Tras el primer trimestre del año que marcó los primeros 100 días de la administración de Milei, la huella de su política económica comienza a emerger. impacto en el mercado de bonos argentino. El desempeño de la renta fija local refleja el programa de normalización, que por el momento se ha limitado a medidas de emergencia y de corto plazo para estabilizar la economía y contener la espiral de precios.
En este entorno, un nueva “carrera de peso”, con un año que traerá importantes desafíos para la política económica. Para inversionistas locales que buscan un refugio para sus pesos, Será crucial tomar nota de los instrumentos disponibles y seleccionar los más adecuados que permitan aprovechar las oportunidades en un entorno evidentemente complejo.
Como mencionamos, el equipo económico del Ministro Caputo implementó medidas de shock encaminadas a anclar las expectativas inflacionarias y evitar un escenario de hiperinflación. El nuevo gobierno ha mencionado repetidamente que Bajar la inflación es una prioridad., un cambio significativo en comparación con la administración anterior. Apelando a la premisa de que la inflación es siempre y en todas partes un fenómeno monetario, El Gobierno pretende atacar el fenómeno directamente en sus causas. Desde su llegada, ha implementado un fuerte ajuste fiscal y monetario, con el objetivo de revertir las expectativas y sentar las bases de una senda de desinflación.
Ya da algunos signos auspiciosos tras cuatro meses de Gobierno. Si bien el Índice de Precios al Consumidor (IPC) dio un salto significativo en diciembre como consecuencia de la corrección del tipo de cambio oficial, las mediciones de los próximos meses muestran una trayectoria descendente desde el máximo de 25,5% mensual de finales de 2023. Cayó al 20,6% en enero y al 13,2% en febrero, el último récord. Más allá del récord de marzo, que parece similar al de febrero, las primeras lecturas de abril parecen marcar el primer mes con una inflación de un solo dígito.
Bonos largos ajustados por CER ganan Carrera en el primer trimestre de 2024
La reacción en el precio de los diferentes tipos de bonos se puede ver en la siguiente tabla, que ilustra el desempeño acumulado para diferentes períodos de tiempo..
Rentabilidad en pesos por tipo de activo, según período
Fuente: Criterios. Devoluciones a partir del 03/04/24
En 2024, los bonos soberanos en pesos ajustados por inflación (CER) en el tramo largo de la curva son los activos con mejor desempeño. Han generado un rentabilidad de alrededor del 65% en lo que va de año, seguidas de las que también se ajustan por CER, pero de mediano plazo y de menor duración, que ofrecieron poco más del 40% de rentabilidad.
En ningún caso lograron frenar el alza de precios, que registró un incremento del 75% en este período, resultando en una rentabilidad real negativa para todos los instrumentos. Sin embargo, dado el comportamiento estable del dólar MEP/CCL en el período, que apenas registró una corrección del 6,3%, todos los títulos registraron una rentabilidad muy favorable en moneda dura, llegando hasta el 55% en el mejor de los casos.
La caída en la percepción del riesgo crediticio del país en moneda extranjera permitió a la Bonares, bonos soberanos en dólares de legislación local, completan el medallero de la carrera. Durante el año tuvieron una rentabilidad medida en pesos de 40%, sumando un incremento del 8,5% en el último mes. No estaban lejos de estos Global con incrementos en torno al 36%. El Riesgo País llegó a 1.400 puntos, desde 1.935 al inicio de la administración.
En posiciones más atrasadas del carrera de peso se encuentran bonos duales y vinculados al dólar con retornos inferiores al 15%, lo que apunta a la continuidad de la caída del tipo de cambio en 2% mensual y la menor expectativa de devaluación futura. El mercado “elige creer” y hasta ahora apoya la política del Banco Central de mantener el dólar prácticamente anclado.
Carrera de peso: ¿qué bonificaciones nos resultan más atractivas a partir de ahora?
Una vez que el escenario más pesimista de un “hiper”, y consolidada la senda de inflación decreciente, el próximo objetivo para continuar con la normalización de la economía es la eliminación del tipo de cambio. Como condición necesaria para ello, el Banco Central debe seguir acumulando reservas. De una posición neta negativa durante la gestión de Alberto Fernández, el BCRA ha comprado más de US$ 11.000 millones en esta gestión. Ya entrando en el período más fructífero de la estacionalidad de la liquidación de exportaciones, el panorama luce favorable para el incremento del saldo de activos del BCRA en moneda dura hasta entrar en el tercer trimestre del año.
Por el lado del pasivo de la entidad monetaria, el fuerte compromiso demostrado por esta gestión con el equilibrio fiscal eliminó el financiamiento del déficit del Tesoro por parte del BCRA. Junto con la reducción de las tasas de interés de los Pases y los ejercicios de absorción de pesos vía ventas netas de deuda al Tesoro, la oferta de pesos en la economía se redujo drásticamente. El trabajo ahora viene del lado de apuntalar su demanda, un factor que depende de una recuperación de la confianza pública en la moneda y en el rumbo de la política económica. En la medida en que la señal fiscal parezca sostenible y el tipo de cambio funcione como un “ancla” nominal, esperamos una mayor caída en las expectativas de devaluación e inflación que tengan un impacto positivo a través de una brecha menor, despejando el camino hacia la unificación del tipo de cambio.
En este contexto, anticipamos una Mayor demanda en el mercado de emisiones de deuda del Tesoro a tipo fijo. como el Lecap recientemente colocada, que ya ha tenido un recorrido ascendente desde su debut, pasando de rendir 5,5% a menos de 5% mensual. Consideramos este instrumento como una inversión más atractiva que los bonos ajustables por CER o tipo de cambio, para fijar retornos ante una nueva baja de tasas de interés por parte del BCRA a medida que la inflación consolida su caída.
Por otro lado, para los inversores con perspectiva a medio plazo y menos dispuestos a asumir riesgos de tipo de cambio, seguimos viendo valor en Bonares y Globales, especialmente aquellas emisiones con vencimiento en 2035.
Director de Gestión de Activos de Criteria
