“El sistema cambiario no es un ‘mercado de cambios único y libre’ sino más bien una división confusa y poco sincera, donde no hay unidad ni libertad”, escribió hoy. Domingo Cavalloen su blog, en un post en el que advirtió que la inflación había dejado de caer e instó al gobierno a avanzar en reformas microeconómicas, desregulación de la economía y comenzar a levantar las restricciones cambiarias, eliminando primero la parte financiera y luego la comercial de las acciones. .
Citando un gráfico y datos de su hijo, el economista Alberto Cavallo, el exministro que con la inflación ahora por debajo del 6% mensual, “el gobierno tiene que preocuparse de que no vuelva a aumentar en los próximos meses”. De hecho, Alberto Cavallo, profesor de la Universidad de Harvard, había indicado el 1 de mayo que la tendencia inflacionaria anual en Argentina se había reducido al 78%, la mitad de su tendencia anterior. Pero el martes pasado señaló en la red social
Teniendo en cuenta estos datos, Cavallo padre, que ya había advertido que en las condiciones actuales esa inflación tendría un “piso” mensual cercano al 5%, escribió este sábado: “el ataque definitivo contra la inflación con una reactivación vigorosa simultánea de la economía”. Sólo puede aplicarse después de que se logre la unificación del tipo de cambio y la liberalización sin un salto devaluatorio”.
Al mismo tiempo, afirma el exministro, para que se consolide la desinflación “es necesario aclarar cómo avanzaremos hacia el sistema monetario de competencia cambiaria”.
Al respecto, Cavallo destaca que el sistema monetario actual no permite que el dólar cumpla eficientemente todas las funciones de una moneda legal, especialmente sirviendo como “reserva de valor” y utilizando ahorros en dólares para financiar inversiones o capital de trabajo de las personas. y empresas, porque el cepo lo impide, algo en lo que coincide -y señala- con el ministro de Economía, Luis Caputoy el presidente del Banco Central (BCRA), Santiago Bausili.
La cuestión es cómo desmantelar los controles cambiarios. Cavallo diferencia el “cepo comercial”, que obliga a los exportadores a vender los dólares de sus exportaciones al BCRA, que a su vez administra los pagos de las importaciones, del “cepo financiero”, que declara ilegal la compra y venta de dólares en el exterior. del llamado Mercado Único y Libre de Cambios (MULC), aunque permite bajo ciertas condiciones utilizar bonos en dólares, cotizables en pesos y en dólares para convertir cuentas bancarias de pesos a dólares y mover capitales hacia y desde el exterior.
De ambos valores surge el mercado informal. Cavallo aclara al respecto: “el billete de dólar que circula abundantemente en la Argentina y los dólares depositados en el exterior que no aparecen en el patrimonio declarado de los residentes argentinos, son todos dólares azules”, alimentados por la trampa comercial vía la subfacturación de las exportaciones y La sobrefacturación de las importaciones prácticas – afirma el ex ministro – “muy extendida después de tantos años de restricciones comerciales”. A su vez, el cepo financiero provoca la existencia de dos mercados “pseudo libres” (porque no todos pueden acceder a ellos): el dólar MEP o Bolsa y el “Contado con Liquidación”. Son mercados muy ineficientes, dice Cavallo, porque tienen costos de intermediación muy altos.
El cepo comercial ayuda al BCRA a comprar los dólares del superávit comercial al tipo de cambio oficial, y con el cepo financiero busca gestionar la brecha a través de regulaciones (por ejemplo, el “Blend”) y operaciones de bonos. Por eso dice que se trata de una división confusa y poco sincera “que condena muchas transacciones simplemente a la ilegalidad”.
Por eso insiste en que un primer paso para empezar a ordenar es mantener el cepo que permite al BCRA obtener dólares del comercio exterior pero liberalizar totalmente todas las demás transacciones, fundamentalmente las de servicios y las financieras por el movimiento. de capital.
“Es el mejor camino para avanzar hacia un sistema monetario de competencia monetaria. No puede haber competencia entre el peso y el dólar como monedas alternativas si el papel del dólar como reserva de valor está condenado a la ilegalidad”, afirma Cavallo, quien añade que esta competencia monetaria se perfeccionará cuando se pueda reunificar el mercado comercial. con el libre mercado financiero, pero el paso previo hacia la liberalización del mercado financiero es inevitable”.
