les preocupa la deuda externa y el tipo de cambio

La sorpresa del viernes fue la suba del 3% de los dólares financieros y la caída de los bonos soberanos tras la buena racha del día anterior.

Lo que atrajo a los inversionistas locales fue la demanda de Lecap cortas. Los fondos de inversión se mostraron activos a la hora de deshacerse de los bonos a largo plazo y pasarse a los bonos a corto plazo. De hecho, Adcap Grupo Financiero creó un fondo 100% Lecap a T=0, es decir, como el fondo se corta al final del día, el inversionista puede utilizar el dinero cuando quiera. Esta modalidad se está generalizando en los fondos Money Market dada la diferencia de desempeño de las Lecap que está provocando que los plazos fijos caigan estrepitosamente, ya que los fondos rinden alrededor del 45% anual y el dinero se puede retirar el mismo día.

El otro dato fue la caída de las reservas de USD 402 millones, a 28.663 millones, pese a compras por USD 52 millones en el mercado mayorista. La caída se debió a los pagos de energía al exterior y a una mayor demanda de los importadores.

“A nivel internacional, los principales índices bursátiles estadounidenses cerraron un mes positivo con un dólar más débil. La soja en Chicago tuvo un repunte a principios de mes con el que ganó 8% respecto al mes anterior, pero hacia finales de mayo cayó y terminó acumulando +3,6% para todo el mes”, destacó la consultora. F2, para lo cual “el dato quizás más relevante es que, de los meses sin pagos al FMI, mayo es en el que menor cantidad de reservas brutas logró acumular con USD 1.085 millones. Se plantea entonces un desafío para los próximos meses en términos de acumulación de reservas.s. Es probable que, ante la menor demanda privada a principios de mes, el Banco Central (BCRA) recupere algo de capacidad adquisitiva, pero a medida que avance el mes el margen puede estrecharse aún más. y, si esta tendencia de liquidaciones más bajas continúa, puede aumentar los saldos de venta”.

Según F2, de la mano del saneamiento de los pasivos remunerados del BCRA, que se redujeron un 30% medido en dólares con liquidación de contado (CCL) y la moneda alcanzó cierta estabilidad, “las tasas pueden sufrir otro recorte si se confirma que La inflación de mayo ronda el 5%, por lo que el blender de pasivos pagados mantiene cierta efectividad, aunque ésta sería menor, y el mercado lo anticipa. Las Lecaps más cortas volvieron a recortar la tasa y los futuros se mantienen muy cerca de los rendimientos de la curva en pesos. El rumbo de la Ley de Bases y el paquete fiscal seguirá siendo el foco principal del mercado dada su relevancia en términos de expectativas. Allí el frente de reservas podría oxigenarse alentando la entrada de inversiones y se espera la votación en el Senado mientras la popularidad de Milei sigue dando señales de firmeza”.

Por su parte, el informe de FMyA, la consultora Fernando Marul, indica que la actividad sigue arrojando datos positivos para abril, “lo que marca que se cortaría el rally de 7 meses consecutivos de caída mensual”. “La inflación de los alimentos repuntó en la última semana, pero mayo cerraría en 5 por ciento”. Respecto al impacto del fallo de la Ley de Bases, dice que mejoran las perspectivas de sus números fiscales (+0,2% PBI de Ganancias, y 0,5% PBI de Lavado de Activos + Moratoria + Bienes Personales (estimación del Mecon) y que así “hay Habría espacio para más fondos a las provincias e incluso para flexibilizar el impuesto PAIS (en 2025)”, aunque la salida del cepo no es inminente. Para junio, Marul que el agro seguirá liquidando a buen ritmo, con oferta fluida en el CCL y considera posible que las “tasas de interés se puedan mantener en los niveles actuales (40% Banco Central y 50% Tesoro)”.

El informe del Grupo Romano se centra en el hecho de que con las dos licitaciones de mayo, el Tesoro generó un “colchón” de liquidez de unos 11.000 millones de dólares (más 2.000 millones de dólares de liquidez que ya tenía), 2 con el fin de mostrar solvencia al mercado y compromiso con vencimientos futuros, “aunque esto signifique pagar una tasa activa y no necesariamente recibir algo a cambio. Sin embargo, creemos que es una buena medida que se mantenga como liquidez y no se debe utilizar en otros rubros, comprometiendo la reciente curva del peso”. Posteriormente indica: “desde la asunción de la nueva gestión se ha obtenido financiamiento adicional por $26 mil millones, lo que implica una fuerte contracción monetaria llevada a cabo por el Tesoro, utilizando el financiamiento para diversos objetivos tales como: recompra de títulos, compra de dólares. y colchón de liquidez”.

Además, suponiendo que la migración de pesos de la última licitación “proviene prácticamente en su totalidad de Pases Pasivos” y considerando que los pasivos remunerados del BCRA están en niveles inusualmente bajos, se considera que la salida del cepo se acerca. La otra cara, observa, “es un deterioro en el perfil crediticio del Tesoro, con menos duración (plazo) y mayores, que por ahora el mercado no ve con resentimiento, aunque lógicamente apoyado en un colchón de liquidez explicado anteriormente”.

