El aumento de los precios del petróleo está alimentando los temores de los inversores de que la inflación pueda retrasar o descarrilar futuros recortes de tipos.
Sin embargo, la fuerte caída de los precios del gas natural marca el final de una crisis energética de varios años y debería presagiar el inicio de la recuperación europea.
Los precios del petróleo alcanzaron máximos de seis meses a principios de abril. Los ataques a las refinerías rusas y las crecientes tensiones en Medio Oriente han aumentado los temores de interrupciones en el suministro.
La Organización de Países Exportadores de Petróleo y los principales países no miembros (OPEP+) mantienen sus actuales recortes de producción hasta finales de junio, lo que ha estado tensando el equilibrio del mercado petrolero.
También hay señales de una incipiente recuperación de la demanda mundial de petróleo, especialmente con el repunte de los índices manufactureros en Estados Unidos y China. Los inversores ahora se preguntan si los precios del petróleo subirán y están pagando más en los mercados de derivados para protegerse del aumento.
Sin embargo, algunos países de la OPEP+ han exportado más barriles en las últimas semanas, probablemente para compensar en parte el recorte de la producción rusa. El exceso de capacidad actual de la organización es capaz de hacer frente a las actuales interrupciones del suministro, si está dispuesta a intervenir.
Si las condiciones actuales se mantienen, creemos que la OPEP+ reducirá gradualmente algunos de sus recortes voluntarios de producción en la segunda mitad de 2024. Los precios del petróleo en torno a los 80 o 90 están muy por encima del nivel que muchos países de la OPEP+ necesitan para equilibrar sus presupuestos.
Bombear más barriles para compensar las interrupciones del suministro en otros lugares aliviaría sus condiciones fiscales. Aunque los niveles actuales de los precios del petróleo no han perjudicado la demanda de los consumidores mundiales, esto pueden cambiar si suben, un riesgo que la OPEP+ quiere evitar.
Por supuesto, los riesgos para el suministro van mucho más allá de Rusia. Incluyen escenarios como sanciones más estrictas a la producción iraní o venezolana, o una escalada del conflicto que afecte al transporte marítimo en el Estrecho de Ormuz o el Mar Rojo, que podría poner en riesgo alrededor de un millón de barriles de petróleo al día (mbpd) y observe cómo los precios se disparan por encima de los 100 dólares por barril. Ya analizamos estos escenarios aquí. Pero la actual capacidad excedente de la OPEP+ supera este nivel.
De cara al futuro, esperamos que El petróleo crudo Brent continúa cotizándose en el extremo superior de un rango de 80-90 USD/barril.
El aumento de la demanda debería respaldar los precios en la segunda mitad de 2024, al igual que el deseo de la OPEP+ de gestionar de forma proactiva la oferta para estabilizar los precios.
Precios del petróleo y temores de inflación
El aumento de los precios del petróleo en las últimas semanas está alimentando las preocupaciones de los inversores sobre una inflación mayor a la esperada y la capacidad de los bancos centrales estadounidenses y europeos para recortar las tasas de interés en los próximos meses.
Las expectativas de un recorte de los tipos de interés ya han disminuido considerablemente este año, y los mercados de futuros están divididos sobre la posibilidad de un recorte de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal (alimentado) en junio, mientras que hace unas semanas lo consideraban casi una certeza.
Después de que las preocupaciones geopolíticas hicieron subir el petróleo a principios de abril, los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años se dispararon a máximos de cinco meses, ejerciendo presión sobre los índices bursátiles.
Sin embargo, incluso a 90 dólares el barril, los precios del crudo Brent están por debajo de los máximos alcanzados en 2023 y de los niveles que prevalecieron durante la mayor parte de 2022.
En los niveles actuales, no vemos que los precios del petróleo descarrilen la tendencia desinflacionaria mundial, ni la trayectoria política de los bancos centrales en los mercados desarrollados.
Para contrarrestar el aumento de los precios del petróleo, la inflación de los precios de las materias primas está cayendo rápidamente, ayudada por las exportaciones baratas de China. Aunque la inflación de los servicios en los mercados occidentales está siendo más persistente de lo esperado, todavía mantiene una tendencia a la baja.
Los alquileres están cayendo y, lo que es más importante, los mercados laborales de Estados Unidos y Europa se están equilibrando mejor y el crecimiento de los salarios se está controlando. Seguimos esperando 100 puntos básicos de flexibilización monetaria en Estados Unidos y Europa este año, probablemente a partir de junio.
