Mercados
Los datos estadounidenses del viernes encajaron (casi) perfectamente con el impulso moderado del mercado posterior a la decisión de la Fed. Después de varias publicaciones mensuales que superaron el consenso, en abril la economía estadounidense “sólo” añadió 175.000 puestos de trabajo, el crecimiento más lento en seis meses. El crecimiento de los salarios en EE. UU. también disminuyó, con los ingresos promedio por hora (AHE) disminuyendo al 0,2% mensual y al 3,9% interanual (desde el 0,3% mensual y el 4,1% interanual). La tasa de desempleo aumentó del 3,8% al 3,9%. Un poco más tarde en la sesión, el ISM de servicios de EE.UU. copió el revés observado en la medida manufacturera a principios de la semana pasada. Los servicios principales del ISM cayeron inesperadamente en territorio de contracción (49,4 desde 51,4). El componente de nuevos pedidos se desaceleró aún más hasta 52,2 (desde 54,4). El empleo también cayó aún más hacia territorio de contracción (de 48,5 a 45,9). Otros subíndices fueron más variados, pero hubo una gran excepción a la narrativa suave general: el índice de precios pagados saltó a 59,2 desde 53,4. Seguramente un conjunto de datos mensuales no es suficiente para concluir que la economía estadounidense se dirige a la estanflación, pero es algo a lo que hay que prestar atención, ya que podría complicar el margen de maniobra de la Reserva Federal. En una primera reacción, los mercados vieron claramente que los datos reafirmaban la posibilidad de que la Reserva Federal recortara las tasas a finales de este año. Los rendimientos estadounidenses se corrigieron aún más lejos de los máximos anuales alcanzados a finales de abril o principios de la semana pasada, cayendo entre 7,4 pb (a 10 años) y 5,7 pb (a 2 años). Curiosamente, el rendimiento intradiario a 2 años puso a prueba la zona del 4,7% (nivel negociado justo antes de la publicación del IPC estadounidense más alto de lo esperado a principios de abril), pero cerró muy por encima de esa cifra. Los inversores vuelven a ver ahora un 90% de posibilidades de un primer recorte de tipos en septiembre y un 80% de un segundo paso de 25 puntos básicos en diciembre. Los rendimientos alemanes mostraron caídas similares, disminuyendo entre 6,6 pb (2 años) y 2,6 pb (30 años). A pesar de las elevadas cifras de inflación, los mercados bursátiles se mostraron felices de seguir apostando por una flexibilización de las condiciones financieras, con los índices estadounidenses repuntando hasta un 2,0% (Nasdaq). Inicialmente, el dólar perdió terreno sustancial, pero al final las pérdidas fueron modestas (el EUR/USD cerró en 1,0761; DXY 105,03 desde 105,30). Las autoridades japonesas también obtuvieron un mayor respiro. El USD/JPY cerró en 153,05, en comparación con un breve recorrido por encima de 160 a principios de la semana pasada.
El calendario ecológico actual es escaso. Los mercados de Japón y Reino Unido están cerrados y no hay datos importantes en EE.UU. A finales de esta semana, estaremos atentos a la refinanciación del Tesoro de EE.UU. (venta combinada de 125.000 millones de dólares en bonos a 3, 10 y 30 años) y a los gobernadores de la Reserva Federal, dada su opinión sobre los datos recientes. En cuanto a los rendimientos estadounidenses, esperamos cierta consolidación respecto de los niveles máximos recientes. La inflación fija probablemente limitará cualquier caída adicional sostenida de los rendimientos, especialmente en el extremo largo de la curva. El panorama técnico a corto plazo del dólar también se volvió más neutral. Aún así vemos margen para tocar fondo. La zona del EUR/USD de 1,08 probablemente no será tan fácil de recuperar de forma sostenible.
