El recorte trae mayor dependencia del cepo – .

El recorte trae mayor dependencia del cepo – .
El recorte trae mayor dependencia del cepo – .

Una de las críticas recurrentes al ministro Luis Totó Caputo es que “se enamoró de las tasas de interés más bajas”. Y, tras el cuarto recorte de tipos consecutivo en apenas un mes, el propio Caputo sería el último en desmentir esa acusación.

No es de extrañar, porque, a pesar de todas las advertencias de los economistas, la medida le ha funcionado bien al ministro, al menos hasta ahora. Prueba de ello es la sorprendente crecimiento de los depósitos a plazo fijo.

En abril las colocaciones crecieron un 21% real mensual, pese a que la tasa ya perdió prácticamente todo su atractivo. Antes del último recorte, la tasa pagada a los ahorristas a plazo fijo no remuneraba más del 3,5%, lo que no sólo implicaba menos de la mitad del IPC sino también un nivel que diluía la ganancia medida en dólares. .

Ese es el punto que generó dudas en el mercado, dado que al inicio de la nueva política de baja de tasas, el argumento oficial era que los depositantes no retirarían su dinero del banco porque, en realidad, lo que les importaba no era eso. la tasa fue negativa en pesos, pero fue positivo en dólares.

Esta condición se cumplió con creces en febrero, cuando los ahorristas a plazo fijo obtuvieron una rentabilidad sin precedentes del 27% en un mes -si se toma como referencia el dólar blue-, pero empezó a caer rápidamente a medida que se recortó la tasa y que el El dólar mostró un ligero movimiento alcista. Así, en marzo la rentabilidad ya había caído hasta el 10% y, con la siguiente bajada de tipos, hasta el 3,5%.

Para aquellos que hayan colocado dinero a principios de mayo, es probable que la ganancia en dólares sea cero, dado que el blue ya avanzó 2,9% en la primera quincena del mes. Y, para quienes pongan su dinero en el banco tras este nuevo recorte -es decir, que recibirán un tipo de apenas el 2,3%-, existe incluso un riesgo bastante probable de que el tipo ya entre en territorio negativo, medido en dólares blue. . .

Con el nuevo recorte de tasas, el plazo fijo corre el riesgo de tener ingresos negativos en dólares

El tímido retorno del crédito

Incluso con esta licuefacción de los depósitos, los ahorristas no dan señales de querer salir en masa para refugiarse en el dólar. Y, en paralelo, se está produciendo el otro movimiento que ilusiona al gobierno: un lento retorno del crédito al sector privado.

A pesar del entorno recesivo, los préstamos a empresas se mantuvieron estables en abril respecto al mes anterior. Y en el sector de consumo, después de una serie de cinco meses de caída, hubo un aumento del crédito: 0,9% real mensual. Los economistas interpretan este dato como un posible indicador de que el desplome del consumo está llegando a su suelo y ya ha comenzado a repuntar.

Por supuesto, el tema que genera euforia en el gobierno es el retorno del crédito hipotecario con tasas UVA. En términos de volumen, todavía es poco dinero y los bancos creen que pasará tiempo antes de que vuelva a los niveles registrados durante el gobierno de Macri, cuando se alcanzó un nivel de 600 millones de dólares otorgados mensualmente. Pero desde el punto de vista político, es un tipo de crédito con un alto contenido simbólico, porque representan confianza en la estabilidad económico de largo plazo.

En cualquier caso, la pregunta que se plantea en el mercado sigue siendo la misma que la primera vez que el Banco Central anunció el recorte de tipos: ¿cómo pueden los ahorristas mantenerse en sus colocaciones con una tasa súper negativa, en lugar de salir a buscar el clásico refugio del ¿dólar? Y la respuesta parece cada vez más clara: es por el tipo de cambio.

La validez de los controles cambiarios dificulta que los ahorradores encuentren alternativas para asignar liquidez. Está el dólar blue, por supuesto, pero la mayor parte del volumen de plazos fijos corresponde a empresas o particulares de altos ingresos, a quienes les resulta más difícil dedicarse a esta práctica que los pequeños ahorristas.

Y, en cualquier caso, La alternativa del dólar también ha perdido atractivo, dado que uno de los efectos del cepo -en conjunto con el tipo de cambio “blend” para los exportadores- es mantener anestesiado al dólar en el mercado paralelo.

Se refuerza la dependencia de las acciones

Es esta situación la que ha llevado a varios economistas a afirmar que el modelo económico se ha vuelto “trampa-dependiente”, hasta el punto de que el propio Fondo Monetario Internacional ya no muestra presiones para un desarme de controles a corto plazo.

