Hiren Dasani (Goldman Sachs): “India es el mercado más prometedor porque ofrece escala, crecimiento y diversificación”

Corea del Sur y Perú son dos economías que tienen, a priori, poco en común, y un abismo las separa en términos de ingreso per cápita. Pero, por diversas razones, ambos se encuentran en un grupo heterogéneo, el de los mercados emergentes, que representan una oportunidad para los inversores más atrevidos. A la cabeza de este grupo está ahora la India, un gigante dormido que ya no puede ser ignorado. Hiren Dasani, codirector de renta variable emergente de Goldman Sachs y gestor principal del banco estadounidense en India, defiende en una conversación con Cinco días el potencial de estos mercados y, de paso, derriba algunos mitos sobre este grupo heterogéneo, como el excesivo riesgo que conllevan. La entrevista tuvo lugar pocos días antes del final de las largas elecciones indias, donde el presidente Modi revalidó su cargo, pero con una mayoría menor de la esperada.

¿Cómo abordar la inversión en un grupo que cubre mercados tan diferentes?

Hay mucha variedad. Nos fijamos en el índice MSCI de mercados emergentes, donde hay todo tipo de países. Por un lado, están países como Corea del Sur o Taiwán, ricos desde el punto de vista de la renta per cápita, con más de 35.000 dólares, cifra superior a muchos desarrollados, pero que todavía se consideran en desarrollo, ya sea por falta de libre circulación de divisas o por algunas restricciones a las ventas al descubierto. Por otro lado está la India, con 2.500 dólares per cápita, o China, con 10.000. Diferentes mercados a diferentes ritmos.

Además, hay que tener en cuenta que muchos de ellos se guían sobre todo por su mercado interior. No es el caso de Corea o Taiwán, muy conectados con el crecimiento global, pero sí es el caso de la India, un mercado interno impulsado por su población joven y sus infraestructuras. Por eso, como gestores, lo que hacemos es tener un enfoque basado en la selección minuciosa de valores, más que en sectores o mercados en general: buscamos negocios fuertes y capaces de generar grandes rentabilidades.

Wall Street está en niveles récord y las principales bolsas de valores mantienen el ritmo. ¿Por qué entonces invertir en mercados emergentes?

Los países emergentes dan un crecimiento más rápido, porque normalmente parten de un ingreso per cápita más bajo. En general, crecen a un ritmo del 4% o 5%, frente al 2% o 3% en los países desarrollados. Entonces, si se piensa en la población millennial, que es la que va a impulsar el consumo, la mayoría está en estos mercados, como China o India. Si se considera que habrá un ciclo de mejora del consumo impulsado por los millennials, estos provendrán de los mercados emergentes. La tercera variable que señalaría es la cadena de suministro, que es muy global: Nvidia, por ejemplo, es una empresa estadounidense líder en semiconductores, pero si nos fijamos, toda la cadena de suministro de chips proviene de países emergentes como Taiwán. , China y Corea.

Además, quisiera señalar las valoraciones: cotizan con un descuento considerable respecto a los países desarrollados, especialmente Estados Unidos. Los países emergentes están profundamente infravalorados en el mercado de valores. Y si creen, como nosotros, que en los próximos años el crecimiento de las ganancias en estos mercados será similar al de los mercados desarrollados, el hecho de que ahora sean baratos los hace especialmente atractivos.

¿Y dónde ve oportunidades?

El más prometedor es India, porque ofrece una combinación de crecimiento, escala y diversificación. Son pocos los países que ofrecen esto: crecer a un ritmo del 11% en términos nominales (sin descontar la inflación), el PIB real al 7% y una inflación que se sitúa en el 4%. Es la quinta economía más grande del mundo. Esto es escala y crecimiento. Además, cuenta con más de 500 empresas cotizadas con más de 1.000 millones de capitalización bursátil.

¿Qué desafíos se presentan para el país?

En la India la edad media es de 25 años. Creo que el mayor desafío es poder ofrecer empleos de calidad a la enorme población joven. Garantizar que haya una inversión adecuada en educación y salud. Cada mes hay un millón de trabajadores más, lo que significa que hay que crear 12 millones de puestos de trabajo al año. El país no tiene un problema de empleo, por el momento, pero sí un problema de baja productividad. Dado que el 15% del PIB todavía proviene de la agricultura y el 40% de la población trabaja en ella, el desafío es trasladar esta población a sectores más productivos. Para ello, el Gobierno ha implementado una serie de reformas importantes en los últimos años.

¿Y fuera de la India?

Nos gusta México en este momento porque se está beneficiando de una serie de iniciativas que están ayudando a las empresas internacionales a establecer sus cadenas de suministro allí si quieren dirigirse a Estados Unidos. Grecia también nos llama la atención porque tiene un entorno macroeconómico positivo, su calificación ha sido revisada al alza y el consumo se está comportando bien. En Asia, diría Indonesia y Filipinas. Filipinas es un poco como India: tiene una población joven, de habla inglesa, y una economía impulsada por el consumo y los servicios, algo que nos gusta.

¿Cómo evalúa el desempeño de las empresas chinas?

Creo que las valoraciones en China son demasiado bajas. Es demasiado barato. Y, de hecho, en lo que va de año supera al mercado de valores estadounidense. Después de tres años de retraso, las valoraciones están muy baratas y eso es una oportunidad a corto plazo. También es cierto que la economía se está estabilizando en cierta medida. O al menos no se está deteriorando más. En pocas palabras: aunque existen preocupaciones a largo plazo, los buenos precios hacen que el mercado chino sea atractivo en este momento.

Una de las razones Por qué BBVA quiere absorber Sabadell Se debe a su excesiva exposición a los mercados emergentes. Existe una percepción general de que conllevan mayor riesgo, ¿es correcto?

Es importante diferenciar entre el riesgo macroeconómico y el de las empresas en estos mercados, y cómo se mitigan con un buen entorno regulatorio. Respecto al primero, es cierto que los mercados emergentes son muy vulnerables a las tasas de interés en Estados Unidos en estos momentos. Pero si lo pensamos desde el punto de vista de un inversor en bolsa, ¿dónde están la mayoría de estos mercados? El 70% está en Asia e incluye China, India, Taiwán y Corea. En América Latina hay otros grandes como Brasil y México. En Oriente Medio, Arabia Saudí o Emiratos Árabes Unidos y, en Europa del Este, Polonia o Hungría. Visto de esta manera, los grandes mercados emergentes son bastante estables: ya sea por su déficit, su inflación o sus reservas. Por poner un ejemplo: China, Corea o Taiwán tienen ahora mismo superávit.

¿Y a nivel regulatorio?

Aquí viene la cuestión de la deuda privada excesiva y la regulación laxa, que permite a las instituciones financieras asumir más riesgos. La buena noticia es que los bancos de los mercados emergentes históricamente han estado mucho más regulados que los desarrollados, a los que se les ha permitido hacer cosas más fácilmente, como grandes hipotecas. En los países emergentes es muy difícil conceder un préstamo por el 100% del valor de una casa, algo que es muy común en los países desarrollados hasta no hace mucho. Lo mismo ocurre con los productos derivados. Los titulares pueden decir lo contrario, pero la realidad es que la regulación del sector financiero de los mercados emergentes es mucho más sólida.

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