Noticias y vistas
En una nueva encuesta económica bienal publicada hoy, la OCDE se centró esta vez en Nueva Zelanda. Dijo que el país tiene un margen limitado para recortar las tasas en 2024 en medio de una inflación que probablemente sea persistente. La OCDE aconsejó mantener los tipos constantes en el 5,5% hasta que “existan pruebas claras de que la inflación caerá hasta la mitad del rango objetivo del RBNZ”. Los precios en el primer trimestre del año aumentaron un 4%, por encima del rango del 1-3%. Un indicador interno llegó incluso al 5,8% y la OCDE señaló que la alta migración ha impulsado la demanda interna más de lo que esperaba el banco central (RBNZ). También presionó al gobierno para que controlara el gasto y redujera el déficit. El Ministro de Finanzas Willis dijo en marzo que el objetivo de lograr un superávit era 2028, un año más tarde de lo proyectado anteriormente debido a un crecimiento económico más débil. La OCDE pronostica una expansión del 0,8% en 2024 antes de aumentar al 1,9% el próximo año.
El presidente de la Fed de Chicago, Goolsbee, argumentó que el diagrama de puntos del FOMC necesita más contexto del que proporciona el formato actual. En este momento, “el diagrama de puntos es sólo una colección de opiniones sin contenido económico”. Goolsbee señaló que el hecho de que un formulador de políticas agregue o elimine recortes para este año no informa si el participante cree que la economía se está sobrecalentando o que simplemente “tiene la capacidad de crecer más rápido y, por lo tanto, puede tolerar tasas más altas”. Su solución sería una matriz que haga coincidir las previsiones económicas con la trayectoria de tipos de cada participante del FOMC. Los comentarios de Goolsbee se producen en medio de un replanteamiento general de la comunicación del banco central a raíz de los enormes errores de pronóstico cometidos en los últimos años. El ex gobernador de la Reserva Federal, Bernanke, concluyó recientemente un ejercicio para el Banco de Inglaterra, mientras que Schnabel, del BCE, planteó la idea de publicar un diagrama de puntos del BCE. La Reserva Federal prepara una revisión de su propio marco de políticas, que se espera comience a finales de este año.
Graficos
Rendimiento de GE a 10 años
La presidenta del BCE, Lagarde, insinuó claramente un recorte de tipos en verano (junio) y cuenta con un amplio respaldo. La desinflación de la UEM continuará en abril y situará el IPC general (temporalmente) en o por debajo del objetivo del 2%. Junto con el débil impulso del crecimiento, esto da respaldo para aplicar un primer recorte de tipos de 25 puntos básicos. Una trayectoria inflacionaria más accidentada en el segundo semestre de 2024 y la estrategia de la Reserva Federal de aumentar la inflación a más largo plazo dificultan las medidas de seguimiento. Los mercados han aceptado eso.
Rendimiento a 10 años de EE. UU.
En mayo, la Reserva Federal reconoció la falta de avances hacia el objetivo de inflación del 2%, pero Powell dejó la puerta abierta a recortes de tipos a finales de este año. Un ISM suave en EE.UU. y unas nóminas laborales más débiles de lo esperado respaldaron la esperanza de los mercados sobre un primer recorte después del verano, provocando una corrección desde los niveles máximos hasta la fecha. La rigidez de la inflación sugiere que cualquier recorte de tasas será un difícil acto de equilibrio. El 4,37% (retroceso del 38% diciembre/abril) ya podría proporcionar un fuerte respaldo al rendimiento del bono estadounidense a 10 años.
EURUSD
La divergencia económica, un ciclo probablemente desincronizado de recortes de tipos con el BCE tomando excepcionalmente la delantera y datos del IPC estadounidenses superiores a lo esperado empujaron al EUR/USD a la zona de 1,06. A partir de ahí, unos mejores datos de la UEM dieron al euro un respiro. El dólar perdió aún más impulso ante los datos estadounidenses de principios de mayo, más débiles de lo esperado. Podría haber una mayor consolidación en el nivel 1,07/1,09 en el corto plazo.
EUR/GBP
El debate en el Banco de Inglaterra se centra en el momento de los recortes de tipos. La mayoría de los miembros del Banco de Inglaterra se alinean con la opinión del BCE más que con la de la Reserva Federal, lo que sugiere que el proceso de desinflación ofrece una ventana de oportunidad para hacer que la política sea menos restrictiva (en el corto plazo). La caída de la libra esterlina se volvió más vulnerable, con la parte superior del rango de negociación lateral EUR/GBP 0,8493 – 0,8768 sirviendo como primera referencia técnica real.