Para irritación del presidente Javier MileiLos economistas críticos advierten sobre el doble filo de esta estrategia, entre cuyos riesgos está un retraso cambiario que sólo puede corregirse con un salto devaluatorio.

Para los economistas, el modelo desinflacionario sólo se cierra con el mantenimiento de los controles cambiarios

“Buscar eliminar el cuasifiscal, bajar tasas, desacelerar el dólar y alentar a los bancos a financiar el Tesoro con PUT, aumenta la dependencia de las acciones”, argumentó. Marina Dal Poggettoel director de la consultora Eco Go.

Si bien un informe del Consultoría LCG argumenta sobre la reducción de tipos: “Entendemos que es la manera de seguir reduciendo la cantidad de pesos que potencialmente podrían migrar a dólares ante la eliminación del cepo y darle más apoyo al BCRA para subir tasas cuando llegue el momento. Sin embargo, promover la depreciación del peso tendrá costos de largo plazo, si el objetivo final no es la dolarización”.

Pero el gobierno defiende con vehemencia su posición, argumentando que el recorte de tasas es el pilar que está permitiendo la desinflación, ya que neutraliza uno de los principales factores de la expansión monetaria: el pago de intereses que el Banco realiza cada mes. Central de pasivos remunerados -antes las Leliqs, ahora los pases de 24 horas-.

Fue elocuente en ese sentido. Federico FuriasePrincipal colaborador de Toto Caputo en el diseño de la política económica, quien entró en polémica con inversionistas en redes sociales sobre si la colocación de US$1.709 millones en bonos Bopreal era motivo de celebración.

Ante los argumentos de que el riesgo de cambiar deuda a tasa fija por la emisión de Bopreal -nominados en dólares- y bonos con CER -que se ajustan con la inflación- era lo contrario a sanear el balance del sector público, Furiase respondió que la clave era la secuencia en la que se tomaron las decisiones, un argumento que luego apareció repetido en el informe del FMI-.

“Precisamente para evitar ruido en el tipo de cambio real y en las tasas reales, primero se fortalecerá lo necesario el equilibrio del BCRA, manteniendo el ancla fiscal y monetaria”, dijo el funcionario, para quien salir corriendo del cepo implicaría un riesgo innecesario.

“No la ven”

Lo que hoy ve el mercado es que el Gobierno apuesta fuerte a la estrategia de que, con tasas bajas, los bancos se verán obligados a migrar su liquidez de las colocaciones en pases del BCRA a la compra de deuda del Tesoro.

Es una medida que genera bastantes críticas, pero que el gobierno rechaza, porque argumenta que la nueva deuda se pagará con recursos del superávit fiscalmientras que los pasivos implicaban una expansión monetaria continua.

El propio Toto Caputo reforzó el argumento al comentar un tuit del economista Juani Fernándezque elogió la drástica contracción monetaria vía tasas más bajas, lo que permitió reducir la inyección de pesos para el pago de intereses.

Ministro Caputo retuiteó un gráfico de la consultora Econométrica que muestra la caída de la expansión monetaria por el pago de intereses

“Increíblemente hay algunos compañeros que no sólo no lo entendieron cuando lo hicimos, sino que todavía no lo entienden hoy, incluso con los beneficios a la vista. “Si hubiéramos fijado un tipo de interés real positivo, probablemente estaríamos inmersos en una expectativa hiperinflacionaria, sería imposible salir de la trampa teniendo en cuenta los 40.000 millones adicionales de pasivos remunerados y, para colmo, todo el mundo estaría hablando sobre el ‘carry trade’”Comentó Totó.

El ministro validó los datos de un gráfico elaborado por Ramiro Castiñeira, director de Econométrica, que señala que la emisión monetaria mensual para el pago de intereses -de Leliqs o pases pasivos- cayó de $5.100 millones en octubre pasado a $1.700 millones en mayo. Los economistas que apoyan el recorte monetario sostienen que, de esta forma, “se salvaron tres bases monetarias”.

En cualquier caso, la pregunta que se hace el mercado es si, con este último recorte que llevó la tasa de política monetaria al 40% anual –3,3% mensual– la serie de caídas llegará a un impasse o si habrá más novedades.

El Banco Central, en su argumentación sobre la medida, sugiere que esta tendencia podría continuar: “La responsabilidad del BCRA de limitar la creación de dinero endógeno se administra a través de la tasa de interés de política monetaria, constituyendo un ancla complementaria para mantener las expectativas de la inflación en una trayectoria descendente”.

 
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