Wall Street enfrenta una letanía de temores en este momento, incluido si se trata de una repetición de la caída del Nasdaq Y2K – Reuters

Wall Street enfrenta una letanía de temores en este momento, incluido si se trata de una repetición de la caída del Nasdaq Y2K – Reuters
Wall Street enfrenta una letanía de temores en este momento, incluido si se trata de una repetición de la caída del Nasdaq Y2K – Reuters
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Operadores en el parqué de la Bolsa de Nueva York, 13 de mayo de 2022.

Brendan McDermid | Reuters

A las personas que sufren de ansiedad y trauma a veces se les pide que definan una jerarquía de miedos que desencadenan la angustia para que puedan manejarlos.

Un ansioso Wall Street enfrenta una letanía de temores en este momento que han nublado el mercado en general en camino a una caída de casi el 20% en la liquidación de emergencia del jueves y persisten después del fuerte repunte y quizás estén un 2,4% por debajo del viernes.

¿Repetición de la caída del Nasdaq Y2K?

Por supuesto, el factor de cambio económico crucial en el mundo real es si la inflación en curso, la inquietud de los consumidores y las condiciones financieras más estrictas representan la apertura de una recesión en los próximos trimestres.

Pero desde la perspectiva de un inversor, dado el daño ya causado y los impulsores del rendimiento del índice y la riqueza en papel, el principal temor es que la caída del Nasdaq siga el escenario del mercado bajista posterior al pico de 2000-2002.

Sin haber predicho el tipo de tormenta de ventas rápidas de los últimos meses, señalé aquí, a principios de este año, que hay suficientes paralelismos para mantener la preocupación: años de dominio de las acciones tecnológicas, una fuerte concentración del mercado entre un puñado de jugadores ganadores de la economía digital. , gestores de fondos estrella que encarnaron el pensamiento de la “nueva era” mientras desdeñaban los métodos de valoración tradicionales.

Y el ritmo de la reciente liquidación del Nasdaq se parece un poco a la acción posterior al techo de la burbuja de marzo de 2000, una rápida caída del 30% en cuestión de meses. La diferencia entre una caída de más del 25% en el Nasdaq como una gran oportunidad de compra y la aparición del dolor depende completamente de la aplicación de las reglas de 2000-2002.

Bespoke Investment Group analizó todas las caídas del Nasdaq del 25 %, así como caídas del 20 % durante 30 días hábiles. Ambas condiciones se aplican a la diapositiva actual de Nasdaq. Aparte de los períodos que comenzaron en 2000, cada una de las caídas condujo a ganancias considerables en el año siguiente. Los casos que comenzaron en 2000, cuando la primera caída del 30% del Nasdaq en unos pocos meses llevó a otro colapso del 68% durante más de dos años, fueron una trampa viciosa para los compradores.

Y en ese momento, había dos clases de juegos tecnológicos: los advenedizos especulativos “story stocks”, cientos de los cuales se hicieron públicos solo en 1999, muchos con pocos o ningún ingreso, y los ganadores ungidos de la era de las computadoras y las redes, que eran rentables pero bastante valorados. Esto refleja de alguna manera la división actual entre los “disruptores” no rentables que alcanzaron su punto máximo hace más de un año y los megalitos de Nasdaq conocidos como FAANMG.

En aquel entonces, las acciones endebles y de baja calidad implosionaron, y luego incluso los ganadores de alta calidad finalmente sucumbieron. Microsoft, entonces como ahora una de las dos empresas más grandes del mercado, cayó más del 60 % en el mercado bajista entre 2000 y 2002. Cisco colapsó un 90 % e incluso el antiguo confiable de Hewlett-Packard perdió más del 80 %.

Aquí es donde las diferencias significativas entre hoy y hace dos décadas compensan algunos de los peores temores.

Había mucho más aire debajo del Nasdaq Composite en su punto máximo en marzo de 2000. Había ganado más del 500% en los cinco años anteriores, en comparación con el 200% en los cinco años anteriores al último máximo histórico del Nasdaq en unos seis meses. La oleada de impulso a principios de 2000 fue tan feroz que el Nasdaq alcanzó una sacudida del cuerpo del 55% por encima de su promedio móvil de 200 días; en el pico de noviembre pasado, esta brecha fue del 12%.

Y para ilustrar el abismo en las valoraciones de hoy en comparación con entonces, Microsoft en el máximo de 2000 cotizaba a más de 60 veces las ganancias esperadas y caería a 22 veces en el mínimo del sector tecnológico de 2002. Su múltiplo alcanzó su punto máximo este ciclo alrededor de 35 y ya está abajo cerca de 24.

De hecho, el Nasdaq de finales de los 90 generalmente estaba compuesto por acciones menos maduras, más volátiles y espumosas que en la actualidad, mientras que sus cinco compañías más grandes también son las cinco principales en todo el mercado estadounidense.

