El dólar estadounidense… es una cosa europea. Puede sonar un poco extraño, pero los datos comerciales más recientes en los mercados muestran que el precio del ‘dólar’ se mueve más al ritmo de los inversores de este lado del Atlántico que al de sus compatriotas. La fórmula para detectar esta tendencia se obtiene a través del horario comercial, siendo la franja europea en la que más ha avanzado la moneda últimamente, que acumula un rally del 3,5% en lo que va de 2024. Sí se puede decir que los inversores americanos están perdiendo’ control’ de la moneda en los mercados y las razones son varias. En ello tienen mucho que ver las perspectivas de crecimiento de la economía estadounidense y la trayectoria de su banco central con las subidas de tipos de interés.
“En lo que va de 2024, los inversores estadounidenses han tenido poca influencia en la evolución general del precio del dólar”, afirman Howard Du y Vadim Iaralov, estrategas cambiarios del Bank of America (BofA), en un informe de esta semana en el que se desglosan las últimas repunte del dólar según los diferentes horarios de referencia que han elegido para EE.UU., Europa y Asia.
Con un primer vistazo al gráfico resultante, la lectura es clara: la línea que traza un dibujo más parecido al de la evolución del Índice Dólar (DXY) es la correspondiente al Horario comercial en Europa.esto es, de 10:00 am a 3:00 pm (según hora peninsular española). La correlación es ya mucho menor en el horario comercial asiático (de 2:00 a 10:00 horas, siempre hora peninsular española) y prácticamente nula en el horario comercial americano (de 15:00 a 14:00 horas de la madrugada). .
Él aumento de la demanda extranjera de dólares en 2024 ha sido impulsado por una combinación de transporte favorable y uno mas Diferencial de crecimiento favorable para EE.UU., explican los dos analistas. En el primero de los dos puntos conviene recordar en qué consiste el carry trade (también conocido como bicicleta financiera): es una estrategia consistente en vender una moneda que tiene tipos de interés más bajos y comprar otra moneda cuyos tipos son más bajos. más alto. La idea es explotar las diferencias entre los tipos de interés decretados por los distintos bancos centrales.
El hecho de que la Reserva Federal estadounidense haya liderado el agresivo ciclo de subidas de tipos desde 2022 (del 0% al 5% en apenas un año) y los mantenga en ese nivel cuando otros bancos centrales han comenzado a aflojar el yugo ha sido decisivo. “Como resultado de las subidas de tipos más agresivas de la Reserva Federal en los últimos dos años, el dólar ya estaba superando a sus pares del G-10. En lo que va de 2024, el Los ciclos de recortes de tipos han comenzado en general entre los bancos centrales de Europa (El Banco Central Europeo, el Banco Nacional Suizo y el Riksbank sueco han recortado el tipo de interés oficial en 25 puntos básicos). En Asia, el Banco de Japón ha abandonado el régimen de tipos de interés negativos, pero el nivel de rendimiento sigue siendo bajo. Como resultado, este año el ratio carry/volumen se ha ampliado aún más a favor del dólar”, razonan los economistas de BofA.
En lo que respecta al crecimiento de Estados Unidos, dicen Iaralov y Du, muchos inversores con sede en el país han considerado que el ‘Aterrizaje suave’ de la economía estadounidense (control de la inflación con una desaceleración de la economía que no termina en daños graves, es decir, en recesión) fue un motivo para debilitar la fortaleza del dólar. Aquí operaría la conocida como teoría de la “sonrisa del dólar”.
Para explicar visualmente esta ‘boca’ sonriente, en cualquier gráfico, el precio del dólar se situaría en el eje vertical (Y) y el indicador económico correspondiente en el eje horizontal (X). Las cotizaciones más altas del dólar se agruparán en la zona alta en los extremos del gráfico, mientras que las más bajas se concentrarán en la zona intermedia, dibujando un claro valle.
El ‘sonrisa de dólar’ Fue identificada hace 20 años por el economista Stephen Li Jen y podría resumirse así, en palabras de Chris Turner, estratega cambiario de ING: “La idea de la ‘sonrisa’ es que al dólar le va bien cuando las cosas están muy bien. bueno o muy malo (por ejemplo, el comienzo de la crisis financiera en 2008 o el comienzo de la pandemia en marzo de 2020) y tiende a hundirse suavemente en cualquier condición intermedia.
“La teoría es que cuando la economía estadounidense sea fuerte y disfrute de un fuerte crecimiento del PIB, los inversores invertirán mucho en activos estadounidenses, impulsando así aún más el valor del dólar estadounidense. Por el contrario, en entornos de aversión al riesgo (huir del riesgo), los inversores acudirán en masa a activos percibidos como refugios seguros, como el dólar, y la enorme demanda aumentará una vez más su valor”, completan Caroline Houdril y Joven Lee en una nota de investigación de Schroders. .
Entonces, ¿cuándo le irá mal al dólar? Con un escenario económico tibio que roza lo mediocre. “En medio de las dos situaciones extremas, el dólar se hundirá si los mercados de renta variable estadounidenses luchan por tener un buen comportamiento en relación con otros mercados globales, ya que los flujos de dólares se reorientarán hacia activos de mayor riesgo, pero con mejores resultados”, añaden desde Schroders.
Esta desaceleración de la economía estadounidense sin hundirse en una recesión profunda incluida en las previsiones de ‘aterrizaje suave’ es el peor escenario para el ‘dólar’, defendió hace un tiempo en una entrevista televisiva Alan Ruskin, estratega jefe internacional del Deutsche Bank. en una entrevista televisiva. “A Escenario económico ‘ni frío ni caliente’ “Permitirá a los inversores centrarse en las increíbles debilidades estructurales de Estados Unidos y eso debería ser negativo para el dólar”, añadió.
Sin embargo, aunque la tasa de crecimiento del PIB en el primer trimestre de 2024 se ha moderado hasta el 1,3% intertrimestral anualizado desde la exagerada tasa de crecimiento observada en el segundo semestre de 2023 (4,9% anualizado en el tercer trimestre y 3,4% en el cuarto ), que apoyaría el “aterrizaje suave”, Estados Unidos sigue teniendo la segunda tasa de crecimiento más alta del G-10 en el primer trimestre de 2024.
Además, destacan los analistas de BofA, la revisiones de crecimiento por consenso El número de economistas para 2024 habrá aumentado más en Estados Unidos que en otros países. “Naturalmente, las ventajas de rendimiento y crecimiento han atraído inversores de fuera de Estados Unidos. Además, los inversores globales han aumentado la inversión en valores de IA estadounidenses y los flujos de cartera resultantes también han respaldado al dólar”, resuelven. Los dos estrategas.
Todos estos factores han llevado a un cambio de paradigma que rompe un poco con la tradición. “Históricamente, los inversores estadounidenses han sido el grupo más activo a la hora de negociar sorpresas en los datos estadounidenses e impulsar las tendencias del dólar”, reconocen Iaralov y Du. Ahora, sin embargo, la situación es diametralmente opuesta, como se desprende de otros datos consultados por expertos de BofA. La correlación móvil de seis meses entre el índice DXY y los rendimientos cambiarios acumulados en diferentes zonas horarias muestra que la correlación más reciente con los movimientos de las zonas horarias de EE. UU. está cerca de su mínimo de cinco años.
Mirando al futuro más inmediato, los dos expertos de BofA recuerdan que la baja correlación entre el índice DXY y la rentabilidad en el horario comercial americano no tiende a permanecer en este nivel bajo. Sin embargo, concluyen, “es probable que Se necesita más oferta de dólares en horario europeo “Es probable que la moneda se debilite materialmente a finales de este año”.
