Una nueva cifra de expectativas inflación futuro circula en el mercado. A diferencia de las encuestas realizadas por el Banco Central y las encuestas entre especialistas realizadas por empresas privadas, esta cifra no surge de ninguna consulta. Nacido de Riesgo que los inversores están dispuestos a asumir en el mercado.. Nadie hace sus números y los comparte, sino que las cifras permiten leer la visión que se juega cada operador cuando compra o vende un bono en pesos.
El indicador suele conocerse como expectativa de inflación implícita o, mucho más comúnmente, inflación cubrir los gastos. Y la forma en que se hace es interesante. Resulta de utilizar los precios en el mercado de bonos ajustados por inflación: el Bonos CER– y el bonos de tasa fija. En función de los precios que los inversores están dispuestos a pagar por cada uno de estos valores. Se puede inferir el rendimiento esperado que aceptan por los papeles de tasa fija y, con esa información, estimar el rendimiento que deberían tener los títulos ajustados por inflación para pagar exactamente lo mismo..
Este umbral de indiferencia en el que, en principio, da lo mismo comprar un bono a tipo fijo que un bono ajustado por CER (en términos de rentabilidades esperadas, aunque no estén aseguradas) permite deducir una expectativa de inflación forward. En otras palabras, responde a la pregunta de cuánto deben pagar los bonos CER para rendir lo mismo que un título de tasa fija.
El indicador acaba de renacer. Y es que en medio de los temblores de los mercados durante el año electoral y los primeros meses de gobierno de Javier Milei, emitir deuda a tasa fija era prácticamente imposible para el Tesoro. A finales de marzo, eso cambió cuando el Tesoro volvió a colocar volúmenes relevantes de Lecap, letras del Tesoro a tasa fija.
Con papeles a tasa fija en el mercado, e idénticos niveles de riesgo respecto del emisor –el Estado nacional– la comparación se vuelve más clara. Y las cifras son sorprendentes. Y sorprenden porque mientras las consultoras que responden a las encuestas estiman, en conjunto, una inflación de alrededor del 190% para 2024, la inflación implícita en los precios de mercado está más de 40 puntos porcentuales por debajo de ese nivel.
“Gracias a las nuevas Lecaps, la curva de tipos fijos empieza a ser más robusta y permite analizar la inflación implícita versus las expectativas de los consultores económicos. Desde esta perspectiva, la inflación de equilibrio entre Lecap y Boncer indica tasas mensuales promedio de entre 7,8% y 6,5%. Por otro lado, el valor nominal del REM refleja cifras superiores: 9,3% mensual a finales de 2024 y 6,8% dentro de un año”, destaca un informe de GMA Capital, la firma liderada por Nery Persichini.
En otras palabras. Para que sea lo mismo invertir a tasa fija que con ajuste CER, a precios del viernes pasado, la inflación anualizada debía ser de 145,9% de aquí a diciembre, es decir, un promedio de 7,8% de inflación mensual. Del 133% anualizado de aquí a enero y del 108% a febrero. Es una visión mucho más optimista a la hora de poner dinero en apuestas que a la hora de hacer proyecciones teóricas. son figuras bastante en línea con las estimaciones del FMI.
Sin embargo, el indicador tiene una capacidad predictiva limitada. No es tanto una herramienta para saber con certeza cuál va a ser la inflación, sino más bien una medida del estado de ánimo de los inversores que, como en ocasiones anteriores de exuberancia del mercado, están dispuestos a apostar por una estabilización acelerada. Los precios parecen suponer un éxito rotundo, casi sin obstáculos en el camino. No todo el mundo es tan optimista.
El propio Persichini opta por la cautela: “Teniendo esto en cuenta, creemos que hay mayor valor en la curva indexada (paga una tasa real, aunque negativa, ex post) que en la de Lecap (exante y con precios que descuentan que ‘todo va a funcionar’). ejercicio’). bueno’)”, concluye el informe de la GMA.
