La noticia que impactó es que las reservas netas están en -USD 2.000 millones gracias a las compras del Banco Central y la suba del oro. El mérito aumenta si se tiene en cuenta que se pagó deuda a organismos internacionales y se canceló la fianza de USD 337 millones por el juicio que enfrenta la Argentina en el Reino Unido por los cupones de PBI. Esta semana, las reservas podrían volverse positivas. En su peor momento fueron negativos por nada menos que 12 mil millones de dólares.
El viernes, el BCRA compró USD 319 millones en el Mercado Libre de Cambios (MLC) y las reservas aumentaron en 369 millones a USD 28.763 millones. El informe de la consultora F2 Andrés Reschini señala: “con la mayor liquidación del sector agrícola y energético, el volumen promedio de operaciones por rueda en el MLC la semana pasada fue de USD 494 millones, un 44% superior al de la semana anterior. Esto y la caída de la demanda privada, le dieron al Banco Central la oportunidad de comprar USD 1.032 millones vs. 264 millones de la semana anterior (que también tenía 3 ruedas). La mayor liquidación era algo esperado por la llegada de la cosecha espesa, pero la caída de la demanda privada no”.
F2 advierte que quizás en el segundo semestre “cuando termine el periodo de recolección de zafra gruesa tendremos algunos factores de riesgo. Uno es la cantidad cosechada, ya que la Bolsa de Cereales de Buenos Aires redujo en 4,5 millones de toneladas su estimación de cosecha de maíz respecto a su proyección de febrero por la incidencia de enfermedades. La otra es China. El valor internacional de la soja está muy relacionado con la salud financiera del gigante asiático que, tras la profundización de la crisis del sector inmobiliario en 2021, no ha logrado frenar su caída”. La debilidad del yuan, que ha costado 400 millones de dólares en la valoración de los swaps, es otro obstáculo.
“Todo el mercado está envalentonado. Habrá que ver el grado de liquidación de la agricultura con el mayor avance de la cosecha, la evolución del apoyo social y político, así como los riesgos provenientes de factores externos” (Consultor F2)
Mientras tanto, en el mercado del dólar futuro se observa una baja de tasas que anticipa lo que pueda suceder esta semana.
El F2 calculó que el coste de cubrirse hasta fin de año “pasó del 6,6% de la tasa efectiva mensual (TEM) a finales de febrero al 4,4% TEM según los datos de ajuste del viernes. Los rendimientos de los sintéticos también anticipan una eventual caída de tasas por menores expectativas inflacionarias y para un plazo de 178 días la curva marca un 62% efectivo anual, lo que equivale a 4% mensual. Todo el mercado está envalentonado. “Habrá que ver el grado de liquidación de la agricultura con el mayor avance de la cosecha, la evolución del apoyo social y político, así como los riesgos provenientes de factores externos como el delicado escenario geopolítico y la economía china”.
Pero el dilema sigue siendo el tipo de cambio, que está sobrevaluado y es un factor importante para la acumulación de reservas. La consultora Equilibra en su informe advierte de los problemas de este esquema devaluatorio del 2% mensual, aunque se espera que la inflación de febrero ronde el dígito. “La principal duda en torno a la acumulación de reservas es si el tipo de cambio efectivo real para los exportadores será lo suficientemente atractivo durante los meses de cosecha espesa como para alentar la liquidación. Hoy el precio efectivo que reciben los exportadores por tonelada de soja vendida es casi la mitad del de diciembre post-devaluación y está 15% por debajo del mínimo de junio de 2023. Estimamos que las liquidaciones agrícolas estarían por debajo de su tasa histórica, por lo que “habría mayor potencial para liquidación forward si se ofrece algún incentivo, como pasó con el dólar soja”, indica en su último informe.
Para la consultora, el mayor desafío vendría en el tercer trimestre del año cuando se deben afrontar vencimientos de deuda por USD 5.150 millones y finalizar el ahorro por pago de importaciones producto del nuevo esquema de cuotas. “Según nuestros cálculos”, dice, “entre intervención en el MULC y otras fuentes de ingresos vía cuentas de Capital y Financieras, el Central debería comprar USD 3.500 millones en el tercer trimestre para cumplir con el FMI”.
