En la medida en que los usuarios crean que los activos de respaldo están disponibles, y mientras funcione el sistema de redención o conversión a dólares, la paridad de estas monedas estables con el dólar tiende a mantenerse.
El que depositó USDC, tendrá USDC
¿Qué pasó, entonces, durante la crisis financiera de la segunda semana de marzo? Silicon Valley Bank (SVB) sufrió una corrida de depósitos que no pudo hacer frente, y sus operaciones fueron suspendidas por la autoridad supervisora (la Corporación Federal de Seguros de Depósitos, o FDIC, por sus siglas en inglés). Esto sucedió un viernes, con lo que el sistema financiero entró en receso de fin de semana. Pero el sistema criptográfico nunca descansa. El SVB tenía depositado el 8% de las reservas del USDC, y eso se sabía porque su emisor (Circle) lo tiene auditado y lo publica mensualmente para cultivar la confianza de los usuarios.
Pero con la noticia del incumplimiento de SVB, esa información fracasó: los tenedores de USDC dudaron de la integridad de las reservas y de las decisiones que tomaría Circle, e inmediatamente se produjo una liquidación de esa moneda estable hasta tocar un piso de 88 centavos, que es equivalente a una pérdida del 12%. No hubo una corrida real en las cuentas del emisor, porque el sistema bancario para el rescate en dólares garantizado por Circle estuvo inaccesible durante el fin de semana. Pero Coinbase, un importante intercambio y socio de Circle, ha suspendido la conversión en línea de USDC a dólares.
¿Por qué el USDC bajó al 12 %, y podría haber bajado mucho más, si su eventual pérdida de reservas fue solo del 8 %? Primero, porque el precio está determinado por las percepciones y estimaciones de vendedores y compradores, y no por el valor intrínseco de las cosas (si es que existe). Pero también porque si hubo una corrida en los rescates de USDC el lunes, y Circle comenzó a entregar dólares y vender bonos del Tesoro para entregar más dólares, la proporción de escasez de reservas con respecto al total pendiente habría sido cada vez mayor. Por último, porque los tenedores de USDC no tenían idea de lo que harían Circle o las autoridades financieras de EE. UU. frente a la crisis y/o la corrida contra el USDC.
Al final, todo se resolvió durante ese mismo fin de semana: la FDIC, que administra el sistema federal de seguro de depósitos de EE. UU., anunció que rescataría al SVB ya cualquier otro banco que entrara en la zona conflictiva. Horas antes, Circle también había anunciado que cubriría cualquier pérdida derivada de la liquidación del SVB, desmintiendo las sospechas que había causado la acción de Coinbase al suspender el comercio. Lentamente, a lo largo del lunes, el USDC fue volviendo a la paridad con el dólar.
La crisis del USCD fue desencadenada por la incertidumbre sobre el valor de su reserva bancaria. Pero no solo por eso. Es posible que las otras incertidumbres (sobre las decisiones que tomarían Circle y las autoridades) también hayan influido. De hecho, mientras el USDC perdía valor, el USDT subía de precio y superaba la paridad con el dólar, reflejando una preferencia del mercado hacia esta otra stablecoin. No se sabe realmente quiénes son o en qué jurisdicción se encuentran los bancos depositarios de la reserva del USDT.
---Solo que no había certeza —como en el caso del USDC— de que una parte de las reservas estuviera comprometida, y el mercado prefirió el riesgo de lo desconocido. Fuera de la vista, fuera de la mente. O tal vez también optó por USDT porque está menos expuesta a los otros riesgos enumerados. Sobre todo la regulatoria: mientras USDC —Circle— hizo todos los deberes para calificar ante los reguladores y bancos norteamericanos, USDT se hizo popular en 2017 —fue la primera stablecoin global— por necesidad, cuando los bancos bloquearon las cuentas del exchange Bitfinex. y comenzó a comercializar todas las demás criptomonedas únicamente contra esta moneda estable. En otras palabras, USDT es una moneda estable que ha estado en el sector informal durante años, está acostumbrada a las hostilidades regulatorias.
¿Qué pasó con las otras monedas estables?
Otra stablecoin que sufrió durante la crisis —llegó a perder un 10% de su paridad con el dólar— fue DAI. Esta moneda estable funciona en un contrato inteligente, con un protocolo que solo puede modificarse por decisiones de la comunidad descentralizada Maker Dao. En otras palabras, no es una empresa tradicional, no es una persona jurídica que pueda ser declarada en quiebra, que pueda recibir órdenes de las autoridades reguladoras o que pueda suspender, de un día para otro, el funcionamiento del protocolo de rescate. Los nuevos DAI se emiten a quien coloca otros activos virtuales en reserva, y esos activos de reserva se liquidan y entregan al titular de DAI al valor nominal de un dólar, cuando el titular los reclama o cuando el valor de los activos disminuye. hasta cerca de un dólar. Al ser descentralizado, el riesgo regulatorio y operativo de esta moneda estable es mucho más remoto que en el caso de USDC y su emisor Circle. Podría decirse, entonces, que la crisis de DAI fue puramente de reservas. Y esto es comprensible, porque la mayor parte de las reservas de DAI consiste en otras monedas estables que están centralizadas, especialmente USDC.
Finalmente, otra moneda estable que actualmente opera de forma descentralizada y automática es el dólar en cadena (DOC). Al igual que DAI, se emite y redime en un contrato inteligente, es decir, no hay emisor, ni banco. A diferencia de DAI, su única garantía es el bitcoin que se inmoviliza para emitir nuevos DOC, y que se liberan para rescatar DOC ya emitidos.
DOC no cotiza en ninguna bolsa importante y su volumen de circulación es aún muy pequeño. Por lo tanto, DOC no tiene un precio de mercado y es difícil decir cómo se desempeñó su valoración mientras que la de USDC vaciló. Lo que se puede afirmar es que DOC se mantuvo totalmente garantizado y funcionando todo el tiempo. Es decir, durante la crisis, cada DOC era canjeable por la cantidad de bitcoin estrictamente necesaria para obtener un dólar (a excepción de las comisiones que existen en todos los procesos de canje y redención, claro). En principio se diría que DOC no se vio ni pudo verse afectada por esta crisis, ni por el valor de su reserva, ni por la incertidumbre regulatoria u operativa, ya que se trata de una stablecoin enteramente virtual y descentralizada, que solo depende de el correcto funcionamiento de su protocolo. Y bitcoin.
La crisis del sistema bancario fue superada (o algo así), y USDC y DAI recuperaron su valor de paridad con el dólar. Pero quedaba una lección: no importa cuán segura y regulada sea una moneda estable, no es más fuerte que el valor y la confiabilidad de sus reservas, ni las amenazas regulatorias a las que está expuesto su emisor, ni las decisiones operativas que puede tomar. llevar.
Especialista en derecho tributario de la ONG Bitcoin Argentina
