Denny Fish (Janus Henderson): “En 30 años en Silicon Valley nunca he visto nada parecido al surgimiento de la inteligencia artificial”

Denny Fish (Alton, Illinois, 1971) es un aficionado a los avances tecnológicos (y al fútbol europeo). El responsable de tecnología e innovación de la gestora estadounidense Janus Henderson visitó Madrid a mediados de mayo, en días de máximo furor futbolístico como el actual, y confiesa que acudió a Cibeles para celebrar el título de Liga del Real Madrid. El gestor de activos lleva unos días en Europa explicando las bondades del fondo que gestiona, que se ha revalorizado un 50% al calor de la inteligencia artificial y los siete magníficos.

¿Cuáles son sus deberes en Janus Henderson?

Administro varios fondos de tecnología, con un volumen de activos de más de 8 mil millones de dólares. [7.400 millones de euros]. Además, lidera el equipo que analiza este tipo de inversiones en Janus Henderson y que incide en un volumen de activos de 60.000 millones de dólares, ubicados en distintos tipos de fondos.

¿La inteligencia artificial [IA] ¿Ha sido el principal catalizador bursátil del último año?

Sí, y seguirá siéndolo durante muchos años. Fue especialmente a partir de 2022, cuando se lanzó ChatGPT. Este hito destacó que la IA podría convertirse en una plataforma tecnológica con muchos usos.

¿Una plataforma?

Me refiero a una herramienta que puede ser utilizada por todo tipo de empresas y personas de formas muy variadas. Antes, la IA ya se utilizaba para cuestiones muy concretas, como la transcripción de textos, el procesamiento del lenguaje o el diseño de páginas web. Pero con la IA generativa hemos visto que se puede utilizar para cualquier cosa.

¿Por ejemplo?

Elaborar informes jurídicos con precedentes legales, crear contenidos digitales, mejorar el servicio al cliente… Todo ello nos ha hecho dar mucha importancia en nuestros portfolios a las empresas que son fundamentales para el desarrollo de esta plataforma.

¿La IA mejorará la productividad de la economía?

Creo que tiene todo el potencial para ser la tecnología más disruptiva de nuestras vidas. Nunca he visto nada igual.

¿Más que Internet?

Sí. Me mudé a Silicon Valley en 1995. Vi el desarrollo de Internet comercial, de los teléfonos inteligentes… Estas disrupciones crearon mercados enormes pero, sobre todo, crearon la base para el despliegue de la IA. Cuando esto ocurra terminará impactando a todos y cada uno de los sectores. Por eso hay tanto entusiasmo. El impacto en el mercado de valores se verá. Es cierto que en el pasado se ha sobreestimado generalmente el impacto de lo que iba a suceder en un año y se ha subestimado lo que sucederá en una década.

¿En qué punto estamos?

Creo que quizás estemos sobreestimando el impacto en el futuro inmediato. Se está movilizando mucho capital para implementar la IA, pero los resultados pueden tardar algún tiempo en llegar. Las empresas tienen que aprender a utilizarlo internamente. Pero en todas estas décadas siguiendo al sector tecnológico nunca había visto un fenómeno como el actual. ChatGPT pasó de 0 a 100 millones de usuarios en sólo tres meses. Es una de las principales preocupaciones de todos los gobiernos, por las implicaciones económicas, sociales, de defensa y proteccionismo. Hay una mezcla de euforia y paranoia.

¿Porque?

Todo el mundo quiere tener sus propios centros de datos, desarrollar su propio lenguaje, sus propios modelos… Con la IA hemos visto cómo la tecnología se extiende por todo el mundo y a gran velocidad. Así que, en general, soy muy optimista sobre el impacto que tendrá la IA en el mercado de valores. Lo era antes y ahora aún más.

¿Qué tipo de valores vinculados a la IA tienen?

La clave para la infraestructura de procesamiento de IA son las tarjetas gráficas Nvidia, que vende a proveedores de semiconductores. También tenemos empresas de software que poseen grandes bases de datos que se utilizan para entrenar robots de IA, como Constellation, Tyler…

Los gigantes tecnológicos también se benefician de la IA…

Empresas como Microsoft o Amazon son lo que llamamos hiperescaladores, porque son las únicas que tienen suficiente escala para ofrecer suficiente infraestructura para que las empresas implementen IA. Microsoft es muy importante con su plataforma Azure.

¿Es esta ola de innovación diferente a las anteriores?

Sí, porque en otras ocasiones las grandes empresas se vieron muy amenazadas por la capacidad de disrupción de las pequeñas. Ahora, sin embargo, existe una relación virtuosa entre Nvidia y los hiperescaladores, que tienen que aportar mucho capital para comprar chips de Nvidia, que actualmente tiene el monopolio. Ambas partes son clave para el desarrollo de la IA.

Además, Microsoft es accionista de Open AI, los propietarios de ChatGPT…

Tienen una participación minoritaria. En cualquier caso, la gobernanza de la Open AI es muy peculiar. Tiene un directorio controlado por una organización sin fines de lucro. Fue muy inteligente por parte de Microsoft tomar esa participación porque en Estados Unidos las regulaciones de competencia son muy exigentes, lo que limita la capacidad de las grandes empresas para comprar pequeñas empresas tecnológicas. Con su inversión han tenido acceso a propiedad intelectual, lo que les ha permitido desplegar la plataforma Azure AI en todos los productos de Microsoft.

