica que los mercados siguen esperando un riesgo bajo.
La volatilidad del mercado está a punto de reaparecerLos mercados siguen considerando que el S&P 500 tiene un riesgo bajo.(Bloomberg)
No seas demasiado complaciente. Un período transformador bien puede ser inminente para Estados Unidos y la economía global, pero también significará más riesgos.
En primer lugar, gran parte del crecimiento del S&P está siendo impulsado por las acciones tecnológicas llamadas “Siete Magníficas”.
Ha habido otros períodos de concentración extrema: las acciones más grandes del “Nifty 50” dominaron los mercados en las décadas de 1950 y 1960, cuando las 10 acciones principales representaban una proporción mayor del S&P que hoy. Pero los niveles de concentración están aumentando y, al ritmo que crecen las grandes acciones tecnológicas, la concentración del mercado alcanzará niveles récord en los próximos años.
Eso significa menos diversificación si posee el S&P 500. Es cierto que también podría significar menos riesgo, porque se trata de empresas muy grandes y maduras, que tienden a ser menos volátiles que las más pequeñas. Y los períodos pasados de alta concentración no fueron especialmente volátiles.
Aún así, la concentración deja a los inversores (y a la economía en general) más expuestos a lo que sucede con unas pocas acciones que con muchas. Y en términos de diversificación, siete son mucho menos que 50, y las siete acciones pertenecen a la misma industria que aún no está completamente madura. Esto sostiene que esta era de concentración será más riesgosa que en el pasado.
Para ser claros, el argumento no es que la tecnología no sea el futuro. La inteligencia artificial bien puede hacer que toda la economía sea más productiva, y las grandes empresas tecnológicas (especialmente Nvidia) están preparadas para cosechar los frutos. Más bien, el argumento es que se está prestando muy poca atención a lo difícil que será el camino hacia ese futuro.
Los períodos de innovación extraordinaria son inherentemente impredecibles. Durante la próxima década, aproximadamente, habrá muchos comienzos en falso, con una inversión excesiva en algunas áreas y una inversión insuficiente en otras.
Nadie sabe realmente cómo la IA transformará la economía y, si bien podría justificar las positivas perspectivas de crecimiento del mercado, habrá mucha destrucción creativa en el camino. Eso significa más volatilidad en el mercado de valores, especialmente entre los Siete Magníficos.
Hay otra razón para esperar más inestabilidad: es probable que la economía estadounidense esté entrando en un período de tasas de interés e inflación más altas. Estos períodos tienden a ir acompañados de una mayor volatilidad en todos los ámbitos, incluidas las valoraciones de las acciones.
Entonces, ¿qué hacer con el VIX que predice un riesgo bajo?
El Banco de Pagos Internacionales especula que esto puede explicarse por la creciente popularidad de los productos de inversión estructurados que tienen como objetivo reducir el riesgo para los inversores. Dice que estos productos emplean una estrategia comercial que ha moderado la volatilidad del S&P.
Pero su popularidad y eficacia pueden cambiar en un entorno macroeconómico más extremo. Además, el VIX (índice de volatilidad CBOE) es bastante cortoplacista (predice la volatilidad durante el próximo mes) y no tiene en cuenta las fuerzas estructurales a más largo plazo.
Por supuesto, una mayor volatilidad conlleva beneficios y riesgos. Una economía en transición presenta oportunidades sin precedentes tanto para las empresas como para los inversores. Sin embargo, lo único que nadie debería esperar es estabilidad.
Esta nota no refleja necesariamente la opinión del consejo editorial ni de Bloomberg LP y sus propietarios.
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