El presidente de la SEC, Gary Gensler, señala que la divulgación será una cuestión clave en el próximo año.

El presidente de la SEC, Gary Gensler, señala que la divulgación será una cuestión clave en el próximo año.
El presidente de la SEC, Gary Gensler, señala que la divulgación será una cuestión clave en el próximo año.

“[W]Tenemos la obligación de actualizar las reglas de tránsito, siempre con miras a promover la confianza, así como la eficiencia, la competencia y la liquidez en los mercados”, dijo el presidente de la SEC, Gary Gensler, en su introducción a la conferencia. Además de Gensler, hablarán todos los jefes de división de la SEC y el personal superior.

A partir de las palabras introductorias de Gensler, se discutirá la próxima medida para acortar el ciclo de liquidación de valores de dos días a uno (T+1, que tendrá lugar el 28 de mayo), la ampliación de la definición de bolsa para incluir operaciones más recientes plataformas (como las plataformas de negociación electrónica de solicitud de cotización o RFQ), consideración de un cambio en el incremento actual de un centavo para cotizar operaciones bursátiles a niveles inferiores a un centavo, creación de un estándar de mejor ejecución para los corredores de bolsa, y creación de más competencia para las órdenes de inversores individuales (el llamado pago por flujo de órdenes).

A menudo se escucha a los funcionarios de la SEC decir que el papel de la SEC es “proteger a los inversores, mantener mercados justos, ordenados y eficientes y facilitar la formación de capital”.

Parece un mandato bastante amplio, y lo es. Deliberadamente. Surgió del desastre de la caída del mercado de valores de 1929, que fue el evento inicial de la mayor catástrofe económica de los últimos 100 años: la Gran Depresión.

Antes de 1933, y particularmente en la década de 1920, se vendían al público todo tipo de valores con reclamos descabellados, muchos de los cuales eran fraudulentos. Después de la crisis de 1929, el Congreso buscó una causa, y las reclamaciones fraudulentas y la falta de divulgación ocuparon un lugar destacado en la lista.

Luego, el Congreso aprobó la Ley de Valores de 1933 y al año siguiente aprobó la Ley de Bolsa de Valores de 1934, que creó la SEC para hacer cumplir todas las nuevas leyes. También exigía que todos los involucrados en el negocio de valores (principalmente firmas de corretaje y bolsas de valores) se registraran en la SEC.

La Ley de 1933 no prohibía vender una mala inversión. Simplemente requería divulgación: se suponía que todos los hechos relevantes sobre una inversión debían divulgarse y los inversores podían tomar sus propias decisiones.

La Ley de 1933 fue la primera legislación federal importante que reguló la oferta y venta de valores en los Estados Unidos. A esto le siguió la Ley de Sociedades de Inversión de 1940, que regulaba los fondos mutuos (y eventualmente los ETF), y la Ley de Asesores de Inversiones de 1940, que exigía que los asesores de inversiones se registraran en la SEC.

La conferencia del martes es una oportunidad para que Gensler y su personal cuenten a todos lo que están haciendo con mayor detalle. La agencia tiene seis divisiones, pero pueden reducirse a divulgación, seguimiento de riesgos y aplicación de la ley.

Seguimiento de riesgos. Para cumplir su mandato de proteger a los inversores, es fundamental comprender cuáles son los riesgos para los inversores. Hay una división de análisis económico y de riesgos que se encarga de eso.

Divulgación. En el centro de todo el juego está la divulgación. Ése es el requisito original de la Ley de 1933. La SEC tiene una división de finanzas corporativas para garantizar que Corporate America proporcione información sobre cuestiones que podrían afectar materialmente a las empresas. Esto comienza con una oferta pública inicial y continúa cuando la empresa cotiza en bolsa.

También hay una división de exámenes que lleva a cabo el Programa de Exámenes Nacionales de la SEC. Es justo lo que parece. La SEC identifica áreas de gran preocupación (ciberseguridad, criptomonedas, lavado de dinero, cambio climático, etc.) y luego monitorea las empresas estadounidenses (asesores de inversiones, compañías de inversión, corredores de bolsa, etc.) para asegurarse de que cumplan con todas las divulgaciones requeridas. Los temas candentes actuales incluyen el cambio climático, las criptomonedas y la ciberseguridad.