¿Siempre tienden a invertir en empresas tecnológicas de gran capitalización?

Es algo que está cambiando. Ha habido momentos en los que nos hemos centrado más en empresas de pequeña y mediana capitalización, porque nos parecía que había un entorno de mercado que las beneficiaba. Ahora, son las grandes empresas las que pueden movilizar más capital y sacar más provecho del despliegue de la IA. Los resultados que están consiguiendo han sido excepcionales y parece que esta racha va a continuar. Nunca habíamos tenido un porcentaje tan grande de grandes empresas en nuestra cartera. Aunque todavía nos quedan algunos pequeños.

La parte negativa es que en la tecnología hay mucha volatilidad. ¿Es algo inherente a este sector?

Creo que sí. Siempre ha sido así. Al final son empresas cuya valoración actual depende de la proyección de sus resultados futuros. Y este descuento de flujos de caja es incierto y está condicionado por los tipos de interés. En 2022, cuando estos aumentaron con fuerza, las empresas tecnológicas se vieron muy afectadas, porque los flujos futuros ahora se descontaban a una tasa más alta. Además, es un sector donde la disrupción es clave. Ahora bien, empresas como Alphabet o Amazon ya cuentan con algunas características propias de las grandes empresas de consumo, como gigantes del lujo como LVMH.

¿Tienen las grandes tecnológicas margen para seguir subiendo en Bolsa?

Lo hemos visto con los resultados del primer trimestre, que han sido espectaculares para Alphabet, Meta, Amazon y Microsoft. Y un poco peor para Apple y Tesla. En este sentido, sí parece que algunos de los conocidos como los siete magníficos se están quedando descolgados. Nuestra tarea es invertir en aquellos a quienes les seguirá yendo bien. En cualquier caso, son empresas extraordinarias. Probablemente la mejor colección de grandes empresas que hemos visto en la historia económica.

¿Por qué Tesla se está librando del apuro?

En primer lugar, porque el mercado de coches eléctricos está creciendo más lentamente de lo esperado. No hay la penetración que se creía que había. Además, hay mucha competencia, especialmente en precios, lo que hace que los márgenes estén cayendo. Lo que invita a cierto optimismo sobre Tesla es su liderazgo en automóviles totalmente autónomos, con una enorme base de datos propia. Pero ha habido retrasos antes.

¿Te ha ayudado estudiar ingeniería?

Sí. Pero sobre todo porque trabajé en Oracle, en el desarrollo de programas informáticos, desde mediados de los 90 hasta principios de los 2000. Eran tiempos muy turbulentos, con el colapso de las empresas puntocom. Empecé en el mundo de la inversión poco después, en 2003. Me incorporé a Janus en 2007.

¿Siempre has trabajado en San Francisco?

Sí. Las oficinas centrales de Janus están en Boston y Londres. Y mi equipo de inversión en tecnología está en Denver. [Colorado], pero he seguido viviendo en la zona de la Bahía de San Francisco, muy cerca de Silicon Valley. Trabajo solo, como un lobo solitario. Pero no podría hacer nada sin el potente equipo de análisis de Janus, uno de los más especializados.

¿Qué puestos tienes en empresas tecnológicas europeas?

ASML es un valor fundamental para nosotros, por su posición en las tecnologías de fabricación de microchips, con la técnica de litografía ultravioleta, donde tiene el monopolio. En Holanda existe todo un ecosistema de empresas vinculadas al sector de los semiconductores. También invertimos en la MAPE, en este campo. También seguimos de cerca a la empresa británica Arm, que también diseña microprocesadores.

¿Y en emergentes?

Hemos seguido de cerca a Mercado Libre, una empresa de comercio electrónico con presencia en Argentina, Brasil y México, líder en América Latina, y que ha sabido defenderse de Amazon como ninguna otra empresa en el mundo lo ha hecho. También tenemos algunas empresas de Israel, como Nice, especializadas en experiencia de usuario.

¿Está pensando en invertir en empresas chinas?

Tenemos empresas taiwanesas, como TSMC. Pero por ahora no tenemos acciones chinas. Dejamos de invertir allí hace años. El Gobierno de Pekín cada vez tiene una normativa más exigente que regula los videojuegos, las redes sociales… y esto tiene consecuencias negativas para grupos como Alibaba o Tencent. Además, la economía china ha crecido relativamente poco en los últimos años, lo que hace que estos grupos sean menos atractivos. Finalmente, existe una enorme competencia en todas las empresas vinculadas a Internet o al comercio electrónico, lo que dificulta ver el potencial a largo plazo. Algunos coches eléctricos, como BYD, nos parecen muy atractivos, pero todavía no hemos invertido.

¿Inviertes en el mundo de los criptoactivos?

Creo que bitcoin y Ethereum son criptomonedas viables. Aparte de eso, creo que la inversión en criptomonedas es en gran medida pura especulación. La ubicuidad del bitcoin y su escasez, debido a su cantidad limitada, lo convierte en un activo real. Y la pregunta es: ¿es sólo una reserva de valor como el oro? ¿O realmente puede utilizarse por motivos productivos en transacciones financieras?

¿Qué piensas tú que sucederá?

No sabemos. La esperanza es que no se utilice para transacciones financieras. Pero por ahora, es una manera bastante sorprendente, a pesar de su volatilidad, para que la gente cree una reserva de valor, en países donde hay mucha inflación, como Argentina o Venezuela.

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