JP Morgan, el mayor banco de Estados Unidos, estima que el índice de precios de marzo será del 11,5%. “De esta manera, el dato de inflación mensual continúa su senda de desaceleración por tercer mes consecutivo en medio de la consolidación por la estable paridad móvil mensual del 2% y la contracción de la demanda interna”. Para la entidad, la inflación subyacente será del 9,5%. Esta inflación excluye componentes estacionales altamente volátiles. “La inflación de los alimentos seguirá consolidando la desaceleración de la inflación. “Se espera que se desaceleren hasta el 9,8% mensual en marzo desde el 20,7% mensual de los tres meses anteriores”.
JP Morgan prevé una inflación del 5% mensual en el tercer trimestre. Pero no fue el único banco estadounidense optimista. Morgan Stanley proyecta una inflación del 207% para este año y del 31,6% en 2025. La preocupación de JP Morgan es la dependencia de Argentina del impuesto PAIS. Sin este impuesto, la recaudación de marzo habría caído 23% en términos reales, en lugar de tener un aumento del 53 por ciento.
“La contracción real sigue siendo generalizada. El impuesto a la renta se redujo 38,7% interanual en lo que va del año, impulsado por la eliminación del impuesto a la renta para la cuarta categoría. También se imprimen en rojo el IVA relacionado al consumo y a la seguridad social, con una caída del 14,8% interanual y del 23,2% interanual en términos reales en lo que va del año, respectivamente. Cabe señalar que, ajustando por estacionalidad, la recaudación del comercio exterior y del PAIS se contrajo 4,8% en marzo, lo que sugiere que probablemente la actividad real volvió a caer”, indicó la entidad.
Para EconViews, “el Banco Central se siente muy cómodo en un entorno de represión financiera ya que puede bajar la tasa de interés sin correr el riesgo de perder reservas. Se trata de un fuerte incentivo para continuar con la trampa actual. Pero el coste es alto porque la recuperación de la actividad y el empleo se retrasa mientras muchos proyectos de inversión se mantienen en trámite”.
La contracción en la colección es generalizada. El impuesto a la renta se redujo 38,7% interanual en lo que va del año, impulsado por la eliminación del impuesto a la renta para la cuarta categoría
El informe añade que “da la impresión de que el esquema monetario de 2015 no se repetirá. En parte esto se debe a que no dio los resultados esperados y en parte a que se teme pasar a un esquema de tipo de cambio flotante. Tampoco parece probable que vayamos a un esquema donde el tipo de cambio sea el ancla de la inflación, simplemente porque no hay suficientes reservas y es poco probable que las reservas netas alcancen niveles tales que el Banco Central se sienta cómodo defendiendo una paridad. ¿Qué alternativas quedan? Una posibilidad es fijar un objetivo de crecimiento para la base monetaria, aunque es difícil de implementar en un entorno en el que aumenta la demanda de dinero.
Otra alternativa sería adoptar un esquema ecléctico, como una banda cambiaria, que, casualidad, es lo que implementó. Luis Caputo en su breve paso por el Banco Central en 2018. La ventaja de una banda cambiaria es que es un régimen intermedio entre el tipo de cambio fijo y el flotante. La banda pone un techo y un piso al tipo de cambio, pero dentro de la banda el tipo de cambio flota, por lo que el Banco Central no necesita defender la paridad. No es casualidad que Chile e Israel, en un entorno de incertidumbre, recurrieran a un régimen de bandas cambiarias para estabilizarse”.
La consultora Fernando Marull y Asociados (FyMA) espera que “en abril se empiecen a notar algunas mejoras por la recuperación de los salarios y el inicio de la cosecha. En cuanto a la inflación, esperamos un 12,1% para marzo, mientras que en abril todavía veremos algunos “deslizamientos” por la recomposición de la tarifa del Gas. Para mayo proyectamos una fuerte desaceleración de la inflación dado que no hay mucho ajuste de tarifas. Por tanto, Macro en abril debería mostrar algunas mejoras en el nivel de actividad, debería ayudar a sostener “la calle”, que sigue “contenida”, principalmente, en los sectores de bajos ingresos por los aumentos de las ayudas sociales.
Respecto al tipo de cambio, FyMA señala que “proyectamos que el dólar oficial seguirá cotizando al 2% mensual y en el tercer trimestre el dólar tendrá mayor volatilidad. Estimamos una inflación del 189% para 2024, finalizando el año en niveles mensuales del 5%”.
Hoy el mercado puede seguir fortaleciéndose. Los intereses continúan en todos los bonos y en la Serie 3 de Bopreal, el título que se emitió para saldar deuda a los inversores. Se espera que esta semana se anuncie otra licitación del Tesoro y hay esperanzas de que se licite el resto de la serie 3 de Bopreal.