El Nasdaq 2000 se parece más al ARK Innovation Fund (ARKK) en este sentido, un segmento más alto y riesgoso del mercado de octanaje. Y la acción del precio coincidió bastante bien con la de la caída anterior del Nasdaq, como rastreó Chris Verrone de Strategas Research. De hecho, ARK ha superado la caída del Nasdaq hasta ahora, lo que quizás sugiere que la mayoría de los cálculos tecnológicos especulativos podrían haber seguido su curso.

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El caluroso verano de Powell

Los inversores están ahora a seis meses del comienzo del cambio brusco de la Reserva Federal hacia una perspectiva más agresiva para aumentar las tasas de interés y sangrar su balance.

Sin embargo, la determinación del presidente Jerome Powell de señalar sus intenciones de combatir la inflación y el reconocimiento implícito de que un “aterrizaje económico suave” es más una aspiración que una expectativa sigue siendo el principal temor que pesa sobre el apetito por el riesgo de los inversores.

Las expectativas de subidas de tipos de medio punto cada una en junio y julio y posiblemente en septiembre se reflejan ahora en el consenso económico y, en gran medida, en los precios de los bonos. Los comentarios de Powell la semana pasada en una entrevista de que nunca tuvo la intención este mes de descartar la suerte o un aumento del 0,75% no parecieron molestar a los operadores de bonos, lo que indica un acuerdo general sobre la trayectoria política durante el verano.

Sin embargo, debido a que esta trayectoria no parece estar sujeta a muchos cambios, incluso si los datos de inflación comienzan a retroceder más rápido, deja a los inversores con la sensación de que los activos de riesgo están limitados (si no gravemente perjudicados desde aquí) ya que la Fed busca endurecer las condiciones financieras.

Este exceso psicológico (y financiero) se suma a la conciencia general de que los años de elecciones intermedias han tendido a ser agitados y descuidados durante el verano y los temores de que las previsiones de ganancias corporativas sean vulnerables a los recortes.

Por supuesto, las bajas expectativas no son un mal punto de partida para los mercados. En los mínimos de la semana pasada, el sentimiento comenzó a registrar extremos bajistas y durante un período de meses o más, esto comienza a tener implicaciones favorables para el rendimiento de las acciones.

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Aún así, la frase “No luches contra la Reserva Federal” se ha convertido en un cliché por una razón, así que espera rebotes y fintas en los índices.

Patrulla en caso de accidente

La caída en picado de los precios de las criptomonedas, el desprendimiento de las “monedas estables” sintéticas, las señales de liquidación urgente en las acciones de las grandes tecnológicas, la liquidez de las acciones extremadamente baja y las acciones bancarias en profundos derrapes dejan mucho espacio para la ansiedad ante posibles incidentes financieros.

Es un “¿Qué pasaría si?” factor que confunde a los mercados durante las correcciones, quizás exacerbado ahora por la sensación de que el listón está alto para que la Fed rescate a los propietarios de activos en caso de ruptura.

Hasta el momento, no suena ninguna alarma real en los mercados de capitales. El diferencial sobre los bonos del Tesoro ahora exigido por los propietarios de deuda basura ha aumentado, pero aún no alcanza los niveles de pánico, pero la dirección del viaje es incómoda. No hay nada que temer, pero las condiciones crediticias siguen en la jerarquía de los miedos.

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Es probable que estos problemas conserven su poder para activar alertas en un mercado agitado. Aunque a corto plazo, el mercado de valores parece estar gobernado por el libro de jugadas en torno a las correcciones: lecturas de sobreventa, cobertura de cortos e intentos de recuperación que requieren un escrutinio cuidadoso para medir su resistencia.

La semana pasada, esta columna detalló una confluencia de objetivos bajistas del S&P 500 entre 3800 y 3900 según una variedad de enfoques técnicos, fundamentales e históricos. Esta área fue probada apresuradamente, con el mínimo del jueves moviéndose justo por encima de 3850.

El rebote a partir de ahí desde los niveles de sobreventa con el S&P 500 justo por debajo del umbral de menos 20 % y con el Nasdaq 100 habiendo perdido casi exactamente la mitad de su repunte posterior a marzo de 2020 fue intuitivo, bienvenido y relativamente impresionante. Los toros que concluyeron la franja habían sufrido bastante por ahora.

Por supuesto, las acciones más devastadas fueron las que más se recuperaron, con la canasta de empresas tecnológicas no rentables de Goldman Sachs subiendo un 12% el viernes, pero aún cayendo un 50% este año. La cobertura corta prevaleció, pero aún se deriva de la profundidad de la corrección, y el 90% del volumen de la Bolsa de Nueva York aumentó, lo que le da cierta credibilidad.

El S&P estaba tan estirado que los handicappers estaban dispuestos a admitir que podría subir, digamos, otro 7% desde aquí sin siquiera amenazar la tendencia bajista arraigada. Si el rally es capaz de quemar más miedo para llegar tan lejos, habrá enfrentado temores inminentes que no se disiparán en el corto plazo, pero que tal vez ahora puedan ser nombrados y manejados.

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