Barclays, la empresa londinense de servicios financieros, señala por su parte que los recientes cambios en el Gabinete “son neutrales para el mercado” y no considera que Nicolás Posse, el exjefe de Gabinete ha sido una limitación para lograr una legislación general y llegar a acuerdos con gobernadores, Congreso y sociedad civil. Y añade: “vemos el nombramiento de Federico Sturzenegger como una formalidad, pero creemos que podría traer tensiones dentro del gabinete, ya que sus responsabilidades podrían superponerse con las del Ministro de Economía, Luis Caputo”.

La aprobación del proyecto de ley general significaría concesiones a los gobernadores y a la sociedad civil. En consecuencia, creemos que el hecho de que se esté promoviendo a Guillermo Francos podría ser una indicación de que la aprobación de una versión suavizada del proyecto de ley general podría estar cerca, lo que no debería sorprender a los mercados. Es probable que Francos obtenga una victoria inicial”.

El informe de la entidad londinense señala que “el nombramiento de Sturzenegger para desregular la economía; debería aspirar a la aprobación de la legislación general del proyecto de ley. Sin embargo, el panorama general permanece sin cambios. Es importante destacar que la reorganización del gabinete significa que no habrá cambios en el frente fiscal, ya que la política fiscal reside en el presidente Milei y, operativamente, en el ministro de Finanzas Caputo”.

JPMorgan, la entidad de servicios financieros, indica que “el mayor stock de deuda del Tesoro no es más que la capitalización (parte) del costo asociado a la depuración del balance del Banco Central (otra fracción de los costos recae sobre aquellos atrapados con depósitos en moneda local). divisa)”. Según la entidad, “el stock incrementa el superávit primario requerido para evitar una trayectoria explosiva de la deuda. Hasta ahora, el Tesoro ha respetado con creces esta restricción al mantener los ahorros incluso después de pagar intereses. Sin embargo, el modelo de política actual excluye cualquier posible flexibilización de la política fiscal en el futuro”. Además, advierte, “la eventual eliminación de los controles de capital obligaría a aumentar los costes financieros del Tesoro, que hasta ahora se beneficia de tipos reales negativos. Y esto, independientemente del régimen cambiario elegido, sigue siendo una flotación controlada o un intento de dolarización endógena”.

EconViews se centra en la Ley Base y señala: “Milei necesita dar la señal de que puede trabajar con “La Casta” para aprobar leyes. La alternativa es victimizarse y apostar a que la gente se ponga de su lado. Eso puede funcionar con la opinión pública, como lo demuestra la huelga general o los negocios poco claros de algunas organizaciones sociales. Pero difícilmente funciona con la economía real o con los inversores financieros. Estos inversionistas no pueden tomar decisiones sin un marco de estabilidad y basados ​​en una opinión pública favorable sólo porque todos saben que en la Argentina y en cualquier país del mundo la opinión pública está hoy y mañana no”.

Además del contenido político, la consultora señala un tema fiscal relevante que describe de la siguiente manera: “Aunque algunas cosas se han diluido, es importante que salga por varias razones. El aumento de la recaudación de ingresos puede ayudar a algunas de las provincias más débiles. El anticipo de 5 años de bienes personales te puede ayudar a ganar un poco más de dinero este año y lo mismo con el lavado de dinero. Y también recaudar algunos dólares una vez que termine de llegar la mayor parte de la cosecha”.

EconViews cree que la votación tendrá un final feliz, “aunque el contenido dejará un sabor semi amargo, por la cantidad de medidas que quedaron atrás. La gran pregunta es si esto será un puntapié inicial al que seguirán nuevas leyes y más reformas, o si será simplemente una victoria que se desvanecerá con el tiempo y creará nuevas preguntas sobre la capacidad del Gobierno para trabajar con el Congreso.

La consultora 1816, por su parte, cree que el repunte de la deuda soberana en dólares “es tan importante o más que la estabilidad de los dólares financieros en los que la macroeconomía cierra en 2025 sin acceso a los mercados de crédito internacionales”. Entre soberanos, provinciales y Bopreal, vencen USD 17.400 millones de aquí a fines de 2025. Más allá de que, con superávit fiscal, los pesos podrían hacer frente a las obligaciones del Tesoro (sobre todo considerando la rotación de repos a Lecap, que da un superávit de pesos muy importante al Ministerio de Economía), si no hay posibilidad de refinanciar la deuda externa, entonces la salida de divisas que implicaría el cumplimiento de las obligaciones dificultaría el manejo del tipo de cambio (o presionar una fuerte depreciación del peso en caso de que el régimen fuera de libre flotación) generando un severo riesgo de inestabilidad nominal”.

Tras señalar que la cosecha gruesa se está comercializando a un ritmo inusualmente lento, 1816 anticipa que en los próximos días con la publicación del Informe del Personal de la octava revisión del Acuerdo de Facilidades Ampliadas del FMI, “sabremos si a finales de junio Se mantiene como fecha objetivo eliminar el blend (que permite al agro liquidar el 20% de las exportaciones en el CCL)”. Y observa: “por ahora, lo cierto es que con la suba del CCL el tipo de cambio exportador mejoró en las últimas semanas”.

En resumen, los consultores reflejan sus dudas sobre el futuro. Hay diferentes opiniones sobre lo que viene. Y no es frecuente que tengamos visiones tan diferentes.