Caen los precios del gas natural
Mientras tanto, la dinámica cambiante en otros mercados energéticos está teniendo un efecto transformador. Los precios del gas natural han caído bruscamente en los últimos 18 meses.
Europa sufrió una grave crisis de precios energéticos tras la invasión rusa de Ucrania, cuando tuvo que sustituir a su principal proveedor de gas natural.
Los precios del gas en Europa se dispararon más de un 1000% a medida que cayó la oferta. Pero hoy los precios están por debajo de los niveles anteriores a la invasión rusa, no sólo en Europa, sino también en Asia y Estados Unidos.
¿A qué se debe esta caída? En Europa, los mercados energéticos fueron más flexibles de lo que muchos habían previsto debido a la retirada de Rusia como proveedor.
Los países buscaron proveedores alternativos, construyeron nueva infraestructura para el gas natural licuado (GNL) y aumentó la producción de energía renovable.
La demanda de gas natural cayó alrededor de una quinta parte debido al menor uso industrial en respuesta a los altos precios, mientras que dos inviernos cálidos sucesivos redujeron la demanda de calefacción, el principal consumidor de gas natural.
Los inventarios de gas europeos están ahora llenos alrededor del 60%un récord reciente para finales del invierno, cuando las existencias agotadas suelen empezar a reponerse.
Aunque el continente enfrenta otro invierno incierto antes de que su infraestructura sea completamente resiliente, parece haber capeado la crisis energética.
¿Por qué los precios del gas natural se mueven en dirección opuesta a los precios del petróleo? A diferencia del petróleo, el mercado del gas carece de un cártel que lo controle y tiene temporalmente un exceso de oferta.
Los productores estadounidenses han aumentado la producción de GNL y habrá más en los próximos años.
La congelación temporal de nuevos proyectos decretada por el presidente Biden tendrá poco impacto por ahora, dados los 5 a 10 años que pasarán antes de que entren en funcionamiento.
Mientras tanto, la competencia de las energías renovables en el mercado de la calefacción ha aumentado considerablemente, impulsada por una poderosa combinación de incentivos gubernamentales, una creciente demanda de los consumidores y mejoras tecnológicas que reducen los costos.
Los precios del gas no pueden bajar mucho sin caer por debajo del costo marginal de producción para los proveedores de GNL de Estados Unidos, ahora los más grandes del mundo.
Aunque el mercado tiene un exceso de oferta en el corto plazo, existen poderosas razones para respaldar el crecimiento de la demanda a largo plazo.
Es probable que el gas natural siga desempeñando un papel en la transición energética, incluso cuando aumentan las energías renovables y la producción nuclear. El cambio del carbón al gas en Asia, el mayor comprador de GNL, aún se encuentra en sus primeras etapas.
La demanda de un suministro constante de energía también está aumentando en los centros de datos, debido a las tendencias en la computación en la nube, el Big Data y la inteligencia artificial. Esto favorece al gas natural.
El choque de energía retrocede.
El impacto combinado de los precios más bajos del petróleo y el gas que en los últimos años es enorme. Otro de los shocks pospandemia se está normalizando y con ello cae la volatilidad de la inflación.
Europa sintió el reciente shock energético de manera particularmente aguda, y esperamos que el crecimiento de la eurozona experimente una recuperación limitada desde un difícil 2023 a alrededor del 1,1% este año.
La caída de la inflación –impulsada en parte por la normalización de los precios de la energía– está ayudando a que los ingresos reales del bloque vuelvan a crecer. Esto apoya el consumo, el principal motor del crecimiento.
Tanto el sector manufacturero europeo como la confianza de los consumidores se están recuperando de niveles bajos. El cambio del carbón al gas en el sector eléctrico está reduciendo los precios del carbono que las empresas deben pagar, lo que es un viento de cola para la industria europea.
¿Cómo se reflejan las dinámicas energéticas cambiantes en nuestras decisiones de inversión? Como mayor exportador mundial de petróleo y GNL, la ventaja estructural de Estados Unidos se refleja tanto en una mayor ponderación estadounidense en nuestras asignaciones estratégicas de activos como en nuestras preferencias tácticas actuales por las acciones y el dólar estadounidenses. .
También tenemos una preferencia táctica por las acciones energéticas a partir de finales de 2023.
Estas acciones han ganado terreno en las últimas semanas y se están beneficiando de retornos de flujo de caja libre de dos dígitos, con implicaciones favorables para los dividendos de los accionistas y las recompras de acciones. También ofrecen a los inversores una útil protección contra la inflación.