Según Cavallo, el único mecanismo capaz de permitir e inducir la remonetización de la economía en dólares es la liberalización del mercado financiero junto con el lavado de dinero y la autorización a los bancos para recibir depósitos en dólares “con las mismas facilidades y prerrogativas que depósitos en pesos”
Pero a partir de ahí aparece una diferencia crucial entre su visión y la del presidente. Javier Milei y el Ministro Caputo, quienes apuntan a la “emisión cero” e incluso a declarar la emisión como un delito imprescriptible, lo que significaría la desaparición del peso y también del Banco Central.
Según Cavallo, independientemente de cuántos pesos ponga en circulación el BCRA, la desmonetización o remonetización surgirá del comportamiento de la tasa de inflación. Si, como dicen Milei y Caputo, la Base Monetaria se mantiene constante, la demanda de pesos aumentará en términos reales “porque a medida que la economía se deflacta, la gente decide aumentar sus ahorros en pesos, habrá que reducir el nivel de precios, eso Es decir, tendrá que haber deflación”, un proceso largo y doloroso. Si por el contrario, continúa, “la gente decide ahorrar menos en pesos, tendrá que haber inflación, incluso cuando no haya emisión de pesos”. En ambos casos el resultado es negativo.
Por eso el ex ministro destaca que si el objetivo de la política monetaria y cambiaria fuera estabilizar el nivel de precios y evitar tanto la deflación como la inflación, el BCRA “en lugar de mantener constante la base monetaria tendrá que administrar las reservas legales de depósitos”. en pesos y en dólares, las tasas de interés en ambas monedas (a través de operaciones de mercado abierto con bonos en pesos y en dólares e interviniendo en el mercado cambiario comprando o vendiendo reservas de manera que tiendan a estabilizar el precio del dólar en pesos. Esto es lo que hace magistralmente el Banco Central del Perú.
Es decir, entre la competencia cambiaria y la dolarización, Cavallo se mantiene firme en el campo de la competencia cambiaria, manteniendo la existencia del peso y del Banco Central.
Finalmente, Cavallo advierte que el precio actual de los dólares financieros (MEP y CCL, que el viernes cerraron en $1.251 y 1.214 respectivamente) “subestima el tipo de cambio que resultaría del mercado único y libre, sin cepo.
Por eso, advierte, tanto Economía como el BCRA podrían sobreestimar su capacidad para contener la inflación a través de la clavija móvil (deslizamiento cambiario) del 2% mensual. Eso, a su vez, concluye, “aumenta el riesgo de que la eliminación completa de los cepos no sea posible sin un salto devaluatorio inicial que una vez más requiera un realineamiento de los precios relativos de los bienes transables y las tarifas de los servicios públicos”.
Para lograr avances reales en la reducción de la inflación y la recuperación de la economía, Cavallo insta al gobierno a avanzar en la desregulación, elogia que tanto Milei como Caputo hayan declarado su intención de eliminar el impuesto PAIS y las retenciones y se entusiasma con la posibilidad de que Federico Sturzenegger ocupar un cargo ministerial para avanzar en ambos frentes.
Además, ve una ventana de oportunidad en la recaudación tributaria extraordinaria de mayo, del 366% nominal respecto al mismo mes de 2023, para reiniciar la obra pública, mejorar “la calidad del ajuste del gasto público” y negociar con las provincias. “acompañar los esfuerzos desreguladores… comenzando con la reducción de los impuestos distorsionadores que caen bajo la jurisdicción provincial, particularmente los que gravan los ingresos brutos.
En particular, Cavallo recomienda reiniciar obras públicas nacionales y provinciales que cuenten con financiamiento externo (cita líneas del BID por USD 6.500 millones pendientes de desembolso para financiar proyectos cuya ejecución ha sido suspendida). El inicio del mismo, apunta, “podría empezar a revertir la fuerte caída del nivel de actividad en la construcción, ámbito en el que se ha producido el mayor porcentaje de pérdida de empleo privado”.
