En un almuerzo muy financiero se coló el tema político y un banquero, al llegar al equipo económico, esbozó que La estrategia oficial podría ser sacar la ley de Bases de todas formas y luego con la renovación de la Corte, más alineada con Javier Milei, empezar a avanzar con los grandes cambios.
En ese momento la mesa sufrió un tsunami de escepticismo. El mercado quiere ver la prueba de gobernanza con al menos un pase. Otro banquero, muy activo con los fondos internacionales, señaló que el contexto externo tampoco ayuda ahora porque los resultados de la elecciones en India y México tuvo un impacto desfavorable y esto explicó la salida de capitales de los mercados emergentes en los últimos días. Modi no sólo resultó ganador, en el caso indio, sino por un margen menor que le obliga a negociar el poder y formar una coalición, por lo que se teme por la continuidad de las reformas.
Mientras que en el caso de México, donde triunfó el candidato oficialista, los fondos no sólo temen por la agenda del nuevo presidente sino también por lo que haga el actual presidente antes de dejar el poder, porque los números legislativos ahora le dan los márgenes necesarios para llevar a cabo una reforma constitucional para acentuar el sesgo populista. La cuestión es, como explicó el banquero, que los nuevos legisladores electos tomen posesión un mes antes que el nuevo presidente, por lo que López Obrador podría intentar lo que no logró en su mandato.
Lo cierto es que los fondos de inversión especializados en mercados emergentes comenzaron a reordenar sus carteras. En este sentido, otro comensal aportó la visión de los estrategas de Robeco que recuerdan que en la primera década del siglo XXI la rentabilidad fue excepcional por circunstancias únicas y ahora identifican tres tendencias que marcarán los mercados emergentes en la próxima década: innovación tecnológica, urbanización y sostenibilidad, y cambios geopolíticos y dinámica del comercio global.
Destacan que los bonos emergentes calificados han tenido un rendimiento superior a sus homólogos estadounidenses y en el caso de las acciones, la mejora en el poder adquisitivo de la nueva generación de consumidores es favorable para las empresas que pagan dividendos. Según él, esta visión y análisis de Robeco es compartida por Generali y Abrdán sobre los mercados emergentes y sus oportunidades.
Pistas e ideas comerciales
Pero también hubo tiempo para tirar algunas pistas de trading y empezaron por uno de los de Neix: el reordenamiento de tipos en el tramo largo de las Lecaps, incluso por encima del tipo al que salieron en el caso del S31M5, forma parte de un ajuste nominal generalizado (subida del Rofex, inflación esperada, dólares financieros); Pero la dinámica de acumulación de reservas y la volatilidad en el frente político también juegan en contra de una posición larga en letras a tasa fija que llegó a cotizarse prácticamente como la deuda del BCRA neta de impuestos.
Entonces, Para el tramo corto de 2025, siguen prefiriendo deuda CER o Badlar (PBA25, enlace) pero creen que la paridad de las Lecap de marzo ya está en un “precio justo” o valor justo. Por eso comenzaron a cerrar la operación corta de S31M5, aunque antes que tomar exposición en esa parte de la curva prefieren esperar a la licitación de Finanzas junto con los datos de inflación de mayo. A su vez, abren operación en el bono BPY26, aprovechando la reciente caída frente a la paridad, dando una rentabilidad 7 puntos por debajo del bono AL30, pero con un vencimiento más corto y amortizaciones parciales que comienzan en noviembre del próximo año.
La otra idea comercial surgió de una pregunta: ¿Hay valor en el bono PBA25 (Buenos Aires Badlar con vencimiento en abril de 2025)? Los estrategas explicaron que con una curva de pesos a tasa fija hasta marzo del próximo año se puede construir un “precio justo” para los bonos Badlar cortos. En particular, analizaron el valor de PBA25. Para ello, consideran no sólo la estructura de los tipos fijos sino también la trayectoria de la inflación esperada en el mercado. Hay que tener en cuenta que la Badlar se ve afectada principalmente por la tasa de Pases y no por la tasa de Lecaps, por lo que actualmente la Badlar se encuentra en un nivel por debajo de la tasa de referencia de las Lecaps. La diferencia es de 1 punto mensual aproximadamente lo que equivale a un poco más de 12 puntos en TNA.
La Badlar en términos reales se ubica aproximadamente en -3,5% mensual, si en el futuro las tasas reales de los instrumentos más cortos comienzan a ser positivas (post limpieza de pasivos del BCRA y levantamiento de controles cambiarios), como está sucediendo en los instrumentos más largos. La inflación debería caer más de lo que se mueve Badlar.
Entonces, dadas las tasas de Lecaps en el mercado, el PBA25 es ligeramente caro (menos del 1%) según el “precio justo” estimado. Sin embargo, si a este análisis se le suma la actual inflación “breakeven”, puede que ya sea conveniente posicionarse en un instrumento de tasa variable a partir de abril de 2025. Esto dispara la idea del trader de abrir una posición comprada en PBA25 y en el Por otra parte, todavía mantenemos dos operaciones abiertas (AL30 largo y S31M5 corto).
La negociación de Lecap de más largo plazo se mantiene pese al alza en toda la curva, apostando a que una posición en CER es mejor para ese tramo.
