En marzo pasado, el Banco Central (BCRA) validó una ampliación de la Base Monetaria de más de $1,92 billones, de los cuales 622.000 millones de dólares correspondieron a un aumento de las tenencias públicas de billetes y monedas más 218.000 millones de dólares de los bancos, y el resto a un aumento de las reservas bancarias de más de 1 billón de dólares. Por aquí La Base aumentó a casi 12.500 millones de dólares.
Aun así, el proceso de desmonetización de la economía continúa con la caída sostenida de los agregados monetarios en términos reales hasta mínimos históricos (tanto M2 como M3 se encuentran en niveles mínimos de los últimos 20 años, en torno a aproximadamente el 6% y el 9% del PIB) .
Del análisis de los datos de marzo se desprende que la Base continúa cayendo en términos reales producto de la absorción de pesos por parte del Tesoro vía la recompra de títulos en poder del BCRA, más la compra de divisas por aproximadamente $800.000. millones para afrontar los vencimientos de julio de los Bonares y Globales. A esto se suma la política de esterilización de los excedentes monetarios del BCRA, que aspira a prácticamente la totalidad de los pesos inyectados para el pago de intereses de los pases pasivos.
A la hora de discernir los principales factores de expansión de la Base, la monetización del superávit comercialpese a que aún no comienza la temporada alta de liquidaciones de cosecha (además, el 20% de lo liquidado se desvía al mercado de dólares CCL), lo que se explica en gran medida por la inevitable caída de las importaciones ligada a la recesión. y con el cronograma de pagos de importaciones.
El otro factor fue la cuenta Otros porque la menor demanda de bonos de los importadores (Bopreal) fue insuficiente para evitar una inyección neta de pesos por este canal asociado a las operaciones de mercado abierto del BCRA.
Entonces por un lado La compra neta de divisas del sector privado inyectó casi 2,5 billones de dólares y las ventas netas al Tesoro absorbieron más de 401.000 millones de dólares. Por otro lado, El Tesoro aumentó sus depósitos en el BCRA en casi $259.000 millones.
El sector financiero se mostró expansivo vía el pago de intereses por casi $1,98 billones y contractivo vía la colocación de Pases por $2,75 billones (En marzo se cancelaron las últimas Leliqs por $3.000 millones).
En cuanto al stock de pasivos monetarios remunerados, en términos del PIB, cayó por debajo del 8% debido al fuerte proceso de licuefacción por la caída del tipo de interés real. Lo que, obviamente, también se reflejó en la licuación de los depósitos en pesos del sector privado y en la contracción del agregado M3. Vale señalar que la licuefacción fue tal que compensó la colocación de títulos en dólares del Bopreal y las operaciones del BCRA con títulos del Tesoro.
¿Qué se puede esperar de ahora en adelante? Analistas de LCG señalan que en un contexto de restricciones cambiarias se hace evidente la estrategia de licuación del ahorro en pesos con tasas bajas y conociendo el dato de inflación de marzo, que el ministro Luis Caputo anticipó en 10% mensual, una nueva reducción. “Se verá a futuro si esta estrategia es la manera de levantar el cepo luego de haber licuado el stock de activos en pesos para reducir el monto de pesos potenciales para comprar dólares y darle más apoyo al BCRA para subir tasas en el futuro. O dolarizar la economía mejorando la relación de cambio ante el esperado aumento de reservas y la disminución del stock en pesos”, sostienen desde LCG, quienes siguen inclinándose por la primera opción aunque creen que promover el desprecio por el peso con la La bajada de tipos tendrá resultados negativos a largo plazo.