El problema es que la definición de lo que debe divulgarse ha evolucionado a lo largo de las décadas. Por ejemplo, se está gestando una amarga lucha legal por la reciente promulgación de regulaciones que exigen a las empresas revelar los riesgos climáticos. Muchos sostienen que esto no formaba parte del mandato original de la SEC. La SEC no está de acuerdo, argumentando que es parte del mandato de “proteger a los inversores”.

Aplicación. La SEC puede utilizar la información que recopila para hacer recomendaciones de políticas y, si cree que una empresa no las cumple, también puede remitirla a la temida división de cumplimiento.

Estos son los policías. Llevan a cabo investigaciones sobre violaciones de las leyes de valores y presentan demandas civiles en los tribunales federales. Esta división proporcionará información actualizada sobre el litigio en el que está involucrada la SEC, que está creciendo.

Fondos mutuos, ETF y asesores de inversiones. También escucharemos a la división que monitorea los fondos mutuos y los asesores de inversiones. La mayoría de las personas invierten en los mercados a través de un asesor de inversiones y, por lo general, compran fondos mutuos o ETF. Todo esto se rige por la Ley de Sociedades de Inversión de 1940 y la Ley de Asesores de Inversiones de 1940. Existe una división de gestión de inversiones que supervisa todas las sociedades de inversión (que incluye fondos mutuos, fondos del mercado monetario, fondos cerrados y ETF) y asesores de inversiones. Esta división compartirá ideas sobre algunos de los nuevos requisitos de divulgación que se han promulgado en los últimos dos años, en particular las reglas adoptadas en agosto de 2023 para asesores de fondos privados.

Comercio. Finalmente, la división de comercio y mercados monitorea a todos los involucrados en el comercio: corredores de bolsa, bolsas de valores, agencias de compensación, etc. Podemos esperar actualizaciones sobre los requisitos de mantenimiento de registros, acortando el ciclo comercial (EE.UU. llega a un acuerdo de un día de un acuerdo de tres días el 28 de mayo, que es un gran problema), y divulgación de venta corta.

Es probable que Donald Trump no aparezca en la conferencia, pero en enero la SEC endureció considerablemente las reglas sobre la divulgación de empresas de adquisición con fines especiales, o SPAC. La empresa de Trump, Truth Social, salió a bolsa el 22 de marzo mediante una fusión con una SPAC conocida como Digital World Acquisition Corp. Ahora cotiza como Trump Media & Technology (DJT), e hizo revelaciones el lunes que provocaron que las acciones cayeran alrededor de 22 %.

Antes de los recientes cambios en las reglas, los ejecutivos que comercializaban una empresa que sería adquirida por una SPAC a menudo hacían afirmaciones descabelladas sobre la rentabilidad futura de estas empresas, afirmaciones que nunca hubieran sido posibles si se hubiera utilizado una ruta tradicional de oferta pública inicial. Las nuevas reglas de SPAC que adoptó la SEC hicieron que la empresa objetivo fuera legalmente responsable de cualquier declaración hecha sobre resultados futuros al asumir la responsabilidad de las divulgaciones.

Además, las empresas reciben una protección de “puerto seguro” cuando hacen declaraciones prospectivas, lo que les brinda protección contra ciertas responsabilidades legales. Sin embargo, las IPO no cuentan con esta protección de “puerto seguro”, razón por la cual las declaraciones prospectivas en un registro de IPO generalmente están redactadas con mucha cautela.

Las reglas aclararon que las SPAC tampoco tienen protecciones legales de “puerto seguro” para las declaraciones prospectivas, lo que significa que las empresas podrían ser demandadas más fácilmente.

Como dije, es probable que Trump no aparezca en la conferencia, pero sí el mensaje: “¡Divulgación!” probablemente será el estribillo dominante.

 
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